新材料周报（250908-0912）-八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》，关注汽车上游新材料机遇

2025年9月18日星期四 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（250908-0912）-八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》，关注汽车上游新材料机遇 【公司评论】金蝶国际(00268.HK)：金蝶国际（0268.HK）：云订阅业务驱动韧性增长，AI商业化落地加速 【公司评论】中际旭创(300308.SZ)：中际旭创2025中报点评-1.6T上量将进一步提升盈利，光模块全球最佳交付者地位不变 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20250917光伏产业链价格跟踪-上游价格上涨 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（250908-0912）-八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》，关注汽车上游新材料机遇 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为2.50%，跑赢创业板指0.39%。近五个交易日，合成生物指数上涨2.88%，半导体材料上涨9.04%，电子化学品上涨6.88%，可降解塑料上涨3.41%，工业气体上涨5.64%，电池化学品上涨13.68%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(12600元/吨，-1.18%)、精氨酸(22700元/吨，-0.87%)、色氨酸(37500元/吨，-5.06%)、蛋氨酸(21900元/吨，-0.68%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(17800元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17200元/吨，不变)、PBS(17800元/吨，不变)、PBAT(9850元/吨，不变) 维生素：维生素A(63000元/吨，-1.56%)、维生素E(60500元/吨，-6.20%)、维生素D3(227500元/吨，不变)、泛酸钙(40500元/吨，不变)、肌醇(26000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5600元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8400元/吨，-1.18%)、涤纶帘子布7月出口均价为(16353元/吨，-0.61%)、芳纶(10.27万元/吨，17.62%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(15200元/吨，不变)、癸二酸7月出口均价为28797元/吨，较上月上涨1.78%。 投资建议 《汽车行业稳增长工作方案》提出，建议关注汽车行业上游新材料。9月9日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。发布会强调依法依规治理新能源汽车等重点行业的非理性竞争取得初步成效，未来将锚定实现新型工业化的目标任务，标本兼治、系统治理，着力完善制度机制、优化产业生态，不断提高行业治理的现代化水平，新能源汽车产业链盈利能力有望得以改善。此外，9月12日，工业和信息化部等八部门关于印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出到2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，政策驱动下汽车行业有望维持稳定增长。建议关注【时代新材】、【骏 鼎达】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【公司评论】金蝶国际(00268.HK)：金蝶国际（0268.HK）：云订阅业务驱动韧性增长，AI商业化落地加速 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入31.92亿元，同比增11.2%，上半年实现归母净亏损0.98亿元，同比减亏55.1%。同时，2025上半年公司经营性净现金流为-0.18亿元，同比改善约89.0%。 事件点评 云订阅业务持续高增驱动公司整体保持韧性增长。今年上半年公司云订阅业务实现收入16.84亿元，同比增长22.1%，云订阅ARR达37.3亿元，同比增长18.5%。而分产品看，1）苍穹和星瀚在大型企业市场快速突破，上半年新签304家客户，涵盖吉利控股、蒙牛集团、中国医药等行业头部企业，上半年苍穹和星瀚合计实现收入8.45亿元，同比增34.3%；2）星空持续领跑成长型企业市场，目前客户数已达4.6万家，上半年星空云订阅收入达7.40亿元，同比增长19.0%；3）星辰和精斗云客户数仍保持较快增长，上半年小微产品合计实现云订阅收入5.37亿元，同比增长23.8%。2025上半年公司毛利率为65.63%，较上年同期提高2.39个百分点，主要系高毛利率的云订阅收入占比提升所致。在利润端，得益于公司持续控费提效，今年上半年销售和研发费用率分别较上年同期降低2.64和0.04个百分点；而受人员结构优化及离职补偿支出增加影响，管理费用率较上年同期提高2.29个百分点。受益于云订阅业务的规模效应及AI带来的效率提升，今年上半年公司净利率为-3.42%，较上年同期提高4.81个百分点。 AI平台及应用持续迭代并完善，同时加速在客户场景的应用落地。今年5月20日，公司升级发布苍穹Agent平台2.0，内置丰富的任务流模板、提示词模板、MCP工具等，可实现AI应用的敏捷落地。同时，公司基于苍穹Agent平台2.0推出了金钥财报、ChatBI、差旅智能体、招聘智能体和企业知识智能体5大Agent应用，目前已签约通威股份、海信集团、中国金茂等重点客户，并显著提升客户业务效率，其中，创思工贸借助星空的BOSS助理+指标平台AI套件，构建了阿米巴管理新体系，将某加工工序单元波动问题的定位时间从2-3人天缩短至实时洞察，决策效率提升100%；星辰推出的AI+财税应用已助力数千家小微企业整体记账效率提升约80%、开票效率提升约40%、报税效率提升约60%。今年上半年，公司的AI合同金额已超过1.5亿元。 投资建议 公司作为国内ERPSaaS龙头，云订阅业务持续推动公司整体保持韧性增长，同时，随着AI场景化落地加速，将逐步贡献重要业绩增量。预计公司2025-2027年EPS分别为0.03\0.10\0.17，对应公司9月16日收盘价14.85元，2025-2027年PE分别为528.8\151.8\85.1，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 大客户拓展不及预期：若大型企业客户基于数据安全性等考虑上云意愿不强烈，可能会导致公司苍穹和星瀚产品在大型企业市场拓展受阻，进而对公司经营发展产生不利影响。 信创政策推进不及预期：目前SAP和Oracle仍在国内ERP市场占据一定份额，并且SAP和Oracle的存量系统替换空间较大。若信创相关政策推进不及预期，可能会导致国产ERP系统替换进展缓慢，进而大概率将减少公司通过国产化替代获得的业务增量，对公司经营发展产生不利影响。 宏观经济持续低迷的风险：公司拥有大量中小微企业客户，对宏观经济波动较为敏感。若宏观经济持续低迷，公司的中小微企业客户可能会缩减IT预算，包括减少ERP系统的更换及升级开支，这将对公司经营发展产生负面影响。 AI产品研发或商业化推广不及预期：AI+管理已成为公司未来十年的战略重心，但目前仍处于产品研发和商业化早期阶段，若公司因AI产品研发方向与客户需求不匹配导致产品市场推广受阻，可能会对公司未来经营发展产生不利影响。 行业竞争加剧风险：公司在国内ERP市场面临SAP和Oracle等海外巨头以及用友、浪潮数字企业等本土厂商的竞争，若竞争对手通过降价、增强实施和运维服务等方式抢占市场，可能会对公司业务发展产生负面影响。 【公司评论】中际旭创(300308.SZ)：中际旭创2025中报点评-1.6T上量将进一步提升盈利，光模块全球最佳交付者地位不变 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年半年报。2025年半年度，公司实现营收147.9亿元，同比+37.0%；实现归母净利润40.0亿元，同比+69.4%。单Q2来看，公司实现营收81.1亿元，同环比分别+36.2%、+21.6%；实现归母净利润24.1亿元，同环比分别+78.8%、+52.4%。 事件点评 二季度收入环比增速快速提升、毛利率大幅改善主要由于大客户采购节奏加速以及高速硅光产品占比 提升等。2025Q2海外重点客户进一步增加资本开支，公司800G出货量快速增长，其中硅光比例也在快速提升，均有利于提升毛利率水平。Q21.6T已开始逐步出货，公司预计未来两个季度1.6T将持续量产和规模出货，1.6T产品以硅光为主预计有利于进一步提升毛利率。为满足大客户明年继续高速增长的需求，公司仍然致力于快速扩产保障交付能力。公司半年报固定资产为61.1亿元，较2024年报增长了2.9亿元，主要为机器设备的持续增加；存货为91.7亿元，较2024年报增长了21.1亿元，主要为原材料和在产品的增加。上半年公司光模块产能为1161万只，产量为940万只，较上年同期分别增长了29%、44%，公司产能进一步向高速高端倾斜。国内方面，上半年公司实现营收20.1亿元，同比+51.4%，增速高于海外市场，这说明公司在国内主要互联网客户中也保持了领先地位同步受益于国内AI建设。 为何2026光模块市场仍然能连续保持高增长景气度随着视频多模态、深度研究、智能体工作流在各主流大模型平台的上线，用户量增长、单任务运算量增长双重因素催化着推理token继续爆发，推理算力的需求是驱动全球云厂商资本开支的关键（同时多种形式的后训练也还在增加训练需求）。根据7月30日Factset一致预期，2025海外四家云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元。2026年在特朗普政府的鼓励下投资将进一步扩大。据财新网报道，美国科技巨头在9月4日的白宫宴会上表达了“口头投资意愿”，如Meta到2028年投资6000亿美元、苹果投资6000亿美元、谷歌投资2500亿美元、微软每年投资750-800亿美元。由于英伟达GPU和自研ASIC的快速迭代，每代芯片Scaleout带宽或保持翻倍提升（例如从GB200的400G到GB300的800G），带动同样架构下光模块使用飙升。另外一个因素是Scaleup网络光模块的增量，由于带宽的数量级提升和超节点规模的扩大，光模块也有望接替铜连接。 高质量交付能力是强大护城河。首先面向Scaleout、Scaleup多种场景光模块不再是批量标品，定制化难度增加，如谷歌TPU配套OCS的光模块需要环形器BiDi能力；二是供应链能力，2026光芯片供给继续紧张下只能完全满足头部厂商大客户需求；三是高度标准化和独家Knowhow的扩产能力，公司在苏州、铜陵、泰国保持着多地高标准低成本交付；四是硅光龙头地位凸显，在1.6T、3.2T8通道光模块中随着EML芯片成本增加硅光方案BOM成本优势更明显。 盈利预测与投资建议 我们认为公司在北美大客户市场交付份额稳定、扩产顺利，且硅光高端产品上量带动毛利率呈上行态势，预计公司2025-2027年归母净利润分别为93.5/180.8/248.5亿元（前次预测为83.5/107.2/133.1），9月16日收盘价对应PE分别为48.8/25.2/18.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 受AI应用落地不及预期影响北美资本开支不及预期；大客户导入新供应商导致公司既有供货份额下降；重要原材料EML等缺货导致供应能力无法满足需求；汇率变化影响公司盈利能力等。 【行业评论】【山证电新】20250917光伏产业链价格跟踪-上游价格上涨 肖索xiaosuo@sxzq.com 多晶硅价格结构性上涨：根据Infolink数据，本周致密料均价为51.0元/kg，较上周