份额不断提升，盈利有望修复

份额不断提升，盈利有望修复 2025年09月17日 推荐首次评级当前价格：18.16元 ➢事件：公司发布2025年半年报 2025H1公司实现收入108.94亿元，同比增长26.27%；归母净利润1.44亿元，同比下降2.62%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长128.59%。单季度来看，25Q2公司收入68.84亿元，同比增长41.19%、环比增长71.65%；归母净利润0.85亿元，同比增长10.41%、环比增长44.27%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长417.9%、环比增长80.6%。 分业务来看，2025H1公司风电机组业务收入为95.37亿元，占总收入的比重约87.54%，新能源EPC总承包/发电收入/其他收入分别为6.93/2.24/4.40亿元，占总收入比重6.36%/2.06%/4.04%；从盈利能力来看，风电机组/新能源EPC总承 包/发 电 收 入/新 能 源 电 站 开 发 转 让 收 入 的 毛 利 率 分 别 为7.27%/6.75%/22.31%/61.09%。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@glms.com.cn分析师王一如 ➢核心看点：国资风机龙头，份额不断提升，盈利有望修复 深耕风力领域逾五十载。公司系浙江省属大型国有控股上市企业，主营业务为陆上及海上风电机组的研发、生产和销售，其中包括3.XMW至10.X-15.XMW系列大型陆上风电机组以及9.X-10.XMW、16.X-18.XMW系列的海上风机机组；同时，公司也在积极培育新能源电站的投资运营业务、智慧服务业务，拓展储能、新能源项目EPC总承包、并网侧的产品和服务、新能源数字化产品、综合能源服务等多元化业务。 执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@glms.com.cn分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001邮箱：linyutao@glms.com.cn分析师郝元斌 份额不断提升，盈利有望修复。近几年公司在招标市场中表现出色，根据风电头条的统计，2025年1-7月的央国企项目总中标量中运达股份排名第一，中标规模11946.68MW，占比18.38%。2025H1公司新增订单11,974.28MW，累计在手订单45,866.86MW，同比增长34.10%；长期来看，订单保持稳中有进，为实现未来业绩的稳定增长打下良好基础。得益于招标市场逐步改善投价环境，叠加高毛利的大兆瓦机型占比提升及市场需求释放，2025H1公司风机业务毛利率修复至7.27%，相比2024年的6.08%有所回升。 执业证书：S0100525060001邮箱：haoyuanbin@glms.com.cn ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为297.48、326.53、358.47亿元，增速为34%/10%/10%；归母净利润分别为6.59、10.48、14.04亿元，增速为42%/59%/34%，对应25-27年PE为22x/14x/10x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：宏观政策风险；市场竞争风险；零部件价格波动风险等。 目录 1事件：公司发布2025年半年报...............................................................................................................................32核心看点：国资风机龙头，份额不断提升，盈利有望修复.........................................................................................52.1国资风机龙头，深耕风力领域五十载............................................................................................................................................52.2中标份额不断提升，盈利有望修复................................................................................................................................................63盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................103.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................103.2估值分析............................................................................................................................................................................................113.3投资建议............................................................................................................................................................................................114风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 1事件：公司发布2025年半年报 收入保持高增。随着加强重要客户群体的战略合作关系及订单的进一步突破，公司实现对外销售容量及收入的稳健增长，2025H1实现收入108.94亿元，同比增长26.27%；归母净利润1.44亿元，同比下降2.62%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长128.59%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 单季度来看，25Q2公司收入68.84亿元，同比增长41.19%、环比增长71.65%；归母净利润0.85亿元，同比增长10.41%、环比增长44.27%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长417.9%、环比增长80.6%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 盈利能力方面整体略有下降，费用率方面管控良好。盈利能力方面，公司25H1毛利率为8.96%、同比下降4.29pcts，净利率为1.34%、同比下降0.38pcts。费 用率方面，25H1期间费用率为7.4%、同比下降4.23pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.06%/0.84%/2.44%/4.18%，同比下降0.01pct/增加0.09pct/下降0.23pct/下降4.08pct。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 2025H1公司风电机组业务收入为95.37亿元，占总收入的比重约87.54%，新能源EPC总承包/发电收入/其他收入分别为6.93/2.24/4.40亿元，占总收入比重6.36%/2.06%/4.04%；从盈利能力来看，风电机组/新能源EPC总承包/发电收入/新能源电站开发转让收入的毛利率分别为7.27%/6.75%/22.31%/61.09%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 2核心看点：国资风机龙头，份额不断提升，盈利有望修复 2.1国资风机龙头，深耕风力领域五十载 深耕风力领域逾五十载。运达股份系浙江省属大型国有控股上市企业，作为我国新能源产业发展的开拓者、创新先驱及行业领军企业，曾成功研制我国首台并网型风力发电机组，开创了国内商业化应用风电装备之先河。公司现发展成为集高端装备智造与综合能源服务于一体的国家级高新技术企业，业务覆盖国内34个省份及地区，已有600+个风电场遍布全球，包括越南、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等。 产品主要为陆上及海上风电机组。公司的主营业务为陆上及海上风电机组的研发、生产和销售，其中包括3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW、7.XMW、8.XMW、10.X-15.XMW系 列 大 型 陆 上 风 电 机 组 以 及9.X-10.XMW、16.X-18.XMW系列的海上风机机组；同时，公司也在积极培育新能源电站的投资运营业务、智慧服务业务，拓展储能、新能源项目EPC总承包、并网侧的产品和服务、新能源数字化产品、综合能源服务等多元化业务。 资料来源：公司官网，民生证券研究院 省属国资为实际控制人。截至2025年中报，公司控股股东为浙江省机电集团，占总股份的46.50%，浙江省机电集团是由浙江省人民政府和浙江省财政厅设立的省属国有独资企业，彰显了公司在国资体系下的战略支撑作用。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2.2中标份额不断提升，盈利有望修复 2025年1-7月国内整机商总中标量排名第一，中标份额不断提升。公司在招标市场中表现出色，根据风电头条的统计，相较于2023年央国企项目总中标量排名第四和2024年中标量排名第三，公司凭借强劲的竞争优势，中标份额持续提升，2025年1-7月的央国企项目总中标量中运达股份排名第一，中标规模11946.68MW，占比18.38%； 资料来源：锐轩咨询，民生证券研究院 订单景气延续。公司继续加强重要客户群体的战略合作关系，在重点市场进一步突破，中标多个大基地项目订单及海外项目，截至2025H1，公司新增订单 11974.28MW，累计在手订单45866.86MW，同比增长34.10%。长期来看，订单保持稳中有进，为实现未来业绩的稳定增长打下良好基础。 资料来源：公司公