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期市月月谈：降息是否打开美元新一轮下行空间？

2025-09-16 黄恬国投期货华仔

上半年美元指数显著下行（跌幅近11.4%），人民币兑美元平稳升值但幅度不及美元跌幅，且兑一篮子货币有所贬值。进入8月下旬，人民币兑美元升值加快，逼近7.10，CFETS人民币汇率指数企稳反弹。
与去年9月相似但内在逻辑不同：去年降息后美国大选不确定性主导，降息后美元因大选风险重新升值；本轮需结合美国对外战略转变考量，美元指数下跌反映美国例外论式微，人民币逐步升值。
7月后美元指数企稳原因：利差收窄超跌、美国股市吸引力、欧元区和日本财政问题支撑。
9月美联储降息会议是短期关键，若降息25bp且鲍威尔信号中性偏鹰，美元下行空间受限；若言论偏鸽或超预期降息，美元面临下行风险。
中期看，美联储独立性受考验（特朗普施压、鸽派候选人可能），且美国温和滞胀下难以出现全球衰退或经济强劲的美元微笑曲线动力，偏弱美元仍是阻力最小情景；但欧元区推迟降息、日本加息及发达国家长债问题可能阶段性支撑美元。
人民币汇率方面，升值缓解外部压力，掉期点走窄压低套利空间，市场结汇预期积极；基本面看，地缘政治风险可控和中美经贸关系平稳是关键，内需政策推进将提振人民币估值。
关键数据：美元指数上半年跌幅近11.4%，人民币兑美元升值幅度不及美元，CFETS指数企稳反弹，市场交易25bp降息预期。
研究结论：短期美元下行空间受限，但中长期偏弱仍是阻力最小情景；人民币在美元弱势下偏强态势有望延续，内需政策是关键支撑因素。