12月3日，在岸美元兑人民币即期汇率首次突破7.29，离岸美元兑人民币汇率升破7.31。11月以来，人民币中间价报价从7.1135提升至7.1996，在岸人民币汇率从7.1240升值到7.2829，对中间价的偏离从0.15%升至1.16%。彭博数据显示，逆周期因子或已再度介入。利差水平上，12月2日中国10年期国债利率跌破2%，中美利差同时拐向下行，与人民币汇率触碰7.30对应，显示市场消化偏宽松预期。衍生品市场方面，人民币掉期点自10月中旬转向下行，11月后分向而行，偏负的在岸掉期点反映市场对汇率走贬的预期。
外汇市场供需方面，10月即期结汇率走弱，远期结汇套保比率环比下降，显示市场预期较9月走弱。但汇率触及7.30后，市场压力释放，离岸隔夜人民币利率快速下行，在岸与离岸掉期点差距缩小，显示供需行为改善。
美元指数未明显走强，近期在107-108附近遇阻回调。欧元占比最大（57%），日元其次（14%）。11月下旬以来，欧元月度贬值2.37%，日元月度升值2.12%。支撑美元指数的因素包括美国经济韧性及欧元弱势。
市场对欧元区经济增长前景不安，主要因：1）主要国家增长因子回落，PMI疲弱；2）通胀担忧，HICP增速接近2%目标，但过度宽松货币政策可能引发滞胀；3）特朗普关税政策加剧不确定性，法国政局不稳导致财政政策对冲可能性摇摆，法国总理被弹劾，赤字压力上升，10年期法国国债收益率高于德国80bp。
日元逆势走强，通胀和工资增长预期稳定，经济数据支持加息。但与7-8月不同，此次非美货币未跟随日元走强，因美股稳定，市场仅反映美日利差修复的估值调整。日本央行货币政策正常化预期下，GPIF等机构投资者可能成为日债潜在买家，影响汇率。
美国经济展现韧性，降息方向明晰但幅度速率有波折，特朗普关税政策可能拖累通胀下行。CMEFedWatch显示12月降息25bp概率70%，美联储理事沃勒倾向降息。特朗普政策预期下短期美元偏强，需关注强美元、高利率下的流动性压力，以及美债触碰上界可能性。美国财政可持续性存忧，短债融资占比超20%，可流通美债平均成本已攀升至3.4%。
临近特朗普上任，俄乌冲突及关税政策走向将影响人民币汇率。较高关税压力及俄乌局势缓和放缓可能令汇率承压，反之则形成支撑，中长期或扩大人民币汇率双向波动区间。
