出货量高增，看好盈利改善趋势

港股通（沪/深） 公司评级增持（维持） 出货量高增，看好盈利改善趋势 报告日期2025年9月15日 投资要点： ⚫我们的观点：瑞浦兰钧背靠青山集团，海内外产能有序释放，出货量增速行业居前，规模效应逐步显现；并优化产品结构、降本增效；公司2025H1电池出货量翻倍增长，利润指标大幅改善，已接近盈亏平衡；我们看好公司后续业绩改善情况及长期发展空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.15、5.71、12.45亿元；截至2025年9月12日收盘，公司股价对应2026-2027年的PE分别为47.3x、21.7x，对应PB分别为2.5x、2.2x；我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。 相关研究 【兴证海外新能源】瑞浦兰钧首次覆盖报告：出货量高增长，静待盈利改善-2025.02.12 ⚫电池出货量高增长，户储和商用车表现突出：2025H1公司锂电池总销量32.4GWh，同比+100.2%；其中储能电池出货18.9GWh，同比+119.3%；动力电池出货13.5GWh，同比+78.5%。据上海有色网，2025H1公司储能电芯出货量全球前5，其中户用储能电芯出货量全球第1。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025H1公司磷酸铁锂动力电池国内装机量6.59GWh，国内排名第7、市占率2.70%；同期公司新能源商用车装机量3.29GWh，国内排名第6、市占率同比+3.27pcts至5.95%。据高工产业研究院，2025H1公司国内重卡及换电重卡电池装机量排名第2。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫2025H1大幅减亏，业绩符合预期：1）收入：同比+24.9%至94.91亿元，主要由动力及储能电池出货量增长驱动，部分被电池市场均价同比下降、海外客户暂缓电池组件订单所抵消。2）毛利：同比+177.8%至8.29亿元，由收入增长和毛利率提升共同驱动；其中毛利率同比+4.8pcts至8.7%，系因规模效应增强、产能利用率提升。3）归母净利润：-0.65亿元，较上年同期的-4.43亿元亏损额大幅收窄，主要由于毛利改善，其次是管理、财务、研发等费用率下降（公司降本增效策略、研发精细化等驱动）。同期，公司归母净利润率同比+5.1pcts至-0.7%，已逼近盈亏平衡线。 分析师：张忠业S0190522070004 请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhangzhongye@xyzq.com.cn ⚫看好公司业绩弹性及长期发展空间： ➢业绩改善可期：1）公司出货量增速行业居前，规模效应逐步显现；2）当前出货以电芯为主，公司力求产品结构优化，后续Pack和系统出货占比有望提升；3）公司从原材料采购、能源、用工成本、生产优率、期间费用等多方面入手降本增效。 ➢长期发展空间广阔：1）背靠青山集团。2）技术保持行业前列，公司将问顶技术、半固态方形电池、固态电池、磷酸锰铁锂电池系统、回收技术作为研发重点，从能量密度、快充、功率、续航等多方面持续提高电池性能。3）动力及储能客户资源不断积累，动力客户新定点持续增加。4）产能有序释放，公司国内基地分布均衡，印尼基地满足海外需求。公司印尼基地位于青山园区，有电力及人工成本优势、税收优惠，部分抵减资本开支及运费偏高的负面影响，且海外订单具备溢价，预计印尼产能投产、释放后将为公司带来增量利润。 ⚫风险提示：行业竞争激烈，公司出货增长不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约风险，海外政策风险，资产减值等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co., Ltd.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO., LTD、Impression Dahongpao Co., Ltd.、BrainAurora Medical Technology Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议