出货量高增，看好盈利改善趋势

核心观点

瑞浦兰钧背靠青山集团，海内外产能有序释放，出货量增速行业居前，规模效应逐步显现；公司优化产品结构、降本增效；2025H1电池出货量翻倍增长，利润指标大幅改善，已接近盈亏平衡。看好公司后续业绩改善情况及长期发展空间。

关键数据

• 2025H1电池出货量：32.4GWh，同比增长100.2%，其中储能电池18.9GWh（同比增长119.3%），动力电池13.5GWh（同比增长78.5%）。储能电芯出货量全球前5，户用储能电芯出货量全球第1。磷酸铁锂动力电池国内装机量6.59GWh，国内排名第7、市占率2.70%。新能源商用车装机量3.29GWh，国内排名第6、市占率5.95%。
• 2025H1财务表现：收入94.91亿元（同比增长24.9%），毛利8.29亿元（同比增长177.8%），归母净利润-0.65亿元（较上年同期亏损额大幅收窄）。毛利率同比+4.8pcts至8.7%，归母净利润率同比+5.1pcts至-0.7%，已逼近盈亏平衡线。

研究结论

• 业绩改善可期：出货量增速行业居前，规模效应逐步显现；产品结构优化，后续Pack和系统出货占比有望提升；降本增效策略有效。
• 长期发展空间广阔：背靠青山集团，技术保持行业前列，研发重点包括问顶技术、半固态方形电池、固态电池等；动力及储能客户资源不断积累，动力客户新定点持续增加；产能有序释放，印尼基地满足海外需求，且具备成本优势。
• 估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.15、5.71、12.45亿元；截至2025年9月12日收盘，公司股价对应2026-2027年的PE分别为47.3x、21.7x，对应PB分别为2.5x、2.2x。
• 投资评级：维持“增持”评级，建议投资者关注。

风险提示

行业竞争激烈，公司出货增长不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约风险，海外政策风险，资产减值等。