股指周报：中美经贸会谈西班牙举行，A股短期延续震荡

2025年9月14日 股指周报（2025.9.8-2025.9.14） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周美非农数据大幅下修以及美PPI数据使得市场对于美联储9月开始降息的预期进一步增强。而CPI的超预期也未改变市场的降息预期，但使得市场对于美国经济后续陷入滞涨的担忧有所上升。上周美联储降息的逻辑延续，继续主导市场走势，美元指数走弱，美债收益率回落，黄金上涨，美三大股指上涨。本周重点关注美联储的议息会议结果和鲍威尔发言。另外周末消息在14日-17日中美经贸会谈将在西班牙举行。对于关税和美联储降息方面需要重点跟踪。另外9月15日是美国企业缴税日，需要关注流动性方面的风险。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，上周国内公布的我国出口、通胀、金融数据均指向目前我国总需求疲弱的现状未发生明显拐头，后续依旧需要稳增长政策的支持，因此在经济基本面主要矛盾未解决下，政策层面政策的预期将持续。同时辩证来看，从数据结构上基本面同样存在改善的迹象。8月PPI同比改善，上游资源品价格的修复指向国内反内卷政策效果有所显现，M1同比的持续上升指向居民存款活期化或为权益市场提供助力。从流动性上来看，美联储9月大概率降息，这会为我国货币政策留出空间，这使得市场对于国内降息降准的预期提升，宽松的流动性将利于A股，同样在无风险收益回落中，会使得A股的机会成本降低，对于债市等其他资金吸引力也会提升，增量资金入市的可能性提高。中期来看，A股依旧会延续慢牛走势，后续股指继续创新高可期待。短期来看，上周A股在分歧加大后震荡回调，之后转涨，大盘创了阶段性新高，短期上方有阻力，需要注意指数会有波折反复的风险。板块上依旧关注科技、金融和周期板块，在股指期货上关注上证50和中证1000。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美劳动力市场走弱。周二美2025年非农就业基准变动初值为-91.1，低于预期-70和前值-59.8，非农就业数据经历了有史以来最大幅度的数据下修。周四公布的上周初请失业金数据上升2.7万人至26.3万人，超市场预期23.5万人。数据均指向美劳动力市场的走弱。 美国8月PPI低于预期，CPI超预期。美8月PPI年率录得2.6%，低于预期3.3%和前值3.1%，月率录得-0.1%，低于预期0.3%和前值0.7%。美8月CPI同比录得2.9%，与预期一致，高于前值2.7%，环比录得0.4%，高于预期0.3%和前值0.2%；8月核心CPI年率录得3.1%，月率录得0.3%，均与市场预期和前值一致；美通胀的情况使得市场对美联储9月降息25BP的概率基本上升至90%以上，降息50BP概率也有提高。另外因CPI的超预期，市场对于美国经济陷入滞涨的担忧也在上升。 美关税进展。美国联邦最高法院9日宣布，将快速审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，定于11月首周听取口头辩论。另外根据美媒报道，特朗普政府暗中在施压欧盟，叫他们对从俄罗斯买能源的中国、印度等国家追加百分之百的“二级关税”。9月12日，美商务部宣布将多家中国实体列入出口管制“实体清单”。 欧央行9月议息会议继续暂停降息。9月11日周四，欧央行议息会议宣布再次暂停降息。行长拉加德重申政策声明称将采取逐次会议的应对方式。并认为增长逆风明年将消退，消费者支出和投资会从降息中受益。贸易协定影响将随时间更清晰。表态偏向鹰派。 1.2国内 8月出口边际回落。以美元计价，8月出口同比增长4.4%，较上月下降2.8%，低于预期5%。8月依旧处于中美关税豁免期间，出口的放缓一方面受 去年高基数的影响，一方面一指向前期需求透支正显现。从出口国家来看，8月我国对美出口进一步下降至33.1%，进一步放缓。对欧盟出口维持高增，为10.4%，对东盟的出口大幅提升5.9至22.5%。进口方面，8月进口相比上月同比下降2.8%至1.3%，主要受到大宗商品价格低迷的拖累。近两月，抢出口的需求有所透支，后续出口动能或进一步放缓，但同时需要关注东盟、欧盟等低于出口增速，这会对美出口起到替代。 8月CPI回落加大，PPI降幅收敛。统计局公布8月CPI为-0.4%、低于预期-0.2%和前值0%；PPI为-2.9%、高于前值-3.6%。CPI走弱主要受到去年基数的偏高以及猪肉价格、蔬菜和水果的价格一齐走弱拖累CPI。9月国庆和中秋假期备货的启动或对猪肉等价格起到支撑。PPI降幅的收敛主要受到8月黑色金属等价格的企稳，而下游工业品价格改善不明显，这指向国内反内卷政策的效果再逐步显现。但从8月通胀数据整体来看，价格端显示国内扭转总需求弱势局面依旧需要时间。 9月社融增速同比回落，M1增速继续回升。周五央行发布8月金融数据。8月M1同比6.0%，前值5.6%，M2同比8.8%，前值8.8%。新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元；社融增速8.8%，前值9.0%；新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元。社融同比增速的回落一方面受去年高基数影响，另一方面也指向目前实体部门信贷需求不强。从结构上看，社融少增主要来自于信贷及政府债券净融资，其同比少增0.25万亿。这主要由于政府债券发行节奏错位。M1增速连续3月上升，M2增速持平。今年1月央行启用新口径M1，在此基础上增加个人活期存款和非银支付机构客户备付金，M1的增速回升主要还是受到同比基数的走低。 中国对美反制。商务部发布最新公告，就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查，并且要对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。 中美经贸会谈。当地时间9月14日-17日，中美双方在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈 一、本周宏观主要观察点 周一：中国8月社会消费品零售总额同比；中国8月规模以上工业增加值同比；中国8月今年迄今城镇固定资产投资同比；中国8月规模以上工业增加值；中国8月城镇调查失业率；美国9月纽约联储制造业指数； 周二：欧元区9月ZEW经济景气指数；欧元区7月工业产出月率；美国8月零售销售月率；美国8月进口物价指数月率；美国9月NAHB房产市场指数； 周三：欧元区8月CPI；美国8月新屋开工总数年化(万户)；美国8月营建许可总数(万户)； 周四：美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要；英国央行公布利率决议和会议纪要； 周五：日本8月核心CPI；德国8月PPI；日本至9月19日央行目标利率。 三、股指观点 海外方面，上周美非农数据大幅下修以及美PPI数据使得市场对于美联储9月开始降息的预期进一步增强。而CPI的超预期也未改变市场的降息预期，但使得市场对于美国经济后续陷入滞涨的担忧有所上升。上周美联储降息的逻辑延续，继续主导市场走势，美元指数走弱，美债收益率回落，黄金上涨，美三大股指上涨。本周重点关注美联储的议息会议结果和鲍威尔发言。另外周末消息在14日-17日中美经贸会谈将在西班牙举行。对于关税和美联储降息方面需要重点跟踪。另外9月15日是美国企业缴税日，需要关注流动性方面的风险。 国内方面，上周国内公布的我国出口、通胀、金融数据均指向目前我国总需求疲弱的现状未发生明显拐头，后续依旧需要稳增长政策的支持，因此在经济基本面主要矛盾未解决下，政策层面政策的预期将持续。同时辩证来看，从数据结构上基本面同样存在改善的迹象。8月PPI同比改善，上游资源品价格的修复指向国内反内卷政策效果有所显现，M1同比的持续上升指向居民存款活期化或为权益市场提供助力。从流动性上来看，美联储9月大概率降息，这会为我国货币政策留出空间，这使得市场对于国内降息降准的预期提升，宽松的流动性将利于A股，同样在无风险收益回落中，会使得A股的机会成本降低，对于债市等其他资金吸引力也会提升，增量资金入市的可能性提高。中期来看，A股依旧会延续慢牛走势，后续股指继续创新高可 期待。短期来看，上周A股在分歧加大后震荡回调，之后转涨，大盘创了阶段性新高，短期上方有阻力，需要注意指数会有波折反复的风险。板块上依旧关注科技、金融和周期板块，在股指期货上关注上证50和中证1000。 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从 产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵