金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.央行：前8个月人民币贷款增加13.46万亿元。初步统计，2025年前8个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%，狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比增长6%。 2.海关总署：按美元计，8月中国出口金额同比增长4.4%，增速较7月回落2.8个百分点；进口同比增长1.3%，涨幅较上月回落2.8个百分点，当月实现贸易顺差1023.3亿美元。 3.国家统计局：中国8月CPI同比下降0.4%，环比持平；8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.商务部新闻发言人表示，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于9月14日至17日率团赴西班牙与美方举行会谈。双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题。 5.财政部部长蓝佛安介绍，截至2024年末，我国政府全口径债务总额为92.6万亿元，包括国债34.6万亿元、地方政府法定债务47.5万亿元、地方政府隐性债务10.5万亿元，政府负债率为68.7%。同时，我国政府债务对应着大量优质资产。总体看，我国政府负债率处于合理区间，风险安全可控。 6.财政部部长蓝佛安介绍，财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 7.国务院日前批准北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温等10个地区开展要素市场化配置综合改革试点，并公布试点实施方案。本次试点不仅涉及土地、劳动力、资本等传统要素，还涉及数据、算力、空域等新型要素，着力破除阻碍要素自由流动和高效配置的体制机制障碍。试点方案自批复起实施2年时间，预计2027年完成试点任务。 8.美国上周初请失业金人数26.3万人，预期23.5万人，前值从23.7万人修正为23.6万人；四周均值24.05万人，前值从23.1万人修正为23.075万人。至8月30日当周续请失业金人数193.9万人，预期195.1万人，前值从194万人修正为193.9万人。 9.美国8月未季调CPI同比升2.9%，预期升2.9%，前值升2.7%；季调后CPI环比0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.1%，预期升3.1%，前值升3.1%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。 10.欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，将主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%不变，均符合预期。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡反弹，上证50指数一周涨0.89%，沪深300指数涨1.38%，中证500指数涨3.38%，中证1000指数涨2.45%。沪深两市合计成交11.47万亿元，日均成交较上周下降10.6%。 股指期货略强于现货，主力合约IH2509一周涨1.74%，IF2509涨2.5%，IC2509涨3.6%，IM2509涨2.52%。IM、IC、IF和IH日均成交分别下降15%、8.2%、22.7%和26.7%；IM、IF和IH日均持仓分别下降3%、4%和5.5%，IC日均持仓增加1.1%。 月初下跌之后，本周出现反弹，主要依靠科技股重聚人气。受美国人工智能相关股票大涨影响，A股本轮行情龙头——CPO、PCB、半导体板块在本周四出现大幅拉升，一举带动创业板指数创出年内新高，市场人气再度高涨。周五股指横盘整理，但盘中上证指数仍再创年内新高。另一方面，有色、地产等板块也有表现，而前期活跃的新能源板块回调，保险、医药、银行等行业回落。 人工智能硬件为首的科技股走强与美股映射有关。甲骨文未来巨额的合同使其股价大幅飚升，也带动了国内英伟达产业链的反弹。另一方面，阿里巴巴、百度融将融资投向人工智能又带动国产半导体产业链的走强。因此，科技股未来仍将有不断活跃的机会，也会带动股指和市场人气。周末关于对美进口相关模拟芯片反倾销的新闻又将扰动下周科技股行情。 从经济数据看，8月出口增速回落，信贷增速有所回升，短期经济继续处于弱修复趋势中，PPI降幅收窄，工业企业利润可能回升。宏观流动性继续保持充裕，M1继续上行，M1-M2的剪刀差继续回升，历史上这样的格局会使股指保持强势。美国8月新增非农就业人数大幅低于预期，美联储9月大概率降息，年内三次降息的概率也在增加，这都有利于A股和港股市场。 综上所述，基本面仍支撑市场保持活跃，利空因素较为有限，月初调整之后上证指数和创业板指数已经创新高，股指将保持震荡上行走势。 金融期权：本周A股市场涨势延续，但全市场日均成交额较上周有所回落。宽基指数普遍收涨，科技板块指数表现相对强势。 期权方面，本周期权成交量表现分化，科技类ETF期权成交相对活跃。创业板ETF期权日均成交量近250万张，科创50ETF期权日均成交近200万张，其中认购期权成交相对活跃。期权隐波方面，多数期权品种隐波维持高位，但隐波走势与标的走势正相关性有所减弱。期权卖方策略本周整体表现平平，创业板ETF期权卖方策略本周收益较高主要因为上周五亏损较大。整体来看，目前市场标的实际波动与隐波双高背景下，卖权策略将持续承压。 目前多数期权品种隐波中枢自6月中旬以来反弹不少。多数品种隐波溢价走阔同时虚值认购隐波普遍偏贵。但考虑到目前市场情绪反复较为频繁，预计多数期权品种隐波将维持较高弹性，卖权头寸建仓需谨慎。 国债期货：本周债市整体偏弱运行，不同期限期债合约表现稍显分化。截止周五收盘，2年期主力合约周-0.01%，5年期主力合约周+0.02%，10年期主力合约周-0.19%，30年期主力合约周-0.89%。按收盘价估算，TL、T、TF、TS主力合约IRR分别在1.5799%、1.0672%、1.2232%、1.5494%。 本周部分月度宏观数据密集公布。外贸方面，按美元计，8月我国出口金额同比+4.4%，进口金额同比+1.3%，均较上月回落2.8个百分点，表现不及预期，外贸端压力开始在月度数据层面有所显现。从出口目的地上看，一方面“转口”特征仍较为明显，对美出口同比-33.1%，较上月大幅回落11.4个百分点，但对东盟出口同比+22.5%，较上月回升5.9个百分点。另一方面，“非美”地区需求尚可，欧元区制造业景气度回升，对其出口相对稳定，而对非洲、印度等部分新兴市场出口也继续保持较高增速。 后续来看，预计年内外需整体仍将保持韧性，但去年同期基数较高将对出口增速带来不利扰动。而排除转口因素，对部分新兴市场出口本身或也需要在量与价上有所取舍。另外，据外媒报道，继美国之后，部分国家和地区可能也会对华加征关税，地缘因素带来的不确定性依旧存在。 通胀方面，8月CPI同比-0.4%、环比+0.0%，分别较上月回落0.2、0.1个百分点，同样不及预期。结构上看，造成CPI同、环比增速回落的因素有所不同。同比增速回落主要还是受食品价格走弱的影响，其中猪肉、鲜菜价格同比分别-16.1%、-15.2%，两者合计拖累CPI下行0.61个百分点。而环比回落或更多则来自季节性因素的扰动，随着暑期临近尾声，旅游价格环比-0.6%，较上月大幅下行9.7个百分点。与此同时，八大类价格中，包含旅馆住宿的其他用品和服务价格环比+0.0%，也较上月回落0.9个百分点。 排除食品与能源价格的影响，核心CPI同比+0.9%，创年内新高，这释放出相对积极的信号。但考虑到其中相当一部分贡献来自于贵金属等珠宝价格的上行拉动，我们认为核心CPI整体修复动能实际上也仍有待进一步的提升。 8月PPI同比-2.9%、环比+0.0，分别较上月回升0.7、0.2个百分点，符合预期。受前期“反内卷”政策影响，近两个月以来，PPI读数呈现连续回升态势，工业品价格似有触底迹 象。但结构上看，偏上游的生产资料价格与偏下游的生活资料价格表现仍显分化。前者同比回升1.1个百分点至-3.2%，环比回升0.3个百分点至+0.1%。而后者同比反而回落0.1个百分点至-1.7%，跌幅继续扩大，环比虽回升0.1个百分点至-0.1%，但价格下跌趋势并未止住。 高频数据显示，进入9月，低基数效应下，工业品价格同比增速进一步有所修复。不过在缺少需求端政策配合的情况下，价格“自上而下”的传导能否顺畅尚有待观察。若持续缺少需求端的正反馈，上游商品价格修复恐也将有所放缓。 金融数据方面，8月新增人民币贷款5900亿元，环比7月虽有所好转，但较去年同期仍明显少增约3100亿元，表现弱于预期。各项贷款余额同比+6.8%，较上月继续回落0.1个百分点。在私人部门贷款需求改善有限，且去年政府债券融资基数抬升的情况下，社融增速出现触顶迹象。8月社融规模增加25693亿元，同比少增4630亿元。其中，政府债券融资13658亿元，同比少增约2519亿元。社融存量同比+8.8%，较上月回落0.2个百分点。 社融放缓影响存款派生，进而对货币供给也构成拖累。虽然这中间可能存在一定时滞，但8月M2同比+8.8%，增速与上月持平，回升势头暂缓。存款结构上看，资金流入非银金融机构的趋势延续，居民、非金融企业存款虽有上升，但幅度弱于季节性，尤其是居民部门。财政存款单月新增放缓至1900亿元，但年内累计新增已达创纪录的2.21万亿元，后续加快支出也是应对内、外部潜在挑战的重要手段之一。 此外，8月M1增速继续回升0.4个百分点至+6.0%，续创年内新高。M2-M1剪刀差继续缩窄，市场对此也多作积极解读。我们倾向于认为，与M2-M1剪刀差相比，M1的绝对增速更为重要。而考虑到本轮M1修复的主要驱动可能并非来自实体经营层面出现显著改善，社融、M2增速相继触顶后，预计M1增速继续上行的空间也将有限。关注后续价格指标对M1的滞后效应是更多体现在实体层面还是金融资产层面。 流动性方面，本周央行逆回购累计净投放1961亿元，与此同时，超量3000亿元续作本月到期的6个月期买断式逆回购。市场资金面稍有收敛，但整体仍显偏松。截至周五收盘，DR001、DR007分别为1.3646%、1.4575%，隔夜、7天期非银资金利差分别处于3.33bp、0.76bp的低位。“长钱”方面，国有和股份制银行1Y同业存单发行利率在1.67%附近，较上周同期上行逾1bp。 下周时值税期叠加北交所新股认购可能冻结超8000亿元交易所资金，预计市场资金面将延续小幅收敛态势。与此同时，9月中下旬同业存单到期规模较大，商业银行负债端压力尚存，也会制约其资金融出能力。央行对资金面的呵护力度较为关键，中期维度关注再度降准的可能性。 一级市场方面，周五市场较为关注的2Y、7Y新发国债结果出炉，含税中标利率分别为1.44%、1.78%，分别高于前一日中债估值2.23bp、2.3bp。由于此前期债盘面已基本定价新发含税7Y国债将成为T2512合约CTD券，因此发行结果对T合约影响不大。但对短端而言，2Y新发券全场、边际倍数分别为2.59、3.06，一级市场需求不佳带动期债盘面也有所走弱，午后跌幅明显扩大。 综合来看，已公布的8月宏观数据整体弱于预期。外需承压渐显且地缘扰动犹存；通胀读数低位，上下游价格传导并不完全不畅；私人信贷改善有限，社融增速触顶回落，M2、M1上行斜率也随之放缓，基本面对债市仍偏友好。 虽然债市是否就此企稳尚难定论，但在10Y、30Y国债活跃券收益率升至1.8%、2.1%附近后，央行对市场流动性仍有呵