25H1业绩承压，渠道产品调整进行时

珠宝首饰及钟表2025年09月17日 老凤祥（600612）2025年中报点评 强推（维持）目标价：69.61元当前价：53.25元 25H1业绩承压，渠道产品调整进行时 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润333.6/12.2/10.5亿元，同比-16.5%/-13.1%/-27.9%；单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润158.3/6.1/4.1亿元，同比+10.5%/+0.9%/-34.5%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❖高金价及高基数下营收承压，渠道调整与产品创新持续推进。受24年同期高基数及25年以来金价大幅上涨抑制部分消费需求影响，公司上半年营收有所下滑。分产品看，25H1珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售产品分别实现营收282.0/49.5/0.8/0.2亿元，同比-17.5%/-9.7%/-22.4%/+38.3%。分地区看，25H1境内/境外市场分别实现营收328.7/3.9亿元，同比-16.8%/+39.6%。同时，公司积极进行经营调整与品牌升级，1）产品端，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”等国风主题新品，并与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品，吸引年轻消费群体；2）渠道端，公司策略从数量扩张转向质量提升，截至25年6月末，营销网点达5550家，二季度扭转下滑趋势，实现净增加9家。 公司基本数据 总股本(万股)52,311.78已上市流通股(万股)52,311.78总市值(亿元)278.56流通市值(亿元)278.56资产负债率(%)37.11每股净资产(元)24.5012个月内最高/最低价62.86/46.94 ❖产品结构影响毛利率，费用率管控有效。25H1，公司实现毛利率8.7%，同比-0.5pct，主要系高金价下消费需求承压影响。费用端，公司上半年实现销售/管理/财务费用率1.3%/0.6%/0.3%，同比-0.1/-0.1/+0.1pct，费用率基本保持平稳。综合来看，公司25H1实现归母净利率3.7%，同比+0.1pct。 ❖投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，品牌底蕴深厚，渠道网络完善。考虑到金价波动及终端消费恢复仍需时间，我们预计25-27年公司归母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元，对应PE为17/15/14X。参考相对估值法及可比公司，给予25年估值为22XPE，对应目标价69.61元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：市场竞争加剧；终端消费需求减弱；金价波动等。 相关研究报告 《老凤祥（600612）2024年中报点评：门店突破6000家，盈利能力稳中有升》2024-09-18《老凤祥（600612）2023年三季报点评：Q3业绩 高增，经营势能逐步释放》2023-11-20《老凤祥（600612）2022年中报点评：业绩稳健增长，渠道扩张持续发力》2022-09-01 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所