资金转向油脂，油强豆弱格局再现

豆类油脂 资金转向油脂油强豆弱格局再现 豆类油脂 核心观点 9月16日，豆类油脂期价走势分化。豆一期价震荡偏弱，期价承压于5日均线压力，伴随增仓1.2万手；豆二期价冲高回落，期价承压于20日均线压力，资金变化不大；豆粕期价震荡偏弱，期价承压于60日均线压力，伴随减仓5.5万手；菜粕期价震荡偏强，期价承压于5日和20日均线交汇，伴随减仓1.7万手。油脂期价震荡偏强，豆油期价震荡偏强，期价承压于30日均线压力，下方获得20日均线支撑，资金变化不大；棕榈油期价涨幅超1%，期价站上20日均线，伴随增仓1.8万手；菜籽油期价涨幅超1.5%，期价依托5日均线支撑强势上行，伴随增仓5.1万手。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆类期价震荡偏弱，市场关注四季度到港情况，而进口大豆拍卖是否持续也对市场情绪产生显著影响，如果拍卖持续，国内大豆供应量将持续增加。在中美贸易尚未转向之前，国内豆类市场交易逻辑转向更具确定性的疲弱的基本面，油厂开工率高位，豆粕库存压力持续累积，豆粕负基差格局持续，短期豆类期价仍将偏弱运行。关注中美贸易进展和进口买船节奏的变化。 油脂期价整体偏强，菜油再度领涨油脂板块。菜油市场受到中加贸易关系的影响，未来供应忧虑挥之不去，叠加菜油库存去化加速，库存压力减轻期价反弹压力，在资金流入的推动下，菜油期价重回高位。棕榈油市场，马棕报告影响下的情绪释放后，最新出口数据显示马棕9月前半月出口维持强劲，产量环比下滑，随之而来的马棕库存压力或将减轻。豆油市场继续受到美国生物燃料政策的左右，市场继续关注EPA对中小企业豁免政策能否落地。短期美豆油期价震荡偏强对国内豆油市场带来提振。油强粕弱格局持续，短期仍是情绪驱动行情，短期油脂市场震荡偏强对待。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.产业动态 1）美国全国油籽加工商协会周一发布的月度压榨报告显示，8月份美国大豆压榨步伐降至近一年来最低值，因为加工厂在秋季收获前停工维护。8月份NOPA会员的大豆压榨量为1.8981亿蒲，比7月份的1.95699亿蒲减少3.0%，但比2024年8月份的1.58008亿蒲增长20.1%，也创下历史同期最高纪录。报告发布前分析师预测值为1.82857亿蒲，预测范围在1.800亿至1.85562亿蒲之间，中值为1.8275亿蒲。8月份的日均大豆加工量为612.3万蒲，为去年9月以来的最低值。分析师表示，由于几家工厂在美国大豆收获前进行季节性维护，上个月压榨量有所放缓。过去几个月的月度压榨量均为历史同期最高，因为会员工厂数量增加。近年来，随着美国大豆压榨企业新建工厂并扩建现有工厂，以满足生物燃料制造商激增的植物油需求，美国的大豆压榨产能激增。随着新的压榨厂加入NOPA，月度压榨量也随之攀升。NOPA总裁德文·莫格勒表示，NOPA占到美国大豆加工总产能的99%以上。 2）尽管上周芝加哥大豆和玉米反弹，但是持仓报告显示，上周投机基金加大对CBOT大豆和玉米的看空押注。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，截至9月9日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货和期权上的净空单达到14,714手，这是自8月12日当周以来首次转为净空单，当周净卖出26,678手，显示投机基金对大豆后市的看空情绪加剧。其中多头减持12,625手，空头增持14,053手，表明在新豆供应前景庞大以及缺乏中国买盘的预期下，市场继续押注大豆价格下行。在大豆制成品市场上，基金在豆粕期货和期权上持有净空单85,785手，虽较前一周略有收敛（减少3,737手），但是仍未有历史高位，反映市场对豆粕需求前景仍持谨慎态度。相比之下，基金在豆油上的净多单缩减至3,662手，较前一周减少12,465手，创下4月8日以来的最低值，表明投机基金对豆油的看涨立场明显转弱。 3）美国农业部长布鲁克·罗林斯周一在阿肯色州出席一次行业会议时表示，美国农业部正与国会合作评估今年秋季是否需要为农民提供新的经济援助。她强调美国农业部正每日密切监控市场情况，以判断额外支持的规模和必要性。今年美国将迎来玉米和大豆丰收，但是农户却面临多重压力。首先，中美贸易谈判停滞导致大豆出口受阻，美国农民已错失数十亿美元的销售机会。其次，美国农业部最新预测显示，今年秋季美国玉米产量将创下历史新高，这一庞大供应量预计将加剧价格下跌，进一步打击本已脆弱的农场经济。与此同时，化肥和种子等投入成本的不断上涨，也加重了农户的经营负担。罗林斯指出，政府的目标是确保农民在贸易不确定性和市场压力下，能够获得必要的支持，以维持农业生产的稳定和竞争力。当前，美国农业正处在价格低迷、产量高企和国际市场受限的多重困境中，这使得额外财政援助成为可能的政策选项。 4）《华尔街日报》报道，美国农民正深陷中美贸易冲突的漩涡。随着收获季临近，美国将迎来数千万吨大豆的上市，但中国这个全球最大买家却停止采购，转而从巴西、阿根廷及乌拉圭增加进口。美国大豆协会主席拉格兰德警告，许多农户将因价格下跌与市场萎缩难以生存。数据显示，美国每年约四分之一的大豆出口至中国，去年出口额近130亿美元。但是自特朗普政府对中国征收关税以来，中国将大豆纳入反制清单，令中美大豆贸易陷入停滞。中方谈判代表提出，如果华盛顿取消因芬太尼问题施加的20%关税，中国可考虑增加进口。但是美国态度谨慎，要求中国先加强管控化工品流通。与此同时，中国通过建立大豆战略储备与替代采购加强对冲。例如，巴西去年供应了中国70%的大豆进口量，并在基础设施方面获得中国资本的大规模投入；阿根廷和乌拉圭对中国的大豆出口份额也明显上升。相比之下，美国农民的处境因而更加艰难。美国政府数据显示，今年大豆种植者平均将亏损每英亩100美元。政府虽提供补贴以弥补贸易战损失，但市场恢复有限。 5）巴西圣保罗大学应用经济高级研究中心发布的分析显示，上周豆油在巴西大豆压榨利润中的占比几乎与豆粕持平，创下历史新高，这反映了生物柴油行业的需求增长。自从巴西在8月份将生物柴油强制掺混比例提高到15%后，豆油在大豆压榨利润中的占比在9月11日升至49%，而豆粕占比为51%。巴西国家石油天然气和生物燃料局(ANP)的7月份数据显示，巴西约80%的生物燃料使用豆油生产。作为参考，2024年豆粕在大豆压榨利润中的占比平均为62.2%，豆油37.8%。CEPEA指出，由于生物柴油行业增加在国内市场的采购量，近几天对豆油供应的竞争愈演愈烈。生物柴油行业在很多情况下比食品行业拥有更大的议价能力，因其在某些业务领域享有税收优惠。9月4日至11日，圣保罗地区豆油价格上涨3.4%，达到每吨7,531.65雷亚尔，创下2024年11月18日以来的最高名义价格。同期豆粕价格也保持坚挺，涨幅为0.6%。在此期间，大豆压榨利润上涨8.33%，达到每吨495.70雷亚尔。压榨行业的大豆财务回报率从9月4日的22.1%上升至11日的23.9%。 6）基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2025年9月12日当周，美国大豆压榨利润为每蒲3.38美元，比一周前高9.4%。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨309.57美元，相当于每蒲7.20美元。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅52.32美分，相当于每蒲6.17美元。1号黄大豆平均价格为10.22美元/蒲，上周为10.23美元/蒲。 7）据阿根廷国民报（La Nacion）报道，近期布宜诺斯艾利斯省选举结果令市场陷入全面停滞，米莱总统的阵营遭遇重挫，引发汇率剧烈波动和投资者恐慌。由于缺乏明确的价格参考，农户普遍暂停销售，以规避美元贬值风险，大豆、玉米、小麦交易量骤减。据经纪商Uberti称，现货美元汇率触及政府设定的波动区间上限，风险溢价上升，使谷物买卖几乎陷入停摆。经纪公司Grassi分析师胡安·曼努埃尔·乌贝蒂 指出，市场交易完全瘫痪，在这种波动时期，生产者和卖家倾向于中断或推迟销售决策，因为美元的突然波动可能导致销售表现不佳。尽管此次仅为省级选举，但米莱此前的言论放大了其政治意义。反对派庇隆主义候选人的胜利被市场解读为米莱的执政党可能在10月的全国中期选举中失利，从而加剧政治不确定性。分析人士指出，虽然选举并未改变国会格局，但象征意义重大，因而导致投资者普遍悲观。 8）咨询机构AgRural周一表示，截至9月11日，2025/26年度大豆播种进度达到全国总播种面积的0.12%，高于一周前的0.02%，也高于去年同期的0.06%。目前大豆播种主要是在帕拉纳州进行，但是马托格罗索以及圣保罗州也已经开始大豆播种。由于土壤水分偏低，马托格罗索的播种进展迟缓。AgRural估计，根据目前的趋势，巴西大豆种植面积为4860万公顷，产量为1.767亿吨。如果实现这一目标，这两个数字都将创下历史纪录，产量接近CONAB对上年产量的预估值1.7147亿吨。 2.相关图表 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 获 取 每 日期 货 观 点推送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。