全球水泥工程龙头,国际化发展增速亮眼-跟踪点评

核心结论

中材国际是全球水泥工程龙头，水泥工程服务市场份额连续17年稳居世界第一。公司整合了国内水泥工业研发、设计、装备及工程优质资源，是全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业。公司坚定转型装备、运营，拥有水泥领域规模最大、品种最全的装备业务，并加快数智转型，提升全链条竞争力。公司“两外”战略积极推进，境外业务增速亮眼，且协同集团出海未来可期。预计公司25-27年归母净利润分别为31.40、33.37、35.63亿元，EPS分别为1.19、1.26、1.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要逻辑

1. 全球水泥工程龙头：公司水泥工程服务市场份额连续17年稳居世界第一，拥有完整产业链。
2. 坚定转型装备、运营：公司拥有水泥领域规模最大、品种最全的装备业务，并加快数智转型，提升全链条竞争力。
3. “两外”战略积极推进：公司新签境外多元化工程78.33亿元，同增2.4倍；装备境外收入占比提升至51%、外行业收入占比达37%。
4. 协同集团出海未来可期：公司作为中建材集团唯一的基础建材海外投资平台，双重受益于集团出海。
5. 25-26年分红有保障：公司2024年现金分红比例39.82%，并规划25-26年分红比例同比增长不低于10%。

盈利预测与估值

1. 关键假设及盈利预测：
   • 工程技术服务：预计2025-2027年收入保持稳健增长，毛利率稳中略升。
   • 高端装备制造：预计2025-2027年保持较快增长，毛利率基本保持过去三年均值。
   • 生产运营服务：预计2025-2027年保持稳健较快增长，毛利率基本保持过去两年平均水平。
   • 其他业务：预计2025年全年保持较快增长，2026-2027年稳健增长。
2. 相对估值：预计2025-2027年公司营业收入分别为484.46、510.78、539.29亿元，归母净利润分别为31.40、33.37、35.63亿元。给予公司2025年10倍PE，对应目标价为11.89元/股。

风险提示

1. 水泥行业需求下行风险。
2. 境外经营风险。
3. 汇率波动风险。