公司动态点评：新兴品类增速亮眼，工程渠道改革成果初现

华帝股份（002035）公司动态点评 2022年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年08月30日 目前股价 5.74 总市值（亿元） 48.66 流通市值（亿元） 43.33 总股本（万股） 84,765 流通股本（万股） 75,490 12个月最高/最低 6.85/4.55 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<高端化成果显现，轻装上阵稳健发展可期>> 2022-05-05 <<三重改善叠加，经营拐点可期>> 2021-12-31 新兴品类增速亮眼，工程渠道改革成果初现 ——华帝股份（002035）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,360.47 5,587.87 6,116.38 6,680.85 7,275.12 (+/-%) -24.1% 28.1% 9.5% 9.2% 8.9% 归母净利润（百万元） 407.89 207.32 492.72 564.28 643.78 (+/-%) -45.5% -49.2% 137.7% 14.5% 14.1% 摊薄EPS（元/股） 0.47 0.24 0.58 0.67 0.76 PE 12.23 23.92 9.87 8.62 7.56 资料来源：长城证券研究院  事件：2022H1公司实现营业收入28.03亿元，同比增长5.41%；归母净利润2.41亿元，同比增长0.89%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长0.64%。其中22Q2公司实现营业收入16.79亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.62亿元，同比下滑0.02%；扣非归母净利润1.54亿元，同比下滑1.00%。  传统厨卫稳步复苏，新兴品类打造新增点。分品类来看，2022H1公司多元品类战略成果显著。核心品类贡献营收比重达81.07%，稳定支撑业绩基本盘。烟机、灶具、热水器分别实现营收9.89亿元、7.09亿元、5.75亿元，分别同比变化-1.01%、8.86%、12.56%。新兴品类推陈出新，迅速占领市场，创造业绩新增点。其中电蒸箱、集成灶、净水器发展迅速，分别实现营收0.04亿元、0.35亿元、0.36亿元，同比增长32.09%、57.71%、18.27%。  优化渠道管理应对挑战，静待行业触底反弹。分渠道来看，国内线下渠道营收为12.04亿元，同比增长0.20%；线上渠道营收为8.40亿元，同比增长4.06%；工程渠道营收为2.77亿元，同比增长27.02%；海外渠道营收为4.59亿元，同比增长12.63%。今年以来，受国内疫情局部反复叠加地产链疲软影响，厨电行业进入调整期。公司积极应对挑战，深入推进渠道多元化、年轻化，整合优势资源，助力渠道全面发展；同时推动精细化运营管理、风控管理，强化竞争优势。  盈利预测：我们预计2022-2024年实现归母净利润4.93亿元、5.64亿元与6.44亿元，对应当前股价的PE为10、9和8倍，维持“买入”评级。  风险提示：地产周期反转不及预期；下沉市场渗透不及预期；管理能力改善不及预期；原材料价格压力缓解不及预期。 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%21/821/1222/322/622/10华帝股份家电沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 公司报告 家电 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,360.47 5,587.87 6,116.38 6,680.85 7,275.12 成长性 营业成本 2,480.31 3,309.53 3,588.08 3,873.16 4,174.76 营业收入增长 -24.14% 28.15% 9.46% 9.23% 8.90% 销售费用 1,045.22 1,354.64 1,474.44 1,604.07 1,746.76 营业成本增长 -16.60% 33.43% 8.42% 7.95% 7.79% 管理费用 169.84 226.62 224.16 237.84 258.99 营业利润增长 -43.48% -50.35% 129.29% 14.64% 14.30% 研发费用 220.10 243.56 275.90 294.63 320.83 利润总额增长 -44.63% -50.68% 129.52% 14.52% 14.09% 财务费用 2.75 7.38 2.11 2.00 2.18 归母净利润增长 -45.45% -49.17% 137.66% 14.52% 14.09% 其他收益 61.08 65.69 52.56 59.78 59.34 盈利能力 投资净收益 34.59 31.45 39.59 35.21 35.42 毛利率 43.12% 40.77% 41.34% 42.03% 42.62% 营业利润 461.49 229.15 525.41 602.35 688.48 销售净利率 10.58% 4.10% 8.59% 9.02% 9.46% 营业外收支 6.01 1.44 3.83 3.76 3.01 ROE 12.85% 6.44% 13.09% 13.04% 12.95% 利润总额 467.50 230.58 529.24 606.10 691.49 ROIC 43.14% 18.27% 43.22% 38.38% 39.90% 所得税 51.95 15.54 26.46 30.31 34.57 营运效率 少数股东损益 7.65 7.72 10.06 11.52 13.14 销售费用/营业收入 23.97% 24.24% 24.11% 24.01% 24.01% 归母净利润 407.89 207.32 492.72 564.28 643.78 管理费用/营业收入 3.90% 4.06% 3.66% 3.56% 3.56% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.05% 4.36% 4.51% 4.41% 4.41% 流动资产 4,275.94 4,658.62 5,150.81 5,982.78 6,119.73 财务费用/营业收入 0.06% 0.13% 0.03% 0.03% 0.03% 货币资金 914.09 905.64 1,043.62 1,516.56 1,751.93 投资收益/营业利润 7.50% 13.73% 7.54% 5.85% 5.14% 应收账款及其他应收款 1,683.91 1,605.65 2,241.52 2,163.56 2,388.37 所得税/利润总额 11.11% 6.74% 5.00% 5.00% 5.00% 应收票据 62.19 55.84 50.81 56.28 54.31 应收账款周转率 5.77 5.92 6.27 5.98 6.05 存货 663.84 917.81 666.95 1,159.25 776.56 存货周转率 7.10 7.07 7.72 7.32 7.52 非流动资产 1,567.52 1,873.96 1,883.04 2,037.86 2,210.24 流动资产周转率 0.99 1.25 1.25 1.20 1.20 固定资产 544.19 1,146.74 1,313.28 1,523.75 1,792.28 总资产周转率 0.74 0.90 0.90 0.89 0.89 资产总计 5,843.46 6,532.58 7,033.85 8,020.64 8,329.96 偿债能力 流动负债 2,560.20 3,147.84 3,139.72 3,554.55 3,206.61 资产负债率 44.66% 48.92% 45.41% 44.95% 39.10% 短期借款 149.74 207.15 - - - 流动比率 1.67 1.48 1.64 1.68 1.91 应付款项 695.81 946.39 1,033.71 1,104.36 1,147.73 速动比率 1.41 1.19 1.43 1.36 1.67 非流动负债 49.39 47.67 54.29 50.45 50.81 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.47 0.24 0.58 0.67 0.76 负债合计 2,609.59 3,195.52 3,194.01 3,605.00 3,257.41 每股净资产 3.73 3.83 4.41 5.07 5.83 股东权益 3,233.87 3,337.06 3,839.84 4,415.64 5,072.55 每股经营现金流 -0.12 0.55 0.58 0.72 0.56 股本 869.23 847.65 847.65 847.65 847.65 每股经营现金/EPS -0.26 2.29 0.99 1.07 0.74 留存收益 2,491.95 2,395.07 2,887.79 3,452.07 4,095.85 少数股东权益 72.62 94.34 104.40 115.91 129.05 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 5,843.46 6,532.58 7,033.85 8,020.64 8,329.96 PE 12.23 23.92 9.87 8.62 7.56 现金流量表 （百万） PEG 1.06 0.53 -0.77 0.75 0.17 经营活动现金流 -102.53 465.74 488.78 606.14 473.80 PB 1.54 1.50 1.30 1.13 0.98 其中营运资本减少 -670.48 -275.09 -21.21 5.82 -224.38 EV/EBITDA 10.11 6.05 3.92 2.82 2.16 投资活动现金流 127.31 -465.99 -139.74 -131.49 -236.64 EV/SALES 1.31 0.59 0.43 0.33 0.27 其中资本支出 118.81 -403.69 217.29 163.49 109.88 EV/IC 4.74 2.85 1.76 1.34 0.96 融资活动现金流 -151.25 -62.22 -211.06 -1.70 -1.78 ROIC/WACC 8.97 1.98 4.69 4.16 4.33 净现金总变化 -126.47 -62.48 137.98 472.94 235.37 REP 0.53 1.44 0.37 0.32 0.22 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为