核心观点与关键数据
超产核查与市场影响
- 内蒙古超产核查自7月起持续进行，强度较大，管理部门对煤矿进行严格稽查，发现超产即要求整改（7-10天），整改后罚款并恢复生产，但禁止超产。
- 超产核查导致部分煤矿暂停生产，但整体市场处于回调状态，实际供给未达满负荷，因此产能利用率未显著下降。
- 保平湾煤矿暂停480万吨产能，但整改后可能恢复，对市场影响不显著，因产地整体供给趋势仍在抬头。
供应情况分析
- 后期市场供给预计不会进一步紧缩，维持当前水平或产量回升。
- 长协部分（2021-2024年）已基本签订完毕，变量较小；产地文件下发后对供给压制明显，尤其是将增产部分标定为含核电产能后，实际可供应量减少。
- 今年三季度的价格跌至接近生产成本，四季度向上空间大，但产地文件压制供给释放，空间有限。
需求端分析
- 需求乐观主要基于前期煤价下跌时需求方未采购形成待释放窗口，四季度可能迎来大面积采购，长期履约率逐步提升。
- 投资需求和零散市场客户采购也将增加需求量。
- 价格涨幅预期：坑口价格可能从400-450元/吨上涨至80-100元以上，下游价格可能上涨60元左右，核心原因在于前期长协履约率低、跌幅过大，需通过补库和履约改善价格。
长协履约率预期
- 四季度长协履约率可能大幅提升，一方面市场价格达到一定位置时长期履约积极性被调动，另一方面长协定价机制未调整，市场价格上涨也会提升履约率。
- 市场可能回撤，但整体价格上涨趋势不变，重心继续上移。
长期机制与价格
- 2026年新进入长协的基准价格很难下调，因目前煤炭价格虽回落但长期基准价不易调整。
- 长期机制应灵活调整，基准价格在240-460元/吨区间内变动，上半年执行低点，市场好转时调整至高点。
- 长协最高限价目前无下调信号，部分地方煤矿已自发调整长协价格，即使低于成本也会在生产成本以上保供。
储备产能与产能手续
- 储备产能转保供产能理论上可能削弱产地供给，但目前未实行。
- 未完成核增产能手续的煤矿产量不会超量，增减已在今年确定，不会年底集中退出。
- 具备生产能力且确保安全的前提下，会同步附加相应手续，集团核心产能已完备，年底不会退出。
环保淘汰产能与政策文件
- 环保淘汰产能主要指灾害治理，不增加产能，而是解决状态，不影响整体供给。
- 内蒙古部分矿井进行边开采边复原工作。
- 年初讨论的8000万吨产能退出未实现，政策文件下预想的储备产能转化尚未落地。
- 政策端严格控制煤矿产量未导致前期产量大的煤矿减产，产量按核定产能维持稳定。
超产核查文件与降雨影响
- 超产核查文件使部分煤矿收敛超产行为，但整体仍按核定产能生产，四季度产量难以上涨，仍保持当前水平。
- 降雨主要影响露天煤矿生产进度，造成部分煤炭缺失，影响程度取决于降雨量和受影响矿井情况，目前逐渐恢复。
- 降雨属于不可抗力，对供给影响难以精确估算，未来恢复程度不确定。
四季度煤价与明年中枢预期
- 四季度煤价预期接近生产成本水平，已形成低点，六月份可能是未来2-3年低点，四季度预计高于六月份，明年是否更高取决于长期机制调整和需求情况。
- 明年煤价中枢将呈现震荡上行环境，节奏上今年有低点支撑，刚需库存补库、民用煤缺失补库等因素将推动价格上涨。
- 长期机制调整后，煤价仍向好，今年至未来一段时间内重心不会回到6月份冰点，而是震荡上行。
总结
- 产量：四季度产量不会有明显提升，整体保持当前水平。
- 煤价：四季度有望上涨，坑口可能上涨80-100元，港口上涨60元以上；六月份可能是未来2-3年低点，整体市场震荡上行，价格重心上移。
