宏观利率周报：多重因素共振利率阶段过峰

2025年09月16日 多重因素共振利率阶段过峰 宏观利率周报（20250908-0912） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：8月通胀整体符合预期，结构性问题仍存；社会融资规模增速出现去年10月以来的首次回落，总需求仍然偏弱，对债市形成支撑。本周债市多重利空共振下，风险已充分定价。大类资产中，股票及大宗市场近期已释放部分上涨压力，股债跷跷板可能弱化。外部环境上，美国和欧洲正商议对俄罗斯实施新一轮制裁及次级关税，年内美国对多国关税谈判仍在进行，外需不确定性将逐渐显现。国内，政府债靠前发力和两新政策的基数效应均逐渐显现，基本面依然承压，货币仍需维持相对宽松，利好债券市场，建议关注。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：本周股市强势反弹，公募基金赎回费新规形成扰动，多重利空共振，债券利率全线上行，期限结构呈现陡峭化。10年期国债利率一度突破1.8%，形成阶段买点。央行开展买断式逆回购，维稳意图明显，后半周利率有所回落。 ⚫市场要闻：（1）军事科技。九三阅兵举行。（2）政策法规。国务院下发《关于新建黄岩岛国家级自然保护区的批复》。企业破产法修订草案提请首次审议。地方政府专项债管理升级。要素市场化配置综合改革试点开展。（3）产业政策。工信部向中国联通集团颁发卫星移动通信业务经营许可。商务部认定欧盟猪肉倾销。新能源汽车将恢复征税。多地提出容亏100%，国资创投尽职免责持续优化。（4）金融政策。“国债买卖操作”纳入政策会议讨论。证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。证监会同意FISP平台正式启动运行。ESG信披三份实操工具出炉，披露倒计时8个月。（5）经济数据。8月制造业PMI49.4。8月CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%。8月出口增速4.4%。2024年中国对外直接投资流量比上年增长8.4%。1-7月旅行服务出口增长62.9%。中国大宗商品价格指数连续4个月环比上升。上半年险资投资股票余额增加6400亿元。社融增速回落，2026年政府债限额或提前下达。 （6）海外环境。如果法庭裁决反对，美国或需退还加征关税。德国对美出口环比增速新低。特朗普政府可能于今年秋季宣布全国住房紧急状态。全球央行黄金储备超过美债。日本央行拟减持ETF持仓。美国大幅下修经济新增就业数据。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................6三、风险提示............................................................................................................6 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................7图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................7图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................7图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................7图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................8图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................9图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................9图15：政策利率（%）...............................................................................................................9图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................9图17：Shibor利率（%）............................................................................................................9图18：国债期货价格（元）......................................................................................................9图19：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）.........................................................10图21：美国国债利率期限结构（%）.....................................................................................10图22：VIX..................................................................................................................................10图23：中美利差（%）.............................................................................................................10图24：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................12图33：进出口运价指数....................................................