主业利润改善，收购立兴进军冻干食品

公司上半年实现营业收入9.84亿元，同比下降7.19%；归母净利润7691.99万元，同比增长26.90%；扣非净利润增幅达40.27%。 收入端来看，酱卤制品门店继续推进门店调整优化，上半年净关店762至2898家，期间单店营收下滑收窄，经过门店调整优化，特别是创新尝试终端生动化、烟火气模型，打造新一代烟火气的新鲜卤味门店，截止期末单店营收重回增长态势；米制品维持稳健。 利润端来看，得益于原材料价格下行带来的生产成本回落，酱卤制品毛利率同比提升2.23pct；另一方面公司人工成本、市场投入的线上线下促销费用等销售费用较去年同期大幅减少，销售费用额同比下降27.38%。 综合来看，公司上半年实现净利率7.79%，同比提升2.08pct，经营效率明显改善；相应的实现归母净利润0.77亿元，同比+26.9%。 收购立兴食品，布局冻干食品领域 公司拟收购福建立兴食品51%的股权，立兴食品是冻干食品领域领军企业，收购完成后公司将拥有立兴食品的控股权地位，立兴食品将成为公司的控股子公司。 随着FD冻干技术的广泛应用，全球冻干食品市场未来五年复合增长率将达8.2%，2024年全球冻干食品市场规模达到830亿元。冻干食品在国内处于快速发展期，国内冻干食品市场2023年达到285亿以上规模，未来五年年化增速将达到13.5%。随着技术成本下降和市场教育深化，冻干食品正从“小众功能性食品”快速渗透至日常饮食场景，成为食品工业升级的重要方向。未来受益于政策支持、健康需求提升、冻干食品优势不断被认可、冻干食品工艺不断成熟等因素，冻干食品有望保持较好发展态势。 分析师：卢周伟邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520100001联系电话： 立兴食品成立于2006年，秉持OEM与自有品牌并行的发展战略，其冻干产品涵盖果蔬、方便速食、乳制品、饮品、糖果等多个品类，享有“全品类冻干大师”的美誉。产品不仅在国内市场热销，更远销海外多个国家和地区，稳居国内冻干食品制造业的龙头地位。在B端市场，立兴食品与三只松鼠、良品铺子、茶颜悦色、瑞幸、玛氏、安利、沃尔玛、山姆、雀巢、伊利等知名企业建立了长期合作关系，尤其近两年为山姆代工的多款产品，其技术实力备受客户赞誉。近年来，公司亦积极拓展自有品牌，借助线上电商平台及线下零食量贩门店，如淘宝、拼多多、鸣鸣很忙等，直接触达C端消费者，持续吸引年轻群体。同时，公司积极布局 国际市场，产品已出口至欧盟、美国、日本、韩国等国家和地区；根据厦门海关，公司2024年出口额同比增长60%。 立兴食品承诺2025-2027年经审计扣非净利润分别不低于7500/8900/10000万元。2025年上半年立兴净利润已超过业绩对赌一半，下半年随着业务推进，全年对赌业绩有望顺利完成。2026-2027年随着公司B端客户合作不断深入、C端自主品牌打造渐入佳境，我们看好收入和利润规模持续提升，业绩对赌有望顺利完成，同时通过业绩对赌的方式亦是对公司中长期发展保驾护航。 投资建议 我们预计公司25-27年营业收入17.63/23.78/26.09亿元，分 别 同 比+1.3%/+34.9%/+9.7%；25-27年EPS分 别 为0.14/0.23/0.28元，对应2025年9月12日13.67元/股收盘价，PE估值分别为96/59/49倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 并购进程不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全 正文目录 1.中报点评：收入端承压，利润表现亮眼.............................................................................................................................................42.收购立兴食品，布局冻干食品领域......................................................................................................................................................82.1.冻干食品行业兴起，立兴具备竞争优势........................................................................................................................................92.2.立兴OEM和自有品牌并重，业绩对赌为发展护航....................................................................................................................113.盈利预测与估值......................................................................................................................................................................................144.风险提示....................................................................................................................................................................................................15 图表目录 图1公司营业收入情况（亿元）...........................................................................................................................................................4图2公司单季度收入情况（亿元）......................................................................................................................................................4图3公司举办“一起向上鸭“品牌活动.............................................................................................................................................5图4公司新品“酱香鹌鹑“....................................................................................................................................................................5图5公司上半年业务格局........................................................................................................................................................................5图6公司上半年分业务情况....................................................................................................................................................................5图7公司门店数量变化情况....................................................................................................................................................................6图8公司单店营收回升（万元）...........................................................................................................................................................6图9公司上半年业务格局........................................................................................................................................................................6图10公司上半年分业务情况.................................................................................................................................................................6图11公司毛利率回升...............................................................................................................................................................................7图12酱卤肉制品毛利率改善.................................................................................................................................................................7图13上半年公司核心原材料价格回落明显.......................................................................................................................................7图14公司H1期间费用率变动情况......................................................................................................................................................8图15公司销售费用率情况..........................................................................