中国银行业：2025 年宏观、金融与房地产调研要点20250916

� �核心调研背景与整体观点 � �近日我们在杭州、北京举办了中国宏观、金融与房地产行业调研活动，邀请了来自政府智库及前监管机构的专家参与，并走访了多家银行、房地产开发商及房产中介。 � �与2024年9月及2025年1月的调研相比，宏观专家目前普遍认可2024年9月以来政府经济支持政策的成效——此前专家曾担忧政府可能更重视“国家安全”而非“经济增长”，并低估增长压力。 ✅事实上，随着降息、地方债务置换、资本市场刺激、消费提振等多项政策落地，市场已显现积极进展，包括资本市场回暖、地方政府融资平台（LGFV）债务危机缓解、企业欠款部分结清、烂尾楼持续交付等。 但专家认为，政府还需聚焦长期结构性改革，以解决经济过度依赖投资、居民信心不足、地方政府财政压力未根本缓解等问题；2025年消费税改革或有望取得一定进展。 � �宏观经济与政策展望 1.GDP增长：2025年目标有望实现，2026年风险升温 � �尽管二季度以来实体经济数据走弱，但有专家认为，凭借上半年良好表现及下半年低基数效应，中国仍有望实现2025年约5%的GDP增长目标；2026年经济增长则面临更大压力，可能引发GDP增长目标下调的讨论。 2.货币与财政政策：年内进一步降息概率低，三季度或加推财政政策 � �货币政策：专家预计2025年剩余时间进一步降息的可能性较低——二季度关税压力空前但仅降息10个基点，显示当局态度谨慎，且保护银行净息差（NIM）至关重要。未来更可能通过定向财政补贴（如1%消费贷款补贴）降低居民借贷成本，而非直接降息。 � �财政政策：上半年财政收入不及预期，但支出保持强劲（主要依赖政府债券发行前置）。专家担忧下半年财政支出增速可能走弱甚至转负，因此三季度或成为加推财政政策的窗口期（如提前下达明年预算）。 3.通胀与汇率：结构性通缩压力仍存，人民币短期或温和升值 � �通胀：7月CPI同比上涨0.1%、PPI同比下降1.2%，年内实现2%CPI目标的概率较低。专家认为，通缩压力根源在于投资驱动型增长模式导致的制造业产能过剩，以及内需疲软（消费提振改革进展缓慢）；“反内卷”政策仅为短期供给端限制措施，虽能减缓价格下跌，但无法推动价格回升，需通过接受短期低增长去产能或更大力度消费改革解决。 � �汇率：当前贸易格局下，人民币短期或延续温和升值趋势；中美贸易关系紧密，完全脱钩难度大，但全年出口对GDP增长的拉动作用有限（上半年出口抢跑或导致下半年增速放缓）。 4.资本市场与关税：回暖趋势或延续，关税大概率维持现状 � �资本市场：监管层将资本市场健康发展列为重点，近期市场上涨受多重因素支撑——中美关税紧张局势缓解、美元走弱带动全球流动性改善、全球资本重新评估中国 资产吸引力。专家预计，若这些支撑因素持续，市场上行空间仍存；此外，类稳定基金机制、央行流动性工具、长期机构投资者（如养老金、保险公司）投资规则放宽，也将限制市场下行空间。 � �关税：专家认为，中国面临的关税水平大概率维持当前30%-50%区间（中国出口企业可承受）；美国对中国大型银行实施制裁的可能性极低，小型制裁或偶有发生（如历史案例）。 � �房地产行业现状与政策预期 1.烂尾楼交付与市场分化 � �住建部（MOHURD）划定范围内的“已售未交付”项目（总计超600万套）基本完成交付任务。 � �杭州住宅市场整体疲软，二手房价格仍呈下行趋势；但优质新盘需求旺盛，认购倍数达8-20倍。 � �贝壳（BEKE）数据显示，越来越多购房者在决策时会对比月租与房贷现金流。 2.商业地产与政策前景 � �零售地产方面，受8月A股上涨带动，2025年上半年商业地产momentum在8月有所改善。 政策预期：智库专家对房地产新政策持悲观态度——既有政策效应减弱、库存收购与城市更新推进缓慢、租金与收入下滑，且专家及开发商均认为进一步放松空间有限，短期内推出“现房销售”政策的可能性较低。 � �银行业核心调研要点 1.银行整体信心：净息差接近底部，营收盈利预期改善 ✅多数银行表示，净息差已接近底部或即将企稳，对营收与盈利前景更具信心；但贷款需求仍疲软（尤其是普通企业与零售端），且零售贷款资产质量仍承压。 � �鉴于宏观不确定性仍高，我们偏好股息率较高的标的：工商银行（H股）、建设银行（H股）、中信银行（H股）、招商银行（A股）；同时看好股息率具吸引力、盈利增长稳健、净资产收益率（ROE）较高的区域性银行：成都银行、杭州银行。 2.重点银行观点摘要 （1）工商银行（ICBC） � �管理层预计2025年盈利将改善，有信心实现全年盈利增长（2025年上半年盈利同比-1.4%）——驱动因素包括净息差降幅收窄、下半年手续费收入回归正增长、债券与股票市场交易收益机会增加。 预计资产减值损失增速与上半年（同比+2.4%）持平（2024年同比大幅下降16%），或部分抵消营收改善效果；中期净资产收益率（ROE）下行趋势尚未见拐点，但目标2025年ROE降幅小于2024年（2024年ROE同比下降71个基点）。 （2）建设银行（CCB） � �若不再降息，净息差虽仍有下行压力，但已接近底部；5月LPR下调将导致2026年存量贷款重定价，继续压制净息差，但3-5年期长期存款逐步到期将降低存款成本。 � �存款迁移方面，银行存款或流向理财、保险、基金或股市，但大部分资金最终可 能以第三方机构存款等形式回流建行。 （3）中国银行（BOC） � �管理层预计2025年净息差基本触底，未来或有小幅回升；中长期人民币汇率有望保持稳定。 � �零售资产质量：中美贸易摩擦冲击中小企业供应链，导致个人经营贷款不良率环比上升33个基点；消费信心恢复缓慢，导致消费贷款不良率环比上升20个基点。 � �未来重点方向：国内聚焦财富管理、消费金融、保险代销及参与大型政府项目；全球层面强化跨境现金管理、深化人民币清算功能、吸引海外机构投资者投资人民币债券，目标海外营收占比维持30%。 （4）中信银行（CITIC） � �预计净息差从当前水平（二季度测算为1.61%）开始基本企稳，下行压力主要集中在上半年；全年贷款增速或低于上半年（上半年同比+3.7%）。 ✅企业资产质量无显著压力，零售资产质量存在分化；预计下半年手续费收入保持稳定或加速增长，投贸收入表现优于上半年，全年营收降幅收窄，利润保持正增长且与上半年基本持平。 （5）区域性银行（成都银行、南京银行、杭州银行） � �成都银行（BOCD）：静态看净息差已企稳，2022年以来多次存款降息的正面效应逐步显现；普通企业与零售贷款需求疲软，政府相关融资需求强劲（上半年贷款增量中60%来自政府相关融资）；凭借较高ROE，预计年风险加权资产（RWA）可增长1000亿-1500亿元，资本充足率稳定，不排除可转债、定增等再融资可能（暂无具体时间表）。 � �南京银行（BONJ）：2025年贷款增速有望保持强劲（与2024年基本持平），贷款增量或超2024年的1600亿元；下半年债券投资余额增速或低于上半年，债券占总资产比重可能下降；净息差下半年降幅将放缓；地方政府融资平台新发放贷款平均收益率略低于4%，存量贷款平均收益率约4%；上半年零售存款成本下降20个基点，下半年到期定期存款规模较大。 � �杭州银行（BOHZ）：净息差降幅将显著收窄，但短期或未触底；地方政府融资平台贷款平均收益率约4%（存在较大差异）；未来2-3年目标降低债券投资占总资产比重（减少市场波动影响），更聚焦贷款业务；不将资产处置收益作为重点，预计2025年ROE保持稳定（未来2年波动有限），净利润有望实现稳健增长，营收增速相对平缓。 � �银行业其他关键趋势 1.中小银行整合加速，大型银行制裁风险低 � �中小银行（如农村村镇银行）正加速被大型银行兼并或整合，这是监管层化解中小银行风险的重要举措，但专家担忧整合后风险可能更集中，且底层资产风险未必彻底解决；此外，保险公司积极投资银行，一定程度上增加了金融体系内风险关联性。 � �专家认为，美国对中国大型银行实施全面制裁的可能性极低（或引发系统性动荡，损害双方利益），小型制裁或偶有发生。 2.存款利率：进一步下行空间有限 � �当前银行存款利率已处于低位（部分低于1%），专家认为进一步降息的边际效应减弱，且可能损害居民（尤其是低收入群体）收入，与普惠金融目标相悖，因此存款利率下行空间有限。