医药行业2025年中报总结：持续看好创新药、AI医疗、脑机接口等方向

持续看好创新药、AI医疗、脑机接口等方向 西南证券研究院2025年9月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了362家医药上市公司(包含科创板），2025H1收入总额10845亿元(-2.1%）；归母净利润1036.4亿元(-1.1%）；扣非归母净利润889.05亿元(-9.4%）。主要剔除了在2024-2025H1提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、新三板、北交所和2024H1以后上市的公司。2025H1实现收入正增长的公司有157家，占比43%；归母净利润正增长的公司有161家，占比44%。分季度来看，25Q2收入同比下降，归母净利润同比略降。25Q1/Q2单季度实现收入5431/5415亿元(-3.4%/-0.8%）；实现归母净利润515/522亿元(-1.5%/-0.7%）；实现扣非归母净利润463/426亿元(-6.1%/-12.7%）。受政策、宏观环境影响，2025H1业绩有所承压。 25年板块分化继续向纵深发展。A股药品（创新药及制剂）板块2025H1收入1946亿元(-2.0%），归母净利润258亿元(+1.2%），扣非归母净利润242.3亿元(-3.2%）。医疗器械2025H1收入968亿元(-5%），归母净利润186亿元(-16.9%），业绩有所承压。CXO2025H1实现收入448.5亿元（+13.8%）；实现归母净利润113.1亿元（+64.6%）；实现扣非净利润总额78.6亿元（+24.1%）。原料药2025H1原料药板块实现收入528.8亿元（基本持平）；实现归母净利润81.6亿元（+19.1%）；扣非归母净利润79.1亿元（+27.0%）。生命科学上游2025H1收入39亿元（-1.8%），归母净利润2.7亿元（-3.6%），扣非归母净利润1.6亿元（+1.3%）。医疗服务2025H1收入总额283亿元（+0.9%），归母净利润36.4亿元（-10.2%），扣非归母净利润35.3亿元（-5.5%）。血制品剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2025H1年收入总额约为117亿元(-0.3%)，归母净利润总额约27.14亿元(-14.4%)，扣非归母净利润26.18亿元（-10.3%），若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，经调整归母净利润24.30亿元（-10.8%）。零售药店2025H1收入总额578亿元（+0.1%），归母净利润25.5亿元（+0.9%），扣非归母净利润24.8亿元（+3.5%）。医药分销2025H1年收入总额4045.7亿元（+0.9%），归母净利润88.5亿元（+12.4%），扣非归母净利润58.3亿元（-21.0%）。中药2025H1收入总额1730亿元（-4.8%），归母净利润220.5亿元（+0.6%），扣非归母净利润189.7亿元（-8.9%）。制药装备及耗材2025H1年收入总额4045.7亿元（+0.9%），归母净利润88.5亿元（+12.4%），扣非归母净利润58.3亿元（-21.0%）。疫苗2025H1实现收入105亿元(-58.0%），归母净利润-5亿元(-116.0%）。 风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败等风险。 医药行业2025年中报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 创新药及制剂(85家）：药品板块2025H1收入1946亿元(-2.0%），归母净利润258亿元(+1.2%），扣非归母净利润242.3亿元(-3.2%）。分季度看，板块24Q4/25Q1/25Q2收入分别为953.6/961.8/984.3亿元(2.9%/-2.7%/-1.4%），归母净利润分别为55.1/126.8/131.7亿元(1.8%/-0.4%/2.9%）。从盈利能力看，2025H1板块毛利率为56%(+1pp），净利率为15%(+1pp），四费率为39%(+1pp），主要系相关药品企业加大研发投入（研发费用率+1pp）。2025Q2板块毛利率56.2%(+0.5pp），净利率13.4%(+0.6pp）。 医疗器械(85家）：2025H1收入968亿元(-5%），归母净利润186亿元(-16.9%），主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响，2025H1利润承压。新冠相关标的在2023年已基本完成进行基数消化、商誉计提和减值，相关企业的常规业务发展步入正轨。单季度看，25Q1/Q2单季度收入同比增速分别为-4.5%/-5.5%，归母净利润同比增速分别为-11.8%/-21.4%，医疗器械板块自24Q4起开始承压。业绩端增速放缓主要因1）国内：2024年医院招投标节奏放缓，24Q3开始逐渐恢复正常节奏，叠加设备以旧换新政策逐步落地，医疗设备板块业绩或将兑现在25H2。IVD板块面临集采调价和补税现状，短期业绩承压。2）海外：企业多处于前期投入阶段，费用率偏高，收入规模暂未打开。 CXO(19家）：2025H1实现收入448.5亿元（+13.8%）；实现归母净利润113.1亿元（+64.6%）；实现扣非净利润总额78.6亿元（+24.1%）。分季度看，板块25Q1实现收入211.7亿元（+12.3%）；实现归母净利润48.4亿元（+77.4%）；实现扣非归母净利润增速33.2亿元（+20.4%）。板块25Q2实现收入236.8亿元（+15.3%）；实现归母净利润64.7亿元（+56.2%）；实现扣非归母净利润45.4亿元（+26.9%）。自2024年四季度起，板块收入重回增长轨道、利润快速回升。2025H1板块整体毛利率为39.4%（+2.2pp）、净利率为25.2%（+7.7pp）；销售费用率（2.7%，-0.1pp）、管理费用率（8.8%，-1.4pp）、研发费用率（4.5%，-1.3pp）下降，财务费用率提高（0.8%，+2.9pp），由收入增长下规模效应放大、部分产能利用率提升、部分赛道/细分市场竞争触底等因素综合导致。 原料药(37家）：2025H1原料药板块实现收入528.8亿元（基本持平）；实现归母净利润81.6亿元（+19.1%）；扣非归母净利润79.1亿元（+27.0%）。分季度看，板块2025Q1实现收入264.6亿元（+2.0%），归母净利润42.7亿元（+44.0%），扣非归母净利润40.9亿元（+43.9%）。板块2025Q2实现收入264.2亿元（-2.1%），归母净利润38.9亿元（基本持平），扣非归母净利润38.2亿元（+12.9%）。板块收入端稳健，利润端改善。从盈利水平看，原料药板块利润率持续修复，2025年上半年原料药板块毛利率（36.4%，+2.0pp）、净利率（15.0%，+2.3pp）持续修复，管理费用率（6.3%，持平）、销售费用率（5.8%，-0.8pp），研发费用率（6.3%，+0.4pp）、财务费用率（-0.8%，-0.7pp）。2025Q1实现毛利率36.7%（+2.1pp）、净利率14.7%（+0.3pp）。 医药行业2025年中报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 生命科学产品及服务(8家）：2025H1收入39亿元（-1.8%），归母净利润2.7亿元（-3.6%），扣非归母净利润1.6亿元（+1.3%）。收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。2025Q2下滑幅度有所收窄。从盈利能力看，2025H1板块毛利率为48.4%（+3.3pp)，净利率为7%（-0.1pp），四费率为41.8%（+2.8pp）。生命科学试剂行业受益于生物药市场快速扩容、政策支持，市场规模达百亿级别。1）国内生命科学领域资金投入增速迅猛，预计CAGR为18.8%，将从2019年的866亿元增长到2025年的2434亿元。由此将会带动研发端、生产端生命科学试剂行业快速扩容。2）政策导向下，创新是药企发展壮大的必要条件。生命科学试剂行业的卖水人属性突显，有望在行业发展路径中持续受益。3）市场规模全球千亿，国内百亿。根据Frost&Sullivan数据，全球生物科研试剂市场2019年达到175亿美元，预计2024年将达到246亿美元，CAGR为7.1%。中国市场增速较快，预计2024年达到260亿元。 医疗服务(13家）：2025H1收入总额283亿元（+0.9%），归母净利润36.4亿元（-10.2%），扣非归母净利润35.3亿元（-5.5%）。分季度来看，2025Q1/2025Q2收入141.3/141.7亿元（+5.0%/-2.8%），归母净利润18.0/18.4亿元（+4.6%/-21.1%），扣非后归母净利润17.5/17.8亿元(+6.4%/-14.9%）。从盈利能力来看，25Q1/25Q2医疗服务板块的毛利率为43.6%/45.2%，25Q1/25Q2四费率分别为32.1%/27.9%。 血制品(7家）：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2025H1年收入总额约为117亿元(-0.3%)，归母净利润总额约27.14亿元(-14.4%)，扣非归母净利润26.18亿元（-10.3%），若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，经调整归母净利润24.30亿元（-10.8%）。分季度来看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2025Q1/Q2的收入总额分别为55.0/62.1亿元，分别同比增长1.9%/-2.1%，经调整归母净利润分别为12.6/12.7亿元，分别同比增长-5.1%/-12.0%。Q2单季度业绩增速提升，预计主要系医疗机构Q1补库存后进入消化周期、主要品种供应过剩致价格下降、部分公司费用投入加大等因素。 医药行业2025年中报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 零售药店(8家）：2025H1收入总额578亿元（+0.1%），归母净利润25.5亿元（+0.9%），扣非归母净利润24.8亿元（+3.5%）。分季度来看，8家公司2024Q3/Q4/2025Q1/Q2收入总额分别为275.1亿元（+19.2%）/309.9亿元（+14.0%）/296.1亿元（+13.8%）/281.6亿元（+15.3%），2024Q3/Q4/2025Q1/Q2归母净利润分别为7.0亿元（-37.12%）/0.8亿元（-87.3%）/14.5亿元（-4.6%）/11.1亿元（+9.1%）。受到行业竞争加剧，新店亏损等因素影响，利润端下滑幅度较大。从盈利能力来看，2025Q2/Q1样本公司整体毛利率为34.4%/34.2%，整体费用率为28.8%/27.2%。 医药分销(19家）：2025H1年收入总额4045.7亿元（+0.9%），归母净利润88.5亿元（+12.4%），扣非归母净利润58.3亿元（-21.0%）。分季度来看，19家公司2025Q1/Q2收入总额分别为2037.8亿元（-0.3%）/2007.9亿元（+2.1%）。行业在政策出清与结构调整中逐步企稳，带量采购扩面、医保支付改革深化及监管趋严持续推动渠道整合，中小型分销商在品种结构调整与资金压力下面临退出，行业集中度有望进一步提升。同时，医疗机构回款周期延长加剧流通企业现金流压力，具备规模优势、融资渠道畅通及运营效率突出的头部企业，更能够在行业洗牌中巩固竞争力、抢占市场份额，长期结构优化逻辑依然清晰。 中药(65家）：2025H1收入总额1730亿元（-4.8%），归母净利润220.5亿元（+0.6%），扣非归母净利润189.7亿元（-8.9%）。分季度来看，2025Q1和2025Q2收入898.4、831.4亿元（-8.6%/-3.4%），归母净利润120/100.6亿元(-4.7%/+7.6%)，扣非归母净利润112.7/77.0亿元（-5.44%/-13.5%）。从盈利能力来看，25Q2/25Q1中药板块的毛利率为41.1%/42.1%，我们认为主要是产品结