2025年半年报点评业绩稳中有进，AI引领智能办公新时代

业绩稳中有进，AI引领智能办公新时代 投资要点 西 南证券研究院 WPS个人业务用户活跃度持续增长，付费意愿明显增强。从营收端看，2025H1公司WPS个人业务实现收入17.5亿元，同比增长8.4%，占营收比例为65.8%，仍然是收入主力。报告期内，公司WPS全球月活为6.5亿，同比增长8.6%，其中PC月活为3.1亿，同比增长12.3%；移动月活为3.5亿，同比增长5.5%，表明WPS Office在不同平台上的用户粘性均有所增强。此外，公司通过AI功能迭代以及会员体系优化，推动用户付费转化率的持续提升，2025H1公司WPS国内累计年度付费用户数达4179万，同比增长9.5%。 联系人：刘可心电话：18981890328邮箱：liukexin@swsc.com.cn WPS365业务增长较快，WPS软件业务短期承压。2025H1公司WPS 365实现收入3.1亿元，同比大幅增长62.3%，表现十分亮眼，得益于WPS 365平台通过完善文档协作能力、融入AI工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。公司WPS软件产品在流式及版式文档市场的占有率持续保持领先，受到2025年新的信创采购流程调整影响，部分订单交付节奏延迟，2025H1公司WPS软件业务实现收入5.4亿元，同比下降2.1%。 数据来源：Wind 研发投入不断加码，WPSAI 3.0版本重磅发布。公司持续加码研发投入，2025H1公司研发投入达9.6亿元，同比增长18.7%；研发人员3533人，同比增长18.1%。2025年7月，公司发布WPS AI 3.0，推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，灵犀集成了AI改文档、语音助手、AI PPT、WPS知识库等创新功能，彰显出公司致力于推动AI与办公软件深度融合的战略意图。截至2025H1，WPSAI月活跃用户数达2951万，较2024年底的1968万有明显提升，AI技术的应用带来了显著的用户反馈。伴随AI创新成果的落地，以及AI办公持续普及更多消费者群体，2025年下半年AI月活有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议。考虑到公司为AI+办公软件龙头，在信创及AI背景下，核心业务增长动力强劲。预计2025-2027年公司EPS分别为3.91元、4.55元、5.30元，给予2026年82倍PE，对应目标价373.1元，维持“买入”评级。 相 关研究 风险提示：付费转化率提升不及预期、信创推进不及预期、AI商业化落地效果不及预期等风险。 盈利预测 关 键假设： 1）WPS个人业务：2025年7月，公司推出WPS灵犀，融合多项AI功能，提升用户交互体验，已开启智能办公新时代。后续伴随AI功能的持续升级、应用场景的持续拓宽、以及跨平台的适配性增强，有望强力拉动付费渗透率和ARPU值提升，预计2025-2027年该业务收入同比分别增长21%、19%、15%。 2）WPS 365业务：WPS 365在央国企市场优势明显，服务众多标杆客户，2025H1收入增速亮眼。受益于AI驱动，WPS 365升级智能文档库（AI Docs）权益，各核心组件均已配置AI助手，产品力大幅提升。后续公司将持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入延续强劲增长，预计2025-2027年该业务收入同比分别增长64%、28%、25%。 3）WPS软件业务：受2025信创采购流程调整影响，2025H1公司WPS软件业务短期收入承压。当前，公司正积极拓展政企招标，参与政企数字平台及AI项目建设。与此同时，公司政务版AI为多地政府智能化升级注入新动力，下半年信创订单将逐步释放，预计2025-2027年该业务收入同比分别为1%、1%、1%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入如下表： 预计公司2025-2027年营业收入分别为60.9亿元（+19.0%）、70.4亿元（+15.6%）和79.6亿元（+13.1%），归母净利润分别为18.1亿元（+10.1%）、21.1亿元（+16.3%）、24.5亿元（+16.6%），对应PE分别为78.2倍、67.2倍和57.7倍。 相对估值 综合考虑业务范围，选取科大讯飞、泛微网络、福昕软件作为可比公司，2026年可比公司平均PE为68.6倍，公司为67.2倍。考虑到公司作为国内办公软件龙头企业，WPS个人业务稳健增长以及WPS 365业务表现亮眼，结合行业信创和AI趋势，核心业务有望持续实现突破，看好公司未来成长性。预计2025-2027年公司EPS分别为3.91元、4.55元、5.30元，给予公司2026年82倍PE，对应目标价373.1元，维持“买入”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025