股指期货周报：港股上行，南下北上金额增加较快

股指期货 2025-09-16星期二 【市场回顾】 上周港股股指期货价格快速上行，至周末25年9月份恒指期货价格变化3.89%，科技指数期货价格变化5.18%；当周恒指期货持仓变化3.66%，基差-1.16；科技指数持仓量变化6.77%，基差3.73点。上周美股股指期货价格震荡，至周末道指期货价格变化0.87%，标指和纳指100期货价格变化分别为1.52%和1.81%。当周道指期货持仓变化0.38%，纳指期货持仓变化0.03%；三大股指的期货中道指期货基差为17.78点，较前周变化-47.36点，纳指100期货基差23.06点，较前周变化2.25点，从基差角度看当周股指期货溢价水平持续回落，显示投资者情绪有所回落。 【投资建议】 市场环境：上周港股市场外部环境整体稳定，呈现出较强的结构性牛市特征。当周公布的国内通胀数据与美国通胀数据显示两国物价水平整体保持平稳，美国方面物价平稳使得市场预期9月份美联储降息的可能性进一步提高。在美联储开启降息空间后，届时国内可能会跟随出台相关宽松和利好政策。政策预期目前仍然是支撑港股估值的另一个支柱，预计港股中长期内保持韧性。 配置建议：近期可以关注互联网板块的龙头个股，受益于政策引导的国产替代概念以及受到外部融资环境改善的创新药行业等，另外可以关注受益于“反内卷”政策的相关板块，这些题材板块在市场上行期间更容易受到资金关注。同时，长期投资者可逢低配置能源、通讯、公用事业等具强现金流能力和分红能力的红利板块，以应对潜在的外部冲击。衍生品交易方面，港股短期内波动可能性相对较低，投资者可适当卖出期权组合降低持仓成本。 【市场外部环境】 国内主要城市住房销售情况跟踪：一线城市新房二手房销售同比增加。央行最新动向：特朗普和贝森特要求美联储降息。部分国内外重要新闻：国内与美国方面公布8月份通胀数据。 研究部姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周港股快速上行，恒指一周上涨3.82%，成交量维持高位水平。ETF资金方面，上周杠杆做空ETF资金出现较快流入，短期看空情绪有所增加。港股通方面，上周南下内地资金加速净流入港股，较前周接近翻倍，为年内高位水平。整体来说当前市场信心较强的趋势尚未有明显改变，港股市值具有较好的资金支持。 1.2市场环境 上周港股市场外部环境保持相对稳定，受到的外部扰动较小，整体呈现出较强的结构性牛市特征，市场在科技和原材料板块的带动下继续上行。海外市场中，美股当周市场情绪向好，风险偏好抬升，主要原因是美国最新公布的通胀数据提高了9月份的降息预期，同时在甲骨文的带动下AI板块出现较好表现。 宏观数据方面，上周国内公布了8月份CPI与PPI数据，显示8月份，全国居民消费价格CPI同比下降0.4%。其中，食品价格下降4.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.6%。核心CPI同比上涨0.9%，连续第四个月保持回升态势，与CPI的趋势出现背离。PPI方面，8月份PPI同比增速为-2.9%，相较7月时的-3.6%大幅缩窄，主要原因是受到生产资料价格当月降幅从-4.3%缩窄到-3.2%的带动，而生活资料价格增速为-1.7%，下降幅度保持稳定。从PPI-CPI剪刀差来看，8月份该剪刀差收缩至-2.5%，主要是受到PPI好转的带动。8月份物价数据在排除受基数影响较大的食品价格后整体维持了稳定态势。 海外方面，美国公布了8月份通胀数据。美国8月CPI同比2.9%，持平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。美国8月PPI通胀意外回落，为美联储下周降息决定增添新的支撑因素。美国劳工统计局公布数据显示，美国8月PPI环比下降0.1%，四个月来首次转负，预期上涨0.3%；同比上涨2.6%，预期为持平于3.3%。整体而言8月份通胀符合预期，没有出现部分市场投资者担忧的显著反弹情况，这意味着9月份美联储降息几乎成为定局，海外市场的关注焦点或将从美联储是否降息转移到9月份降息幅度是25bp还是50bp，以及年内美联储总的降息幅度上来。 回到港股方面，目前港股市场情绪继续保持相对良好，今年以来南下资金持续流入，到目前为止未曾有显著流出迹象，使得港股目前出现了大规模资金沉淀，可见上半年由内地资金主导的港股扩容与增配已成为趋势，在国内宏观及政策环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。同时近期海外资金通过被动资金的方式不断增持港股，而此前海外主动资金长期流出的现象在很大程度上也出现缓解，港股目前的流动性对整体估值能够起到很好支撑，这也显示市场对于港股的信心较为稳固。上周港股快速上行，高估值板块和受益于降息的板块受到市场追捧，显示港股对于海外利率缓解改善的高敏感性，我们认为这种流动性宽裕带来的结构性行情在四季度仍将持续。另外在美联储9月份启动降息之后，国内方面可能会跟随出台相关宽松和利好政策，进一步利好北水南下以及降低在内地公司融资成本。我们相信政策预期是支撑港股估值的另一个支柱，这一支柱有助于港股中长期内保持韧性。 1.3后市观点 港股方面，基于对市场环境的判断，我们对港股短期走势和中长期走势较为乐观。技术面上当前恒指稳定处于上升通道，南下北水的加速流入使得市场成交量仍处于高位，在增量资金的支持下港股具备较强的上涨动能，而9月份美联储打开降息空间后港股资金面或进一步好转。同时考虑到美联储降息后国内方面的政策预期有更高可能进行兑现，整体来说年内我们继续看好本次港股的结构性行情：如果后续刺激措施的出台带来国内需求面的显著回升，或者部分高估值板块出现新的业绩增长点，相信港股的长期行情可以期待。 1.4板块配置 今年以来港股市场IPO转暖迹象显著，市场氛围已出现明显好转，在内地资金的带动下港股已出现多次的题材炒作热潮，部分拥有较好前景的高估值板块成为资金追捧的热点。近期可以关注互联网板块的龙头个股，受益于政策引导的国产替代概念以及受到外部融资环境改善的创新药行业等，另外可以关注受益于“反内卷”政策的相关板块，这些题材板块在市场上行期间更容易受到资金关注。同时，长期投资者可逢低配置能源、通讯、公用事业等具强现金流能力和分红能力的红利板块，以应对潜在的外部冲击。衍生品交易方面，港股短期内波动可能性减小，投资者可适当卖出期权组合降低持仓成本。 2.市场回顾 2.1期货市场表现 上周港股股指期货价格快速上行，至周末25年9月份恒指期货价格变化3.89%，科技指数期货价格变化5.18%；当周恒指期货持仓变化3.66%，基差-1.16；科技指数持仓量变化6.77%，基差3.73点。 上周美股股指期货价格震荡，至周末道指期货价格变化0.87%，标指和纳指100期货价格变化分别为1.52%和1.81%。当周道指期货持仓变化0.38%，纳指期货持仓变化0.03%；三大股指的期货中道指期货基差为17.78点，较前周变化-47.36点，纳指100期货基差23.06点，较前周变化2.25点，从基差角度看当周股指期货溢价水平持续回落，显示投资者情绪有所回落。 2.2市场表现 上周港股市场上行，最终至周末收盘时恒指一周变化3.82%，国企指数变化2.86%，科技指数变化5.31%。上周港股多数板块上涨，原材料和科技板块领涨，涨幅达到6.27%和6.01%，能源业和医疗业下跌1.17%和1.45%。ETF资金方面，当周在港最大的恒指ETF盈富基金的份额较前周变化-0.75%；科指2倍反向ETF份额变化14.54%，恒指2倍反向ETF份额变化19.37%，显示市场看空情绪出现较快回升。上周港股通南下资金净流入金额608.2亿港币，较前一周接近翻倍，流入金额处于年内高位水平。 上周美股持续上行，至周末道指变化0.95%，标普500变化1.59%，纳指变化2.03%；中概股指数变化5.50%。标普行业板块方面，上周除日常消费板块全部上涨，信息技术板块涨幅3.09%领涨，市场风险偏好显著抬升。 上周大类资产中中概股上涨5.1%，领跑所有大类资产，受到中概股带动亚洲新型市场表现较好。上周资本市场继续呈现新兴经济体市场好于发达国家市场的情况，或受到当前较强的降息预期推动。整体来说当前全球市场风险偏好有一定抬升，上周美国通胀数据公布后增加了9月份美股降息概率，或有利于本周新兴市场进一步走强。 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内主要城市住房销售情况跟踪 3.2央行最新动向 ➢欧洲央行连续第二次会议按兵不动，认为通胀压力已得到有效遏制，且欧元区经济保持稳健态势。欧洲央行行长拉加德称，欧元区降通胀过程现已结束，贸易不确定性已明显减弱。交易员削减对该行宽松政策的押注，暗示降息周期已经结束。 ➢美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息，称美国“没有通胀”。美国财政部长贝森特也公开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明，特朗普政府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。 3.3部分国内外重要新闻 ➢央行公布数据显示，8月末，M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，是2021年6月以来最低值。今年前八个月，人民币贷款增加13.46万亿元；社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。权威专家表示，我国金融总量已经很大，在保持总量合理增长的同时，未来货币政策重点要在优化结构方面下功夫。 ➢央行公布金融数据显示，8月新增信贷恢复较大规模正增长，金融对实体经济支持力度较强。值得注意的是，8月股市大涨，居民存款搬家现象依然比较明显，当月居民存款同比少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元。业内人士分析认为，现阶段我国物价水平明显偏低，货币政策在适度宽松方向上有充分的空间，今年新增信贷、新增社融都有望恢复一定规模的同比多增。 ➢国家统计局公布数据显示，受基数走高影响和食品价格拖累，中国8月CPI环比持平，同比下降0.4%，核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄；环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势。 ➢美国劳工统计局公布最新数据，美国8月CPI同比2.9%，持平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来的最高。数据公布后，交易员充分消化了美联储年底前降息三次的情景。 ➢美国8月PPI通胀意外回落，为美联储下周降息决定增添新的支撑因素。美国劳工统计局公布数据显示，美国8月PPI环比下降0.1%，四个月来首次转负，预期上涨0.3%；同比上涨2.6%，预期为持平于3.3%。 ➢美国政府公布初步基准修订数据，截至今年3月的一年间，美国非农就业人数被下修91.1万，相当于每月平均少增近7.6万人。这是自2000年以来的最大下修幅度，比市场普遍预期的还要糟糕。更多的就业市场疲软迹象可能为美联储最早从下周开始的一系列降息奠定基础。 ➢由于个人消费数据好于初值，日本第二季度实际GDP修正后环比上涨0.5%，同比上涨2.2%，较8月公布的初值增长1%的明显上调，连续5个季度正增长。 ➢全球央行储备格局将迎来里程碑式巨变！资管机构Crescat Capital宏观策略师塔维·科斯塔近日发布一组数据显示，除美联储外，全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债。这宣告了黄金正式登顶全球央行储备资产。 3.5本周关注 中国公布一系列8月经济数据、美国8月零售销售数据、美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、英国央行公布利率决议、日本央行公布利率决议。 4.风险