2025年上半年城投债发行情况和市场表现分析

2025年上半年，城投债市场呈现“控增化存”的政策基调，发审政策收紧，发行端进一步缩量，净偿还趋势加深。具体表现为：

• 发行情况：上半年城投债发行规模2.71万亿元，同比下降12.4%，发行支数下降6.4%。银行间品种发行规模降幅更大，净融资转负，仅私募公司债发行规模同比实现增长。发行期限未显著拉长，加权平均期限为3.86年。发行人持续向中高资质集中，AA+级和AAA级主体占比提升，弱资质主体及AA+级发行人维持净偿还状态。
• 利差情况：1-2月利差基本延续上年行情，3月利差阶段性走阔，二季度各信用等级城投债发行利差均呈下行趋势，但未下探至上年度历史低位。期限溢价有所放大，短期城投债级别利差区分度不大，中长期城投债级别利差相对明显。
• 区域情况：大部分省份城投债发行规模同比下降，江苏、山东和浙江发行规模领先，河南、湖北、广东等8个省份发债规模超千亿元。仅广东和山东实现净融入，江苏、湖南、重庆和安徽城投债净偿还规模相对较大。青海、内蒙古、贵州、黑龙江和云南整体发行利差较大。
• 级别调整：2025年1-7月，32家城投债发债主体评级上调，主要集中在AA+级和AAA级，区域分布更分散；4家主体评级下调，区域仍集中于贵州，原因主要为负面舆情、流动性紧张等。
• 到期情况：2025年下半年城投债到期及回售规模约占存量债券余额的15%，银行间品种到期规模相对较大，AA级城投债到期压力相对较大。黑龙江、甘肃和云南存续城投债下半年到期及回售占比较高。

展望后市，财政及金融化债措施集中落地，短期内信用分层阶段性收敛，但随着“隐债清零+平台出清”硬性节点临近以及化债工具逐步退出，区域基本面及平台自身造血能力将成为信用分层的核心因素，尾部地区及弱资质城投或面临再融资压力，区域间信用分化将加剧。