8月金融数据点评：内生性需求修复信号仍待验证

魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 投资要点： 相关报告 社融存量增速回落至8.8%。8月新增社融2.57万亿，同比少增4655亿，社融存量增速较上月回落0.2个百分点至8.8%。从分项来看，8月社融回落主要由政府债供给下移与人民币贷款走弱造成，而外币贷款与表外票据则形成一定支撑。 美国8月CPI：通胀符合预期，静待降息2025.09.158月外贸数据点评：出口动能边际下降2025.09.10美国8月非农：美国就业市场持续弱化，降息在即2025.09.10 企业贷款有所分化。8月企业部门新增短贷700亿，同比多增2600亿。一方面，去年同期“防空转”诉求下，虚增贷款（虚增多为短期贷款）到期续作的意愿偏弱，形成较低基数；另一方面，当月票据融资渠道阶段性收缩，部分企业或转向短期贷款融资。新增企业中长期贷款4700亿，同比少增200亿。一方面，企业融资意愿仍有待增强。8月BCI企业融资环境指数已连续5个月处于收缩区间，企业利润前瞻指数亦创年内新低，企业盈利预期偏弱抑制了长期资本开支意愿；另一方面，基建投资动能不足约束基建贷款投放。反内卷预期下，螺纹钢、水泥等大宗商品价格在脉冲上行后再度回落，9月以来仍延续偏弱趋势，指向基建景气度仍相对偏低，制约了基建贷款需求。 居民部门信贷仍然偏弱。当月居民部门新增短期贷款105亿，同比少增611亿；二季度以来社零同比持续放缓，消费动能不足对居民短贷形成一定压制。新增居民中长贷200亿，同比少增1000亿。8月30大中城市商品房成交面积同比续降9.9%，一、二、三线城市均回落，居民购房杠杆意愿整体不足，叠加房价预期未企稳，进一步抑制按揭需求。 M1增速持续修复，M2增速保持平稳。①当月M1增速环比回升0.4个百分点至6.0%。一是去年同期受“信贷挤水分”和“手工补息清理”的影响基数偏低，为今年提供了较大的修复弹性；二是在存款利率持续下调、股市阶段性赚钱效应改善的背景下，部分资金由定存向活期与风险资产转移，带动企业与居民存款进一步活化；三是当月企业短贷表现较好，一定程度上也推动了部分活期存款的派生。②当月M2同比增速为8.8%，与上月持平。一方面，信贷派生不足对M2构成一定约束，当月企业与居民存款同比分别少增503亿和6000亿；另一方面，财政支出加速释放形成对冲，当月财政存款同比少增3687亿，对冲了信贷派生不足的拖累。整体看，M2的持平更多是财政与存款端的对冲结果，广义流动性虽稳，但信用扩张的内生动力仍显不足。 内生性需求修复信号仍待验证。整体看，8月金融数据呈现了“政府债供给下移+信贷需求不足”的格局，信用派生链条尚未走稳。短期仍需依赖 财政与政策性工具支撑，内生性需求修复信号仍待验证。往后看，金融数据能否形成趋势性改善，仍有待两方面的验证：一是企业盈利的恢复仍是核心变量。8月PPI降幅已有所收窄，制造业景气度边际改善的迹象正在积累，有望为中长期贷款和企业投资需求的释放创造条件。二是财政发力的节奏与力度至关重要。8月专项债发行节奏放缓，但再融资债仍多增，显示财政在“稳存量”上保持力度。展望后续，专项债和财政支出加快落地，将推动基建投资形成“实物工作量”，并带动配套贷款和上下游产业链需求，成为信用修复的重要支撑。综合来看，内生性改善的条件正在逐步累积。随着企业盈利和财政支出形成合力，信用派生有望在年内逐渐走向更为稳固的轨道。 风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，美国关税政策超预期，地缘政治风险超预期。 目录 1.社融：存量增速同比回落..............................................................................................52.信贷：企业部门强于居民部门.......................................................................................63. M1增速持续修复，M2增速保持平稳............................................................................83.1 M1增速回升，M2增速持平.................................................................................83.2内生性需求修复信号仍待验证.............................................................................94.风险提示.....................................................................................................................10 图目录 图18月社融同比少增（亿元）...................................................................................5图2政府债券和人民币贷款是主要拖累项（亿元）....................................................6图3国债净融资同比少增............................................................................................6图4新增专项债发行有所放缓.....................................................................................6图5城投债净融资仍然负增.........................................................................................6图68月新增人民币贷款（亿元）...............................................................................7图78月企业部门信贷表现强于居民部门（亿元）......................................................7图8企业部门中长期贷款同比少增（亿元）...............................................................8图9企业部门短期贷款同比多增（亿元）...................................................................8图108月乘用车日均销量同比小幅增长......................................................................8图118月30大中城市商品房销售面积回落.................................................................8图12居民部门中长期贷款同比少增（亿元）.............................................................8图13居民部门短期贷款同比少增（亿元）.................................................................8图14M0、M1、M2同比增速（%）............................................................................9图15居民、企业和财政存款同比均少增（亿元）......................................................9 1.社融：存量增速同比回落 社融存量增速回落至8.8%。8月新增社融2.57万亿，同比少增4655亿，社融存量增速较上月回落0.2个百分点至8.8%。从分项来看，8月社融回落主要由政府债供给下移与人民币贷款走弱造成，而外币贷款与表外票据则形成一定支撑。 资料来源：Wind，联储证券研究院 人民币贷款同比少增。当月社融口径新增人民币贷款6253亿，同比少增4158亿。一是需求端仍然偏弱。去年同期受金融数据“挤水分”的影响，基数不高，在此背景下仍同比少增，反映企业与居民在利润、收入与预期未得到充分改善的情况下，对长期扩张与加杠杆依然谨慎；二是银行投放趋向选择性与节奏性。结合表外票据同比大幅多增来看，银行仍然偏向“稳息差+控风险”的投放模式，更多采取结构性、定向性支持，而非广谱性放量。 政府债券同比少增。当月政府债券新增1.37万亿，同比少增2505亿。一是去年同期基数偏高。去年下半年政府债发行集中放量形成较高基数；二是新增专项债有所放缓。当月新增专项债净融资3657亿，同比少增2292亿，指向项目审批与发行节奏有所延后；三是再融资债净融资同比多增。当月再融资债净融资同比多增1134亿，一定程度反映存量化债仍是当前政府债务融资的重心，其对社融的支撑更偏“稳存量”而非“扩增量”。 企业债券同比少增。当月新增企业债券1338亿，同比少增365亿。一方面，可能是权益市场阶段性活跃，分流了部分资金与风险偏好，叠加债券融资成本上行，需求相对温和；另一方面，在投资回报与盈利预期尚未清晰之前，企业或更倾向于观望，发债意愿亦保持谨慎。外币贷款同比多增。当月外币贷款减少91亿，同比少减521亿，降幅收窄。或与美联储降息预期下，企业倾向于利用外币低成本融资并及时结汇，带动当月外币贷款边际修复。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.信贷：企业部门强于居民部门 企业贷款有所分化。8月企业部门新增短贷700亿，同比多增2600亿。一方面，去年同期“防空转”诉求下，虚增贷款（虚增多为短期贷款）到期续作的意愿偏弱，形成较低基数；另一方面，当月票据融资渠道阶段性收缩，部分企业或转向短期贷款融资。 新增企业中长期贷款4700亿，同比少增200亿。一方面，企业融资意愿仍有待增强。8月BCI企业融资环境指数已连续5个月处于收缩区间，企业利润前瞻指数亦创年内新低，企业盈利预期偏弱抑制了长期资本开支意愿；另一方面，基建投资动能不足约束基建贷款投放。反内卷预期下，螺纹钢、水泥等大宗商品价格在脉冲上行后再度回落，9月以来仍延续偏弱趋势，指向基建景气度仍相对偏低，制约了基建贷款需求。 居民部门信贷仍然偏弱。当月居民部门新增短期贷款105亿，同比少增611亿；二季度以来社零同比持续放缓，消费动能不足对居民短贷形成一定压制。新增居民中长贷200亿，同比少增1000亿。8月30大中城市商品房成交面积同比续降9.9%，一、二、三线城市均回落，居民购房杠杆意愿整体不足，叠加房价预期未企稳，进一步抑制按揭需求。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.M1增速持续修复，M2增速保持平稳 3.1M