业绩改善显著，新业务增长强劲

速腾聚创(2498.HK) 股票投资评级 增持 |首次覆盖 业绩改善显著，新业务增长强劲 l事件 公司发布 2025 年半年度报告：2025H1 实现营业收入 7.83 亿元，同比增长 7.7%；归属于上市公司股东的净亏损 1.51 亿元，同比减亏43.9%；毛利率从去年同期的 13.6%提升至 25.9%。 l投资要点 ADAS 业务：短期波动，新品定点注入增长动力。2025H1，用于 ADAS应用的激光雷达产品收入 5.00 亿元。销量方面，虽受部分客户策略调整影响，整体用于 ADAS 的激光雷达销量为 22.05 万台，同比-6.0%，2025Q2 出货量 12.38 万台，同比+4.6%。单价上，因低价 MX 新品销量占比上升，2025H1 公司 ADAS 激光雷达单价从去年同期的约 2600 元降至 2300 元。随着规模效应显现以及芯片化带来的成本优化，ADAS激光雷达毛利率从去年同期的 11.2%提升至 17.4%。公司 4 月推出的 EM数字激光雷达新平台市场拓展成果斐然。截至 8 月 21 日，EM 平台已获得 8 家汽车整车厂共 45 款车型的量产定点，其中一家全球领先新能源汽车整车厂贡献了 32 款车型定点。如极氪 9X、智己 LS6 搭载的 EM平台定制 520 线长距主雷达，以及即将在 Q3 量产的超 500 线可量产数字化激光雷达 EM4，已获得全球纯电皮卡 Top 新势力品牌、欧洲头部高端豪华汽车合资品牌等多家车企定点，为 ADAS 业务后续增长筑牢根基。 公司基本情况 最新收盘价（港币）42.74总股本/流通股本（亿股）4.84 / 4.73总市 值/流通市值 （亿港币）207 / 20252周内最高/最低价53.50 / 12.54资产负债率(%)22.21%第一大股东BlackPearlGlobalLimited 机器人业务：高速增长，成为业绩新引擎。机器人及其他领域成为公司上半年增长的最大亮点，该领域激光雷达产品收入达 2.21 亿元，销量从 2024 年同期的 8900 台激增至 4.63 万台，同比增幅高达420.2%，2025Q2 销量魏 3.44 万台，同比+631.9%。毛利率方面，2025H1机器人激光雷达毛利率从去年同期的 26.1%提升至 45.0%，规模效应凸显。在客户拓展上成果丰硕，与多家全球领先割草机器人制造商达成合作，订单规模突破七位数。如与库犸科技签订三年 120 万台全固态激光雷达战略合作协议。在无人配送领域，和北美 COCO Robotics、北美 2 家头部外送平台，以及国内美团、新石器、白犀牛等企业建立深度合作；在具身智能方向，与宇树科技、越疆等公司紧密协作，市场前景广阔。 研究所 分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com Robotaxi 业务：技术领先，商业化进程加速。凭借自研 SPAD-SOC芯片推出的 E 平台全固态激光雷达，公司在 Robotaxi 领域优势明显。首款全固态激光雷达 E1 实现量产，成为行业首个大规模商业化的全固态激光雷达。目前，EM4+E1 产品组合已与全球 8 家头部 Robotaxi客户（如滴滴自动驾驶、百度、小马智行等，覆盖全球 L4 领域超 90%的领先企业）完成产品量产验证并进入深度合作。预计今年底头部Robotaxi 客户启动“EM4+E1”量产落地，全年出货量达万台级别，有 望带动业绩进一步增长。同时，公司在海外 Robotaxi 市场也有所突破，北美硅谷头部 Robotaxi 及 Robotruck 公司计划年底扩大搭载E1、EM4 激光雷达的车队规模。 l投资建议 我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入24.33/37.39/52.21 亿元，分别实现归母净利润-1.8/0.63/4.03 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 l风险提示 下游客户销量不及预期风险，市场竞争加剧风险，新品研发及量产不及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048