宏观经济专题：供给偏强，需求略弱

供给偏强，需求略弱 宏观研究团队 ——宏观经济专题 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 供需：建筑开工转暖，工业开工偏强，需求略弱 1.建筑开工：开工率仍处季节性低位，但整体边际转暖。最近两周（8月31日至9月13日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位，但环比均回升。基建项目水泥直供量有所回升，房建水泥用量稳中有升，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX开工率维持历史中高位，PTA开工率维持历史中低位，汽车半钢胎开工率低于2024年同期，焦化企业开工率回升至历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量同比有所回落。最近两周，建筑需求同比仍为负，螺纹钢、线材、建材表观需求处于历史低位。汽车销售同比有所回落，中国轻纺城成交量仍处历史中低位，主要家电线上、线下销售表现均走弱。 商品价格：金价大幅上行，国内工业品价格震荡运行 1.国际大宗商品：原油价格震荡偏弱运行，铜铝价格震荡上行，黄金价格大幅上行。 相关研究报告 2.国内工业品：需求侧支撑有限，价格整体震荡运行。需求侧支撑有限而反内卷交易暂缓，国内定价工业品整体震荡偏弱运行，南华综合指数震荡运行。细分品种下，黑色中铁矿石价格震荡回升，螺纹钢价格震荡运行；焦炭价格有所回落，化工链产品震荡分化运行，建材中沥青、水泥、玻璃价格均回落。 《8月金融数据背后的基数和结构性效应—宏观经济点评》-2025.9.13 《美联储或将开启连续降息—美国8月CPI点评》-2025.9.12 地产：政策进一步放宽，短期提振交易市场 《PPI同比增速回升或因输入性与地产 链 基 数 回 落—宏 观 经 济 点 评 》-2025.9.10 1.新建房：成交同比由负转正。最近两周（9月1日至9月14日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落23%，从季节性上看弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动-26%、+3%，同比由负转正。一线城市成交面积亦转暖，较2023、2024年分别变动+6%、+4%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场。 2.二手房：成交量边际转暖。价格方面，截至9月1日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(9月1日至9月14日)，北京、上海、深圳二手房成交边际转暖，较2024年同期分别同比-2%、+26%、+23%。 出口：9月前14日出口同比或在+4%左右 新模型下，9月前14日出口同比+4.1%左右，不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+4%左右。港口高频数据指向出口仍为正增，合理解释或为：美国关税落地执行后，对中国与其他地区仍存在关税差，且转口关税执行难度较大，仍存在部分转口需求。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 目录 1、供需：建筑开工转暖，工业开工偏强，需求略弱.................................................................................................................41.1、建筑开工：开工率仍处季节性低位，但整体边际转暖..............................................................................................41.2、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位..................................................................................................................51.3、需求：建筑需求仍弱，汽车销量同比有所回落..........................................................................................................62、价格：金价大幅上行，国内工业品价格震荡运行.................................................................................................................82.1、国际大宗商品：黄金价格大幅上行..............................................................................................................................82.2、国内工业品：需求侧支撑有限，价格整体震荡运行..................................................................................................82.3、食品：农产品震荡上行，猪肉震荡下行....................................................................................................................103、地产成交：政策进一步放宽，短期提振交易市场...............................................................................................................103.1、新建房：成交同比由负转正.......................................................................................................................................103.2、二手房：成交量边际转暖...........................................................................................................................................114、出口：9月前14日出口同比或在+4%左右..........................................................................................................................115、流动性：资金利率震荡运行，逆回购以净回笼为主...........................................................................................................126、风险提示..................................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率季节性位置仍位于历史中低位........................................................4图2：石油沥青装置开工率环比回升...........................................................................................................................................4图3：磨机运转率环比略升...........................................................................................................................................................4图4：基建水泥直供量有所回升...................................................................................................................................................4图5：房建水泥用量稳中有升.......................................................................................................................................................4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位，汽车钢胎开工率同比较2024年同期回落..................................................5图7：最近两周PX开工率处于同期历史中高位........................................................................................................................5图8：最近两周PTA开工率处于同期历史中低位......................................................................................................................5图9：汽车半钢胎开工率低于2024年同期.................................................................................................................................6图10：焦化企业开工率回升至历史中高位..................................................................................................................................6图11：建筑需求弱于历史同期.....................................................................................................................................................6图12：螺纹表观需求处于历史低位................