美国油气企业2025年中报总结：股东诉求和特朗普背道而驰

美国油气企业2025年中报总结：股东诉求和特朗普背道而驰 |报告要点 我们对35家美国油气样本企业进行统计分析发现：尽管特朗普政府多次呼吁加大资本开支并提升产量，但2025年Q1/Q2样本企业资本开支占经营性现金流净额的比值仍处低位，产量增速温和。2025H1分红及回购总额为462亿美元，股东回报与降杠杆依旧为核心诉求。受OPEC+增产、国际油价承压及关税推升成本等多重因素影响，美国油气上游投资意愿不足，活跃钻机数降至411台，Permian产区完井数下滑明显。预计中长期美国油气产量增速难以匹配政策预期。建议关注：中国石油、中国海油、中国石化。 |分析师及联系人 许隽逸张玮航陈律楼SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 石油石化 美国油气企业2025年中报总结：股东诉求和特朗普背道而驰 行业事件 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 2025H1我们发现美国油气行业在特朗普放宽监管和财政刺激的背景下，并未出现预期的大规模资本开支扩张和原油产量释放。国际油价走势疲软、OPEC+持续增产、以及美国关税政策推升成本的多重因素，使得企业决策依旧以稳健经营、维护股东回报为核心追求，而非特朗普呼吁的增产。2025上半年我们追踪的35家样本公司分红回购金额合计462亿美元，同比增加6.72%。2025Q2资产负债率降至43.15%，股东回报与降杠杆成为普遍优先目标。 ➢关税冲击与增产并存，油价承压下行 2025年4–9月，8个OPEC+国家多次宣布增产，6月起实际增产量接近计划水平，全球原油供应压力加大。与此同时，美国实施50%钢铁及铝关税并取消部分免税配额，推高钻井平台、管道等设备成本。油价中枢下移，二季度均价环比下降逾10%，压制上游投资意愿。 相关报告 ➢油企业绩承压，气企盈利改善 1、《石油石化：深海：大化工大有可为》2025.08.052、《石油石化：2025Q2大化工行业基金持仓分 析 ： 环 比 继 续 下 滑 ， 行 业 分 化 显 著 》2025.08.01 油价下滑拖累35家样本油气企业整体盈利，2025Q1/Q2净利润分别同比下降18.26%/12.72%。综合油企受上游和炼化双重拖累，E&P企业在二季度出现明显盈利回落。天然气企业则受益于气价同比大幅上涨，盈利能力显著改善，并购整合带来协同效应。 ➢美国原油产量在特朗普上台后出现下滑 特朗普政策未能扭转行业资本配置重心，美国油气企业普遍维持股东回报优先并持续降杠杆，2024年样本美国油气企业分红及回购金额接近2011–2020年平均值两倍，2025H1样本美国油气企业分红及回购金额仍处于较高水平。在关税导致钢铁设备价格上升、活跃钻机数降至411台的近年来低位情况下，美国原油产量在2025年8月降至1338万桶每天，相比1363万桶的历史高位，出现下滑。 ➢投资建议：关注低估值+高股息的央企油气龙头 在美国油气行业股东回报刚性、资本开支纪律强化、成本通胀压力持续的背景下，全球供给端增量更多依赖OPEC+及中国等非美产油国。考虑到国际油价或在OPEC+政策博弈与全球经济波动中维持区间震荡，建议重点关注具备低成本资源禀赋、稳健产量规划及分红能力的企业：中国石油、中国海油、中国石化。 风险提示：油价承压风险、地缘局势扰动、天然气价格回落、关税及成本传导、并购整合效果不及预期。 扫码查看更多 正文目录 1.关税冲击与OPEC+增产并存，油价同环比下行...........................42.油企业绩同比下滑，天然气企业业绩改善..............................63.股东诉求和特朗普背道而驰，美国油气产量增速或有限...................94.风险提示.........................................................17 图表目录 图表1：2024年至2025年8月原油价格（单位：美元/桶）.................4图表2：2025年4月以来8个OPEC+国家实际增产量与计划增产量对比........5图表3：2024年至2025年8月美国天然气价格（美元/百万英热）............5图表4：美国天然气库存（单位：十亿立方英尺）..........................6图表5：35家样本美国油气企业净利润（单位：亿美元）...................6图表6：2024H1和2025H1按类型油气企业净利润（单位：亿美元）...........6图表7：美国油气企业实现油价（单位：美元/桶）.........................7图表8：美国样本综合油气企业净利润（单位：亿美元）....................7图表9：2024H1和2025H1综合油气企业净利润（单位：亿美元）............7图表10：美国样本E&P企业净利润（单位：亿美元）.......................8图表11：2024H1和2025H1 E&P企业净利润（单位：亿美元）................8图表12：美国油气企业实现气价（单位：美元/百万英尺）..................8图表13：美国样本天然气企业净利润（单位：亿美元）.....................9图表14：2024H1和2025H1样本天然气企业净利润（单位：亿美元）.........9图表15：35家样本美国油气公司分红回购金额与油价的关系...............10图表16：35家样本美国油气公司资产负债率.............................10图表17：35家样本美国油气公司资本开支占经营活动现金流净额的比值.....11图表18：35家美国样本油气公司资本支出及同比增速.....................12图表19：35家美国样本油气公司油气产量及同比增速.....................12图表20：35家美国样本油气公司资本开支增速与油气产量增速对比.........13图表21：美国外购钢材的钢铁产品生产PPI指数..........................14图表22：关税让公司钻探和完井成本增加了多少？（受访者比例）..........14图表23：2025年钻探的油井数量变化的可能性（受访者比例）.............15图表24：美国石油活跃钻机数以及钻机数周环比变化（单位：台）..........15图表25：Permian产区石油活跃钻机数以及周环比变化（单位：台）........16图表26：Permian库存井数量处于阶段性低位（单位：口）................16 1.关税冲击与OPEC+增产并存，油价同环比下行 受美国所谓“对等关税”冲击，全球原油需求不确定性增加，2025年4月油价出现断崖式下滑，布伦特原油期货结算价/WTI原油期货结算价分别最低下探至60.23美元/57.13美元/桶，达到2021年2月5日以来新低。与此同时，今年8个OPEC+成员国多次超预期宣布增产，4-9月分别宣称增产13.8万桶/41.1万桶/41.1万桶/41.1万桶/54.8万桶/54.8万桶/天，虽然4-5月实际增产量有限，但6月实际增产量基本接近计划增产量，后续全球原油供应端压力或将持续存在。 6月由于伊以冲突，伊朗宣称封锁霍尔木兹海峡，原油供应端不确定性增加导致油价短暂飙升，布伦特原油期货结算价/WTI原油期货结算价分别最高上涨至78.85美元/75.60美元/桶。 2025Q1/Q2布伦特原油结算价均值分别为74.98美元/桶、66.71美元/桶，分别同比减少8.29%、减少21.54%，分别环比增加1.30%、减少11.02%；2025Q1/Q2 WTI原油期货结算价均值分别为71.50美元/桶、63.80美元/桶，分别同比减少6.94%、减少20.83%，分别环比增加1.72%、减少10.77%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：OPEC，EIA，国联民生证券研究所 由于2024年冬季美国气温较低，寒冷天气推升美国天然气需求，带动天然气库存快速下降，美国天然气NYMEX期货收盘价最高上涨至2025年3月5日的4.47美元/百万英热。随后，天然气库存逐渐回补，当前已达到往年同期中高水平，天然气价格相应有所回落。2025Q1/Q2 NYMEX天然气期货收盘价均值为3.87美元/百万英热、3.51美元/百万英热，分别同比增加83.52%、增加51.66%，分别环比增加29.81%、减少9.16%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：EIA，国联民生证券研究所 2.油企业绩同比下滑，天然气企业业绩改善 2025Q1/Q2美国油气企业受到油价同比下滑的影响，35家样本美国油气企业合计净利润出现同比下滑，2025Q1/Q2净利润分别同比减少18.26%、减少12.72%。按照公司类型来看，一体化综合油企受上游油气板块和炼化板块疲软影响，2025Q1/Q2净利润分别同比减少27.23%、减少23.01%；以上游油气开采为主营的E&P企业受2025Q2油价大幅下滑影响，2025Q1/Q2净利润分别同比增加7.93%、减少31.07%；受益于天然气价格回升，专注于天然气开采的企业2025Q1净利润实现同比减亏107.09%，2025Q2净利润实现同比扭亏为盈。 资料来源：Wind，公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联民生证券研究所 美国综合油企由于油价下滑带来的实现原油价格下降，以及下游业务炼油盈利能力 下滑，导致综合油企业绩承压，2025Q1雪佛龙、埃克森美孚、BP、道达尔净利润分别同比减少36.38%、减少6.17%、减少69.64%、减少32.69%，2025Q2雪佛龙、埃克森美孚、道达尔净利润分别同比减少43.84%、减少23.35%、减少29.05%，仅有BP由于2024Q2受炼油负毛利以及天然气价格暴跌导致业绩基数较小，从而2025Q2实现扭亏为盈。 资料来源：彭博，公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联民生证券研究所 同样的，由于油价下滑影响，2025Q1/Q2样本E&P企业净利润合计分别同比增加7.93%、减少31.07%。其中，康菲石油收购Marathon石油，油气产量高增长一定程度上对冲油价下滑的影响，但2025Q2油价大幅下滑导致公司业绩受到影响，康菲石油2025Q1/Q2净利润分别为28.49亿美元/19.71亿美元，分别同比增加11.68%/减少15.37%。西方石油则是收购CrownRock资产整合完成，并剥离部分非核心资产，聚焦 优质资产，整体业绩受到一定油价下滑冲击影响。Diamondback能源受益于收购EndeavorEnergy和Double Eagle，产量显著增加，有效对冲了油价下滑带来的负面影响。 资料来源：Wind，公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联民生证券研究所 天然气企业受益于天然气价格回升，公司盈利能力均显著改善，2025Q1美国样本天然气企业净利润同比减少107.09%，2025Q2净利润实现扭亏为盈。Expand Energy收购西南能源后，并购协同效应超预期，业绩显著改善。EQT能源收购Equitrans中游资产后，有效垂直整合天然气业务，业绩得到有效改善。 资料来源：彭博，公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联民生证券研究所 3.股东诉求和特朗普背道而驰，美国油气产量增速或有限 特朗普并未显著推动美国油气企业加