IPO专题：国内商用车主动安全系统龙头瑞立科密

新股精要—国内商用车主动安全系统龙头瑞立科密 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 瑞立科密（001285.SZ）是国内商用车主动安全系统龙头，2014~2023连续十年位居气压电控制动产品ABS产量和销量国内第一，积极拓展乘用车、摩托车等市场打开业绩增长空间。2024年公司实现营收/归母净利润19.78/2.69亿元。截至9月12日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE分别28.38/33.07/26.58倍（剔除极端值）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—B2B线上电子元器件龙头分销商云汉芯城2025.09.13新股精要—全国性的高值医疗器械流通商建发致新2025.09.09次新板块小幅回调，首日涨幅依旧亮眼2025.09.09北证交易活跃度回升，北证50指数领涨市场2025.09.09IPO月度数据一览（2025年8月）2025.09.05 主营业务分析：公司主营业务为机动车主动安全系统和铝合金精密压铸件的研发、生产和销售以及技术服务，核心产品已涵盖气压制动/液压制动、电控制动/线控制动等主流技术路线，广泛应用于商用车、乘用车及摩托车的制动安全等领域。受益于持续的客户拓展及下游商用车需求回暖，公司业绩保持较快增长，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为22.14%和66.60%。受益于产品销售结构改善，公司毛利率提升，期间费用率保持稳定。 行业发展及竞争格局：我国汽车电子渗透率与市场规模不断提升，单车汽车电子成本持续攀升。ABS、ESC等电子制动系统国产化空间广阔。电控化及智能化是汽车悬架系统的发展方向之一，空气悬架市场空间广阔。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至9月12日）静态市盈率为53.59倍。根 据 招 股 意 向 书 披 露 ， 选 择 万 安 科 技 （002590.SZ）、 伯 特 利（603596.SH）、嵘泰股份（605133.SH）和锡南科技（301170.SZ）作为同行业可比上市公司。截至2025年9月12日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为28.38倍（剔除极端值嵘泰股份），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为33.07倍和26.58倍。 风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）国际贸易摩擦的风险 1.瑞立科密：国内商用车主动安全系统龙头 公司是国内商用车主动安全系统龙头，核心技术突破国际巨头垄断，推动我国汽车电控系统国产进程，积极拓展乘用车、摩托车市场，有望进一步打开业绩增长空间。公司是国内商用车主动安全系统龙头，是国内少数具备汽车制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、电子制动控制系统（EBS）、电子驻车制动系统（EPB）、电控空气悬架系统（ECAS）等主动安全系统正向开发能力的企业。机动车主动安全系统核心技术长期以来主要被采埃孚、克诺尔、博世、大陆等跨国巨头所垄断，公司通过20余年持续研发，具备了主动安全系统的正向开发能力，攻破多项核心技术，成功开发出具有完全自主知识产权的机动车主动安全系统，并实现了电子控制单元（ECU）、执行器和传感器等核心电控制动部件的自主技术开发及核心工艺的自主生产，助力国家制造业“补短板”、“填空白”，推动了我国汽车电控制动行业的国产化进程。公司用于商用车的气压ABS、气压ESC产品起步时间早，客户和配套车型丰富，同时公司紧跟行业技术前沿陆续推出了气压EBS、气压EPB、液压ABS、液压ESC等核心产品，并布局商用车智能驾驶领域。公司自主开发的商用车线控制动路线的代表产品EBS已实现批量生产，并在北汽福田、陕汽集团、厦门金龙和三一集团等国内知名整车厂商定点配套。与此同时，公司积极布局汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）等行业前沿领域，公司开发的自动紧急制动系统（AEBS）等产品也已实现批量生产销售。公司积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源，品牌“科密（Kormee）”已成长为行业一线品牌。根据中国汽车工业协会统计，2014年至2023年，公司气压电控制动产品包含的制动防抱死装置（ABS）产量和销量连续10年排名行业第一位；根据中国汽车工业协会出具的证明，2021年至2023年，公司气压电控制动系统产品市场占有率均排名行业第一位。近年来，公司在持续巩固商用车主动安全系统龙头地位的同时，不断丰富技术储备及延伸产品链条，逐步进入乘用车和摩托车市场。目前，公司主营产品已覆盖一汽解放、中国重汽、东风集团、北汽福田、上汽红岩、陕汽集团、金龙客车、中通客车、中集车辆、奇瑞、吉利、春风动力、钱江摩托等一众国内主流龙头整车企业，并出口欧美等国家和地区，直接参与国际市场竞争。此外，公司是国内较早开始布局和研究商用车ECAS的本土企业之一，逐步具备了ECAS电磁阀、高度传感器等关键零部件的设计与生产能力，成功开发出ECAS电子控制单元（ECU），并独立掌握ECAS控制策略及底层复杂驱动设计技术，拥有自主知识产权的源代码，具有对电控系统软件平台持续优化升级的能力。目前，公司已完成第二代ECAS的产品开发，并实现量产。 线控制动是自动驾驶技术核心，发展路径明晰，预计2025年实现批量应用，市场空间广阔。线控制动是实现自动驾驶技术的核心，伴随高阶自动驾驶法规逐步落地，线控制动加速渗透。自动驾驶控制的核心技术是车辆的纵向控制和横向控制技术（均涉及到制动控制），线控制动系统具有高精度、响应快、支持能量回收等优点。近年来，自动驾驶L3级别的立法提速，加快高阶自动驾驶落地。线控制动是实现自动驾驶技术的核心，伴随高阶自动驾驶法规逐步落地，线控制动加速渗透。根据中国汽车工程学会公布的《智能底盘技术路线图》：到2025年，线控液压、气压制动产品能够满足L3级别自动驾驶的要求，EMB完成样机研制并搭载于商用车；到2030年，线控液压、气压制动产品能够满足L4级别的安全和冗余要求，实现大规模装车应用， EMB完成批量应用。线控制动行业发展初期，海外头部供应商凭借在传统制动领域的技术积淀及先发优势，占据着全球绝大多数市场份额，博世、大陆、采埃孚都已实现EHB方案的量产。近年来，自主品牌汽车在国内市场份额持续提升，对国产供应商需求量逐步扩大，使得国产供应商在线控制动市场渗透率不断提升背景下，迎来了难得的历史发展机遇，未来市场空间广阔。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于持续的客户拓展及下游商用车需求回暖，公司业绩保持较快增长，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为22.14%和66.60%。公司主营业务为机动车主动安全系统和铝合金精密压铸件的研发、生产和销售以及技术服务，核心产品已涵盖气压制动/液压制动、电控制动/线控制动等主流技术路线，广泛应用于商用车、乘用车及摩托车的制动安全等领域。2022~2024年，公司营业收入分别132556.88万元、176046.39万元和197737.23万元，年均复合增长率为22.14%；归母净利润分别为9696.47万元、23593.14万元和26911.82万元，年均复合增长率为66.60%，保持较快增长态势。分产品来看：1）机动车主动安全系统：2022~2024年公司机动车主动安全系统收入分别为96388.47万元、142244.74万元和160000.96万元，占公司主营业业务收入比例分别为74.24%、82.37%和82.49%。主要产品包括气压电控制动系统、液压电控制定系统、ECAS、智能驾驶产品、其他辅助主动安全汽车零部件。其中，气压电动控制系统产品主要应用于中重型商用车，2023年随着我国商用车市场出现恢复性增长，公司气压电控制动系统成套销售数量同比增加29.86%，2024年，商用车微卡受市场需求疲软等影响销量下降19.38万辆，导致当年商用车整体销量小幅下降3.92%，微卡主要配套液压电控制动系统产品，公司气压电控制动系统产品主要配套的商用车中重卡市场发展平稳，当年公司气压电控制动系统成套销售数量同比增加7.49%。公司液压电控制动系统主要应用于轻型商用车、乘用车和摩托车，产品集成度高，销售方式以成套销售为主，2022~2024年，公司在巩固气压电控制动系统优势地位的同时，持续加强开拓乘用车、摩托车等液压电控制动系统领域的产品布局及市场开拓，并对海外大型整车厂客户进行了规模化配套，随着集成度和销售价格更高的液压ESC产品销售占比提升，公司液压电控制动系统产品成套销售均价有所提升。公司ECAS产品是公司重点研发和推广的产品，长期以来，国内商用车ECAS产品主要以采埃孚和克诺尔等外资企业为主导，公司ECAS产品在2022~2024年实现了对北汽福田、陕西重汽和一汽解放等商用车客户的配套，实现了产品进口替代。因此，公司ECAS产品销售收入和占主营业务收入的比例逐年提升，销售单价受产品型号差异影响存在一定波动。公司智能驾驶产品以自动紧急制动系统（AEBS）为主，公司业务主要以电控制动系统为业务发展重点，积极布局商用车高级驾驶辅助系统（ADAS）领域，已实现对江淮汽车、中国重汽、北奔重汽、厦门金龙和三一集团等客户的配套，公司智能驾驶产品销售收入实现逐年增长，但整体收入占比尚不足2%。2）铝合金精密压铸件：2022~2024年，公司铝合金精密压铸件产品收入分别为32527.88万元、28986.50万元和31432.40万元，分别占公司主营业务收入的25.06%、16.79%和16.21%。公司对外销售的铝合金精密压铸件产品主要销售对象为海外乘用车市场客户及大型零部件供应商。2023年商用车市场需求回暖，公司气压电控制动 系统产品销售数量明显增长，公司内部对铝合金精密压铸件产品的需求明显提升，公司产能以保证机动车主动安全产品生产为优先影响铝合金精密铸件产品收入有所下降；2024年，公司铝合金精密压铸件产品的销售价格有所提升，主要系销售的转向系统长管柱产品等占比增加所致，该类产品体积重量较大，单件产品售价较高。 受益于产品销售结构改善，公司毛利率提升。2022~2024年，公司综合毛利率水平分别为22.03%、29.70%和29.73%。2023年毛利率大幅提升，主要得益于气压电控制动系统和液压电控制动系统产品的毛利率提升。气压电控制动系统产品方面，2023年，公司技术水平和集成化程度更高的气压ESC和气压EBS产品销量快速增加，气压ESC和气压EBS产品的销售价格明显高于气压ABS产品，同时，海外大型整车客户采购规模增加，其采购价格较高，进一步提升了2023年气压电控制动系统产品的销售均价，带动气压电控制动系统产品毛利率提升。液压电控制动系统产品方面，2023年毛利率较高的摩托车ABS产品销售占比提升，摩托车液压ABS产品由于受行业政策影响处于强制安装的初期，市场竞争格局良好，毛利率水平处于较高水平，带动当年液压电控制动系统毛利率提升。2024年，公司毛利率基本保持平稳。 公司期间费用率保持稳定。2022~2024年，公司期间费用分别为19562.88万元、25105.3万元和27834.07万元，占营业收入比重分别为14.14%、13.13%和13.08%，基本保持平稳。 图4：2022~2024年公司期间费用基本平稳 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.机动车电子制动系统市场空间广阔 我国汽车电子渗透率与市场规模不断提升，单车汽车电子成本持续攀升。当前我国汽车市场的发展模式已经从体量高速增长期转向结构转型升级期。汽车电子作为汽车产业中重要的基础支撑，在政策驱动、技术引领、环保助推以及消费牵引的共同作用下，行业整体呈高速增长态势。伴随汽车电子单车成本的增加，其在整车成本中的占比持续提升。以乘用车为例，乘用车汽车电子成本在整车成