瑞立科密是国内商用车主动安全系统领域领军企业，产品序列完善，涵盖电控（ABS/ESC/EPB/ECAS）→线控（EBS/EHB）→智驾系统（AEBS）。公司商用车电控制动产品市占率领先，客户资源丰富，2022-2024年营收/归母净利润CAGR达22%/67%。
政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇。多项新规规定2026年营运客车、货车需装配ESC及AEBS，2028年总质量≤3.5吨轻型载货汽车标配AEB。展望2028年公司所覆盖商用车主动安全系统市场规模有望达到约125亿，其中EBS/AEBS市场规模约36亿/41亿（三年CAGR达73%/88%）。
公司产品盈利性强，2025年前三季度毛利率/归母净利率分别为27.9%/14.2%。公司自主掌握核心电控技术，气压ESC、EBS抬升均价，气压电控制动系统整体毛利率高。线控制动EBS强标首次大范围落地，公司具备市场先发优势。
公司积极布局汽车ADAS等行业前沿领域，系行业内首家将环境感知、决策算法、线控制动融合为一体并通过法规标准测试的企业。公司的AEBS系统基于视觉、毫米波雷达和独有的线控制动系统所采用的融合技术和智能决策算法，可围绕终端客户的驾驶需求提供定制化的系统级辅助驾驶解决方案。
公司EPB、ECAS均已实现进口替代，商用车智能化助力产品放量。EPB是驻车制动系统电子化升级的重要方向，且满足行车制动安全冗余要求。公司是国内率先开发气压EPB的企业，也是国内商用车EPB市场保有量领先的企业。公司逐步具备了ECAS电磁阀、高度传感器等关键零部件的设计与生产能力，成功开发出ECAS电子控制单元（ECU），并独立掌握ECAS控制策略及底层复杂驱动设计技术。
依托大规模生产经验+电控核心技术积累，公司实现液压电控制动多领域配套。公司液压电控制动系统包括液压ABS和液压ESC，主要应用于吨位较轻的商用车、乘用车和摩托车领域。近年公司液压电控制动业务量价齐升。摩托车ABS逐步上量带动液压业务盈利能力提升。
摩托车强装新规+电动两轮车智能化驱动，公司享行业高速增长红利。2025年4月30日，工信部《摩托车和轻便摩托车制动性能要求及试验方法》（征求意见稿）提出，发动机排量＞150mL的两轮摩托车需装配ABS。电动两轮车消费需求呈现明显的智能化导向，ABS能为车辆带来更安全的操控体验，当前初步搭载于高端车型，后续有望作为智能安全核心功能在高端车型大批量应用并开始向中端车型渗透。
预计公司2025-2027年实现营业收入为23.07亿元、28.96亿元和39.11亿元，对应归母净利润为3.33亿元、4.34亿元和5.96亿元，以当前收盘价计算PE为32.90倍、25.24倍和18.41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品研发与技术迭代升级风险；商用车新能源渗透不及预期风险；产品单价下降幅度超预期风险；关键原材料供应风险；下游汽车行业波动的风险。
