瑞立科密(001285)商用车主动安全领先者，迎量价齐升高景气周期

买入（首次评级） 瑞立科密（001285.SZ） 商用车主动安全领先者，迎量价齐升高景气周期 行业汽车2026年01月22日收盘价（元）60.86总市值（百万元）10,965.64流通市值（百万元）2,472.33总股本（百万股）180.18流通股本（百万股）40.62近3月日均成交额（百万元）239.40 作者 ⚫商用车底盘智能化龙头，加速线控制动到智能驾驶一体化布局。 1）主动安全产品序列完善：公司是国内少数具备汽车主动安全系统正向开发能力的企业，公司深耕商用车市场并积极扩展至乘用车与摩托车等新兴市场，已形成电控（ABS/ESC/EPB/ECAS）→线控（EBS/EHB）→智驾系统（AEBS）的产品序列。2）公司产品盈利性强：公司商用车电控制动龙头地位保障高盈利能力，2025年前三季度毛利率/归母净利率分别为27.9%/14.2%。随着商用车行业回暖及产品结构优化，2022-2024年公司营收/归母净利润CAGR达22%/67%，2025年前三季度营收/归母净利润分别为16.68亿/2.37亿，同比分别+22%/+36%。 分析师陈逸同SAC：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com ⚫政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇。 1）ESC、EBS、AEBS强装扩围，商用车主动安全市场迎百亿增量：多项新规规定2026年营运客车、营运货车、营运牵引车及部分危货车需装配ESC及AEBS，营运牵引车与挂车、部分危货车需装配EBS；2028年总质量≤3.5吨轻型载货汽车标配AEB。结合强装落地及行业智能化升级，展望2028年公司所覆盖商用车主动安全系统市场规模有望达到约125亿，其中主要驱动力EBS/AEBS市场规模约36亿/41亿（三年CAGR达73%/88%）。2）线控引领，进军商用车智能驾驶：公司自主开发的线控制动气压EBS已量产，更前沿的线控制动电子机械制动系统EMB已研发立项。基于底层线控制动技术，公司在业内首次将环境感知、决策算法、线控制动融合为一体并通过法规标准测试，目前公司自动紧急制动系统AEBS已覆盖的商用车客户包括厦门金龙、三一集团和东风集团等。综合行业高增大势与公司在商用车底盘电控领域的龙头地位，公司业务将驶入快车道。 分析师金瑞SAC：S1070525070001邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 ⚫两轮车安全迈入主动智能阶段，公司成长天花板进一步打开。 1）国内摩托车ABS装配下探至主流排量：工信部《摩托车和轻便摩托车制动性能要求及试验方法》（征求意见稿）提出，发动机排量＞150mL两轮摩托车需装配ABS，125mL＜发动机排量≤150mL两轮摩托车需装配ABS/CBS，海外多国针对主流排量也陆续出台ABS强装政策。2）两轮车或为下一个主动安全潜力市场：2024年我国排量＞125mL燃油摩托车销量约为735万台，摩托车ABS市场广阔，同时ABS作为智能安全核心配置亦开始在中高端电动两轮车中逐步渗透。公司液压ABS已配套春风动力、钱江摩托等客户，有望享行业初期高增长红利。 ⚫投资建议：中期看，2026-2028年商用车主动安全强装政策有望带动公司EBS/AEBS等高附加值产品快速放量。长期看，公司作为商用车底盘电控领军企业将充分受益于商用车电动智能化发展，进军乘用车&两轮车市场将打开公司成长天花板。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为23.1/29.0/39.1亿元，对应归母净利润为3.3/4.3/6.0亿元，以当前收盘价计算PE为32.9/25.2/18.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示：产品研发与技术迭代升级风险；商用车新能源渗透不及预期风险；产品单价下降幅度超预期风险；关键原材料供应风险；下游汽车行业波动的风险 内容目录 1.瑞立科密：线控制动到智能驾驶的一体化布局..........................................................................................41.1公司主动安全产品序列完善，电控制动纵向开发能力强................................................................41.2气压电控产品毛利水平高，2022年后业绩进入快速增长期...........................................................72.政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇........................................................................92.1市场空间：我国商用车主动安全品类有望迎百亿级市场规模.........................................................92.2电控制动系统快速迭代，气压线控EBS有望加速渗透................................................................112.3AEBS政策强推，公司进军商用车智驾新蓝海............................................................................162.4公司EPB、ECAS均已实现进口替代，商用车智能化助力产品放量...............................................172.4.1气压EPB——商用车驻车制动电子化升级方向....................................................................172.4.2气压空悬ECAS——拥抱商用车高端智能化新赛道...............................................................183.两轮车安全迈入主动智能阶段，打开公司成长天花板...............................................................................203.1液压电控制动多领域横向拓展，机动车主动安全覆盖全面..........................................................203.2摩托车强装新规+电动两轮车智能化驱动，公司享行业高速增长红利...........................................224.财务预测及估值...................................................................................................................................245.风险提示.............................................................................................................................................26 图表目录 图表1：公司发展历程.................................................................................................................................4图表2：公司股权结构（截至2025.09.30）..................................................................................................4图表3：公司主要业务布局..........................................................................................................................5图表4：公司各项业务收入情况（万元）......................................................................................................5图表5：公司下游客户（部分）....................................................................................................................6图表6：公司配套商用车行车制动产品销量及市占率情况...............................................................................6图表7：2022-2024年公司分业务毛利率......................................................................................................7图表8：2022-2024年公司机动车主动安全系统分产品毛利率.........................................................................7图表9：2020-2025前三季度公司净利率、费用率及毛利率............................................................................7图表10：2020-2025前三季度公司期间费用率..............................................................................................7图表11：2020-2025前三季度公司收入情况.................................................................................................8图表12：2020-2025前三季度公司净利润情况..............................................................................................8图表13：2025年多项新规关于营运车辆ESC、EBS、AEBS等部件的配置要求变化（此处仅列示配置范围发生变化的部件）......................................................................................................................................................9图表14：2025年新规后营运车辆ABS、ESC、EBS强制配置范围...................................................................9图表15：国内强制标配AEBS系统商用车车型变化..........................................................................