国债期货周报：实体融资需求待提振，关注经济数据情况

核心观点与关键数据

• 国债期货市场：上周国债期货主力合约价格回落，成交量回升，博弈力量增强。30年期和10年期国债期货持仓量增加，5年期和2年期国债期货持仓量减少。TL合约基差高位震荡，可关注反套与基差收敛策略。跨期价差多数走阔，但波动收敛。隐含期现利差走阔，主因长债受赎回费用调升担忧影响，短债受资金面支撑表现偏强，曲线进一步走陡。

• 宏观经济数据：

  • PMI：8月制造业PMI小幅回升，生产回升大于需求，制造业价格回升但涨幅收窄。非制造业PMI回升，建筑业景气度回落，后续关注政策性金融工具落地情况。服务业受益于暑期消费，建筑业景气度回落。
  • CPI与PPI：8月CPI同比-0.4%，核心CPI同比0.9%连续四个月反弹。PPI同比-2.9%，环比持平，结束了连续8个月的环比下行。上游价格环比反弹幅度相对更大，“反内卷”相关行业拉动PPI同比约0.5个百分点。
  • 信贷：8月新增社融规模略高于预期，新增贷款同比少增，实体信贷表现不佳，居民和企业中长期融资需求依旧不乐观。
  • 出口：8月出口总值同比增长4.4%，不及预期，分国别看，对美国、拉美和非洲出口减速，东盟、欧盟等经济体出口增速提升。
  • 工业与消费：7月工业增加值同比5.7%，出口交货值同比增长0.8%。7月社零同比3.7%，低于前值，餐饮收入增速下滑，汽车销售同比-1.5%。7月固定资产投资累计同比1.6%，制造业、基建、地产投资单月均下滑明显。
  • 高频数据：9月主要城市地铁客运量同比增速5.4%，国内执行航班数同比-2.82%。9月新房成交同比呈现企稳回升迹象，一线二手房销售量同比增速出现回升。9月乘用车销量同比-10%。
  • EPMI：8月EPMI环比小幅上行，需求指标略有好转，“反内卷”背景下生产指标收敛，价格指标上行。
  • 出口高频数据：9月出口集装箱运价指数环比-4.56%，进入9月运价整体降幅收窄。9月港口货物吞吐量同比增长4.69%，集装箱吞吐量同比增长8.91%。

• 政策面：

  • 货币政策：政策基调强调“落实落细”，持续营造适宜的金融环境。稳固信贷支持力度，防范资金空转。通胀方面，整治低价竞争、促进消费提升等需求端政策是未来促进物价合理回升的主要思路。
  • 内需政策：国务院第九次全体会议强调服务消费和两重投资是宏观总量政策的两大抓手，巩固房地产市场止跌回稳态势。国务院常务会议加强统筹协调，完善实施机制，更好发挥两新政策对扩大内需的推动作用。国务院关于推动城市高质量发展的意见强调建立可持续的城市建设运营投融资体系。

• 资金面：本周央行公开市场进行12645亿元逆回购投放，净投放1961亿元，转为呵护流动性。下周将有12645亿元逆回购到期。资金利率先紧后松，央行开启增量投放后，资金利率逐渐下行。

研究结论

• 国内经济延续外需强内需修复慢的格局，背后可能一是地产销售放缓对终端需求和相关链条的传递，二是资金待接续背景下基建投资放缓，三是设备更新与以旧换新资金换档、反内卷背景约束部分产业投资，带来制造业投资下行和两新商品消费增速边际放缓。
• 实体融资需求待提振，关注经济数据情况。货币政策重点在“落实落细”，并持续营造适宜的金融环境。内需政策方面，服务消费和两重投资是宏观总量政策的两大抓手，巩固房地产市场止跌回稳态势。
• 资金面转为呵护流动性，资金利率逐渐下行。出口增速回落但具有韧性，中国出口品需求具有粘性，产品仍然具有竞争力。