核心观点
研报探讨了在货币主导的情况下,中央银行收紧货币政策是否会导致实际利率下降。研究发现,在引入内生资本的新凯恩斯模型中,实际利率在正向持续货币政策冲击的影响下可以朝任何方向移动。这引发了人们对实际利率渠道在这些模型中是否仅为观察性而非结构性存在的担忧。
关键数据和研究结论
研报指出,从 1965 年第一季度到 2023 年第三季度,美国实际利率缺口经常是未来通胀的良好预测指标,并有助于解读货币政策历史。研究发现,当内生状态变量(例如资本)对持续冲击的弹性足够高,以至于通胀预期下降时,内生(或系统)货币政策规则的一部分将足以抵消其外生部分,从而导致实际利率下降。研报建议使用控制内生状态变量影响的实际利率缺口作为衡量货币政策立场的指标,并发现该指标在预测未来通胀和解读货币政策历史方面表现良好。此外,研报还发现,在泰勒规则中加入利率平滑可以缓解实际利率渠道的识别问题,从而在实证相关的参数范围内重新建立与实际利率渠道观察一致性。