有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/09/15 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/09/08 130 1088 81851 18926 63.54 396.65 58.0 61.0 -81.07 155825 22200 2025/09/09 80 1118 81851 19081 -171.01 242.55 58.0 61.0 -78.02 155275 21950 2025/09/10 55 1008 81851 19126 -232.79 276.35 59.0 62.0 -56.61 155050 21725 2025/09/11 80 1209 81851 20028 -286.15 228.63 57.0 60.0 -61.54 154175 20850 2025/09/12 80 1346 81851 25560 -371.74 - 56.0 59.0 -73.42 153950 20725 变化 0 137 0 5532 -85.59 - -1.0 -1.0 -11.88 -225 -125 周度观点 本周铜价8万上下宽幅震荡，周四周五突破上行。整体来看，铜基本面表现维持韧性，进口铜到港量增加情况下，铜国内社库并未累积，下游开工环比走弱，但前期产成品库存累计较高，整体处于消耗产成品库存阶段。升贴水方面，内外正套走出空间，关注后续海外结构继续走紧可能；国内现货升水小幅回落，但整体刚性接货能力尚可。宏观层面来看，铜现阶段受益于全球财+货币双宽驱动，海外降息预期进一步计价，下周FOMC议息会议结束后关注利多阶段性兑现可能。绝对价格方面，铜价整体今年三四季度表现预期易涨难跌，入短期利多兑现铜价出现回调，7.95w以下可考虑布局中期多单，或可考虑卖7.8w以下看跌期权。 铝： 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 上海铝锭价格 20680 20770 20750 20850 21020 170 铝保税premium 98 98 98 98 98 0 长江铝锭价格 20675 20765 20755 20855 21035 180 沪铝现货与主力 -10 0 -35 -35 -65 -30 广东铝锭价格 20620 20720 20700 20810 20960 150 现货进口盈利 -1276.57 -1204.47 -1287.79 -1318.27 - - 国内氧化铝价格 3119 3097 3090 3085 3077 -8 三月进口盈利 -1031.34 -1037.38 -1059.84 -992.21 - - 进口氧化铝价格 3150.00 3100.00 3050.00 3000.00 3000.00 0.00 铝C-3M 3.77 3.24 2.92 11.06 6.35 -4.71 沪铝社会库存 -57.60 -57.10 - - 铝LME库存 485275 485275 485275 485275 485275 0 铝交易所库存 124078 124078 124078 124078 124078 0 铝LME注销仓单 42850 110250 110250 110250 110250 0 供给小幅增加，1-7月铝锭进口提供增量。下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑明显。库存端，9月预期库存去化。短期基本面尚可，留意需求情况。低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套。 锌： 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 现货升贴水 -20 -20 -60 -60 -60 0 沪锌现货进口盈利 -2730.27 -2528.50 -2724.25 -2761.78 -3011.23 -249.45 上海锌锭价格 22140 22190 22090 22180 22230 50 沪锌期货进口盈利 -2256.15 -2208.68 -2226.77 -2288.96 - - 天津锌锭价格 22110 22140 22050 22120 22160 40 锌保税库premium 140 140 140 140 140 0 广东锌锭价格 22120 22160 22060 22140 22180 40 LMEC-3M 16 18 23 23 30 7 锌社会库存 14.05 14.05 14.05 14.05 14.05 0.00 LME锌库存 53075 51025 50825 50625 50525 -100 沪锌交易所库存 87032 87032 87032 87032 87032 0 LME锌注销仓单 16125 15075 15375 15200 17475 2275 本周锌价窄幅震荡。供应端，国产TC小幅下降，进口TC进一步上升。9月检修集中冶炼产量环比小幅下滑，海外季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨，近三年最高，预计三季度整体进口矿量都偏高位。需求端内需季节性疲 软，难见增长但往下亦有一定韧性;海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库持续上升。海外UME库存去化，主要流向欧美，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局可能进一步分化，目前离出口窗口打开约剩1000-1200元/吨左右的空间。策略方面，短期单边受降息预期及国内商品情绪支撑影响，可作为空头配置;内外方面，内外正套可继续持有。 镍： 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 57.0 57.0 57.0 0.0 高镍铁 - - - - - - 沪镍现货 120450 120200 119450 119600 121200 1600 金川升贴水 2150 2200 2200 2250 2250 0 俄镍升贴水 300 300 300 300 300 0 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 现货进口收益 -2488.25 -1709.42 -1934.73 -1692.87 - - 期货进口收益 -2456.23 -2641.08 -2305.66 -2103.80 -0.00 保税库premium 85 85 85 85 85 0 LMEC-3M -185 -185 -183 -174 -171 3 LME库存 217614 218070 221094 223152 225084 1932 LME注销仓单 8898 8874 8592 8550 8574 24 供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，近期升水平稳。库存端，国内小幅累库、海外交仓增加。短期现实基本面偏弱，宏观面反内卷情绪再次回升。消息面，印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，本周传印尼林业局接管了全球最大镍矿PTWedaBayNickel部分矿区，后续持续关注。 不锈钢： 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 304冷卷 13650 13700 13700 13700 13700 0 304热卷 12650 12725 12725 12725 12725 0 201冷卷 8100 8100 8100 8100 8100 0 430冷卷 7550 7550 7550 7550 7600 50 废不锈钢 9470 9470 9470 9470 9470 0 供应层面看，北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨。库存方面，锡佛两地库存维持，仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，本周传印尼林业局接管了全球最大镍矿PTWedaBayNickel部分矿区。 铅： 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 现货升贴水 -125 -120 -120 -130 -125 5 现货进口收益 -470.47 -387.60 -368.54 -442.74 - - 上海河南价差 0 -25 -25 0 0 0 期货进口收益 -525.18 -485.97 -472.71 -491.46 - - 上海广东价差 0 0 0 0 0 0 保税库premium 115 115 115 115 115 0 1#再生铅价差 25 25 25 25 25 0 LMEC-3M -43 -48 -44 -43 -41 2 社会库存 6 - -6 - - LME库存 243125 239325 237000 232625 229575 -3050 上期所库存 66834 66834 66834 66834 66834 0 LME注销仓单 47825 45050 42725 38350 36450 -1900 本周铅价受宏观影响上涨。供应侧，报废量同比偏弱;再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，回收商低量出货;4-8月精矿开工增加，但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行。需求侧，电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺。精废价差-25，供应有紧张预期，LME注册仓单减1万吨。9月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱。本周下游电池厂接货意愿有反弹，但接仓单仅为千吨级别，力度有限，交易所库达近7万吨历史高位:8月原生供持平，再生有减产，9月再生减产和复产同现，预计供应持平。价格反弹改善再生出货，精废价差-25，铅锭现货贴水20。需求有小幅好转，但库存偏高位，电池厂有控产去库，总去库力度有待验证。预计下周铅价维持大幅震荡，预计16800-17200区间。 锡： 日期 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 2025/09/12 变化 现货进口收益 -19612.35 -16533.38 -21086.94 -21150.19 - - 现货出口收益 -17789.21 -20517.36 -16603.63 -16633.79 - - 锡持仓 57747 57674 57599 57067 59433 2366 LMEC-3M 60 61 27 45 -35 -80 LME库存 2280 2355 2410 2385 2620 235 LME注销仓单 125 125 225 200 185 -15 本周锡价宽幅震荡。供应端，矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天。海外，佤邦8月进口约不足200金属吨，短期原料供应偏紧，进入10月后或才逐渐出量;非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定;印尼出口预计将于9月中下旬恢复。需求端，焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡;印尼逐渐恢复，LME库存低位反弹。现货端，消费旺季目前未有明显起色升水小幅下滑。国内基本面短期维持供需双弱，关注9月供雲阶段性错配及10月后供应恢复下旺季