宏观周报：相比较降息驱动的流动性，当前对风险的关注可以提升

核心观点 市场分析 国内：出口放缓，核心通胀继续改善。1）货币政策：人民银行调整优化公开市场业务一级交易商考评办法；财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议并研讨央行国债买卖操作。2）宏观政策：国务院开展10个要素市场化配置综合改革试点；发改委郑栅洁表示努力完成全年经济社会发展目标任务；财政部长蓝佛安表示把做强国内大循环摆到更加突出的位置。3）经济数据：8月新增社融2.57万亿，新增贷款5900亿，M2-M1剪刀差创四年新低；8月按美元计价出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%；8月CPI同比转降0.4%、核心CPI增幅回升至0.9%。4）风险因素：中美9月14日-17日西班牙会晤；王毅同美国国务卿鲁比奥通电话；市场监管总局约谈主要外卖平台。 海外：弱就业之后关注美联储降息。1）货币政策：米兰出任美联储理事的提名获得参议院委员会投票通过；欧洲央行按兵不动，拉加德表示欧元区降通胀过程现已结束。2）美国经济：非农年度下行91.1万，低于预期；8月纽约联储一年期通胀预期3.2%，前值3.1%；8月PPI环比-0.1%转负，同比2.6%低于预期；8月核心CPI同比增3.1%，环比增0.3%；9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4，创今年5月以来新低。3）风险因素：特朗普称准备对俄罗斯实施第二阶段制裁；法国总理贝鲁未通过信任投票；阿根廷总统米莱关键省选举失利；以色列袭击卡塔尔哈马斯高层。 策略 9月初的阅兵可能成为阶段性市场的转折点。一方面，从经济因素来看，相比较去年9月美国下行劳动力市场之后宏观经济数据的表现尚可，9月以来美国的经济数据指向美联储降息；另一方面，从非经济因素来看，从9月初法国政府的下台，到阿根廷总统选举的失利，以及中东地缘热度的再次上升，降息的确定性叠加地缘的不稳定性，我们认为短期内宏观收缩的风险在加强。 全球：美元看多（+ DXY），美债看空（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2509-1×T2509）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................3二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：美国8月CPI热图...............................................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1...............................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................9图15：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图16：加减息概率......................................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期..............................................................................................................................................................10图19：港币FRA..................................................