期待政策持续发力的中国宏观经济

C M F宏 观 经 济 月 度 数 据 分 析 会 （ 第8 0期 ） 期 待 政 策 持 续 发 力 的 中 国 宏 观 经 济 C M F宏 观 经 济 月 度 数 据 分 析 会 （ 第8 0期 ） 期 待 政 策 持 续 发 力 的 中 国 宏 观 经 济 — — 2 0 2 5年7月 份 中 国 宏 观 经 济 报 告 报 告 人 ： 范 志 勇中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院2 0 2 5年7月1 7日 报告框架 •第 一 部 分2 0 2 5年2季 度 经 济 运 行 概 况•第 二 部 分潜 在 风 险 依 然 突 出 ， 微 观 绩 效 仍 需 改 善•第 三 部 分下 半 年 新 挑 战 和 宏 观 政 策 新 倾 向 第一部分2025年2季度经济运行概况——上半年国民经济迎难而上、稳中向好 •2025年上半年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，有效实施更加积极有为的宏观政策，国民经济顶住压力、迎难而上，经济运行总体平稳、稳中向好，生产需求稳定增长，就业形势总体稳定，居民收入继续增加，新动能成长壮大，高质量发展取得新进展，社会大局保持稳定。 •初步核算，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分产业看，第一产业增加值31172亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值239050亿元，增长5.3%；第三产业增加值390314亿元，增长5.5%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。 1.GDP增长率开始企稳，传递积极向好信号 •2025年上半年国内生产总值按不变价格计算，同比增长5.3%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。 2.工业生产较快增长，装备制造业和高技术制造业增势良好 n上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%。 n分三大门类看，采矿业增加值同比增长6.0%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.9%。n装备制造业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值增长9.5%，增速分别快于全部规模以上工业3.8和3.1个百分点。 n分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.2%；股份制企业增长6.9%，外商及港澳台投资企业增长4.3%；私营企业增长6.7%。 n6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.50%。 n分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长5.7%；股份制企业增长7.1%，外商及港澳台投资企业增长5.5%；私营企业增长6.2%。 n规模以上工业企业产品销售率为94.3%，同比下降0.3个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值13676亿元，同比名义增长4.0%。 3.上半年，服务业增加值同比增长5.5%，比一季度加快0.2个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业增加值分别增长11.1%、9.6%。 n6月份，全国服务业生产指数同比增长6.0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数分别增长11.6%、8.4%、7.3%、6.9%。 n1-5月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长8.1%。6月份，服务业商务活动指数为50.1%，服务业业务活动预期指数为56.0%。其中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。 4.市场销售增速回升，消费升级类商品销售形势较好 n上半年，社会消费品零售总额同比增长5.0%，比一季度加快0.4个百分点。 n按消费类型分，商品零售额增长5.1%；餐饮收入增长4.3%。 n消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。 n6月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%，环比下降0.16%。 n上半年，服务零售额同比增长5.3%，比一季度加快0.3个百分点。 5.固定资产投资继续扩大，存在较为明显的增速下滑现象 n上半年，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%。n分领域看，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2%。n分产业看，第一产业投资同比增长6.5%，第二产业投资增长10.2%，第三产业投资下降1.1%。n民间投资同比下降0.6%，扣除房地产开发投资，其他民间投资增长5.1%。n高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长37.4%、26.3%、21.5%。n6月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.12%。 2月份以来： n固定资产投资完成额(扣除房地产开发投资)：8.4%→6.6%；n房地产开发投资完成额：-9.8%→-11.2%；n第一产业：12.2%→6.5%；n第二产业：11.14%→10.2%；n第三产业：0.7%→-1.12%； 6.对外贸易保持韧性，出口结构优化升级 n上半年，货物进出口总额217876亿元，同比增长2.9%。其中，出口增长7.2%；进口下降2.7%。民营企业进出口增长7.3%，占进出口总额的比重为57.3%，比上年同期提高2.3个百分点。对共建“一带一路”国家进出口增长4.7%。机电产品出口增长9.5%，占出口总额的比重为60.0%。n6月份，进出口总额38527亿元同比增长5.2%。其中，出口增长7.2%；进口增长2.3%。 7.就业形势总体稳定，城镇调查失业率略有下降 n上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1个百分点。n6月份，全国城镇调查失业率为5.0%。本地户籍劳动力调查失业率为5.1%；外来户籍劳动力调查失 业率为4.8%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.8%。 第二部分潜在风险依然突出，微观绩效仍需改善 GDP环比增长率下滑 2024年各季度及2025年一季度、二季度GDP环比增速分别为1.4%、1.0%、1.3%、1.6%、1.2%和1.1% 上半年CPI同比下降0.1%，消费需求波澜不惊 2025年6月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。上半年，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。6月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，食品价格下降0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.1%，服务价格持平。 交通通讯成为拉动消费价格同比下降的主要因素 n6月份，食品烟酒类价格同比上涨0.1%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.03个百分点。食品中，猪肉价格下降8.5%；粮食价格下降1.2%； n其他七大类价格同比六涨一降。其他用品及服务、衣着、教育文化娱乐价格分别上涨8.1%、1.6%和1.0%，生活用品及服务、医疗保健、居住价格分别上涨0.7%、0.4%和0.1%；交通通信价格下降3.7%。 上半年PPI同比下降3.6%，映射投资需求不足 n2025年6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；n工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%。n上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降2.9%。 n6月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降4.4%。其中，采掘工业价格下降13.2%，原材料工业价格下降5.5%，加工工业价格下降3.2%。 n生活资料价格下降1.4%，其中，食品价格下降2.0%，衣着价格上涨0.1%，一般日用品价格上涨0.8%，耐用消费品价格下降2.7%。 制造业景气低于荣枯线，边际持续改善 6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。 n从企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点。 n从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 n生产指数为51.0%，比上月上升0.3个百分点↑，表明制造业企业生产活动加快。n新订单指数为50.2%，比上月上升0.4个百分点↑，表明制造业市场需求有所改善。n原材料库存指数为48.0%，比上月上升0.6个百分点↑，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。n从业人员指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点↓，表明制造业企业用工景气度小幅回落。（就业改善效应还需改善）n供应商配送时间指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点↑，表明制造业原材料供应商交货时间较上月加快。 规模以上工业企业利润同比下降，微观主体冷热不均 n1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%。 n其中国有控股企业实现利润总额8709.5亿元，同比下降7.4%；n股份制企业实现利润总额20170.7亿元，下降1.5%；n外商及港澳台投资企业实现利润总额6856.8亿元，增长0.3%；n私营企业实现利润总额7592.5亿元，增长3.4%。 民间投资仍处于负增长区间 受房地产行业拖累，2025年上半年民间投资累计同比增长-0.6%。 第三部分下半年新挑战和宏观政策新倾向 2025年下半年面临的新挑战 挑战一：补贴政策效果边际递减；挑战二：出口所受影响会逐步显现；挑战三：下半年“稳就业”压力凸显；挑战四：投资需求进一步下滑； 货币同比增速上升，M2和M1剪刀差缩小 6月末，广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6%。货币同比增速上升，M2和M1剪刀差缩小。 n2025年6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%。 n人民币贷款同比增长7%；外币贷款同比下降26.6%；委托贷款同比持平；信托贷款同比增长5.5%；未贴现的银行承兑汇票同比下降7.4%；企业债券余额同比增长3.5%；政府债券余额同比增长21.3%；非金融企业境内股票同比增长2.9%。 n从结构看，6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.6%，同比低1.2个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点；政府债券余额占比20.6%，同比高2.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点。 从增量连看，截至6月份社会融资规模累计增长26.1%；其中政府债券和非金融企业果盘融资增长较为迅速。 财政政策加快发力 n2025年合计新增政府债务规模11.86万亿（5.66（新增预算赤字）+1.3+0.5+4.4（各类特别国债等）=11.86），比上年增加2.9万亿元，而不是一般预算的债务增加5.66万亿。 n广义财政赤字率（特别国债没有纳入赤字率）从2024年的6.6%左右（(11.86-2.9)/134.9=6.6%）提升到2025年，预计的是在8.4%（11.86/141.5=8.4%）这样的一个水平。新增部分约占2025年全面名义GDP的2.2左右。 n2025年4月政治局会议提出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，2025年第二季度政府债发行节奏将较2024年同期明显提速，新增地方债发行节奏有所加快。 聚焦政策持续发力的