锌周报：降息预期提振 锌价向上修复

降息预期提振锌价向上修复 核心观点及策略 上周沪锌主力期价重心上抬。宏观面看，美国8月通胀温和上涨，符合市场预期，但更多就业数据疲软，显示就业形势严峻，市场加强美联储降息的押注，基本确定9月降息，且预计年内降息三次，美元延续弱势，利好金属价格。国内8月出口数据有所走弱，出口前置影响消退，新增信贷规模低于预期，新增社融规模符合预期，居民部门短贷、中长贷均连续两个月少增，内生经济仍弱，市场对托底政策抱有期待。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，CZSPT发布四季度加工费指导价，在全球锌精矿转宽裕的背景下，加工费保持回升态势，精炼锌释放阻力较小。不过，近期国内部分炼厂逐步兑现检修，精炼锌月度产量预计环比高位回落，供应压力边际减少。同时，消费端边际改善，北方限产限产影响解除带动镀锌企业开工恢复，特塔订单因天气好转放量，但护栏、灯杆等结构件订单环比好转但同比偏弱；前期停产企业复工，亦带动压铸锌合金企业开工环比回升，终端消费改善有限；陶瓷级订单改善带动氧化锌企业开工回升，但橡胶级订单依旧偏弱。国内延续累库，不过累库速度有所放缓。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，宏观围绕美联储降息进行交易，美元偏弱对锌价构成利好支撑。同时，国内供需面存在边际改善预期，季节性累库节奏放缓，而LME去库不止，伦锌技术面突破，对沪锌构成拉动。预计短期沪锌主力延续向上修复态势，继续关注消费端改善情况。 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险扰动，供用恢复不及预期 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2510合约期价重心小幅上抬，主要基于美国通胀温和而就业降温显著，强化降息预期，美元收跌的提振，最终收至22305元/吨，周度涨幅0.68%。周五夜间窄幅震荡。伦锌在弱美元及持续去库支撑下，突破2900美元/吨一线压力，最终收至2956美元/吨，周度涨幅3.45%。 现货市场：截止至9月12日，上海0#锌主流成交价集中在22235~22310元/吨，对2510合约贴水20元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22245~22300元/吨左右，常规品牌对2510合约报价贴水25元/吨，对上海现货报价升水40元/吨。广东0#锌主流成交于22110~22225元/吨，主流品牌对2510合约报价贴水115元/吨，对上海现货贴水50元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于22180~22290元/吨，0#锌普通对2510合约报贴水40~80元/吨附近，紫金对2510合约报贴水20~30元/吨附近，津市较沪市报贴20元/吨。总的看，贸易商报价多维稳，下游延续刚需采购，现货维持小幅贴水，成交偏弱，且以贸易商间为主。 库存方面，截止至9月12日，LME锌锭库存54050吨，周度减少3425吨。上期所库存94649吨，较上周增加7617吨。截止至9月11日，社会库存为15.42万吨，较周一增加0.2万吨，较前一周四增加0.52万吨。其中，上海及广东各品牌现货陆续到货，叠加下游提货速度不及到货速度，两地库存继续增加；天津地区限车限产解除，下游提货带动库存下滑。 宏观方面，美国劳工统计局公布最新数据，美国8月CPI同比2.9%，持平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。 美国8月PPI大幅低于预期，环比录得-0.1%创四个月来首次转负，同比2.6%低于前值3.1%和预期3.3%。美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4，创5月以来新低，预期为58。5年通胀预期初值3.9%，连续两个月回升。 根据美国政府周二公布的初步基准修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万。这是自2000年以来的最大下修。截至9月6日的一周，首次申请失业救济金人数达到26.3万人，较上月增加了2.7万人。这一数字不仅是近四年来的最高点，也远超出了经济学家调查的23.5万人的预测中值。 欧央行连续第二次会议“按兵不动”，认为通胀压力得到控制；行长拉加德放鹰：欧元区降通胀过程现已结束，贸易不确定性已明显减弱。 据海关统计，8月份，我国货物贸易进出口总值3.87万亿元，同比增长3.5%。其中，出口2.3万亿元，增长4.8%；进口1.57万亿元，增长1.7%。8月新增人民币贷款5900亿，前值-500亿，预期6144亿，去年同期9000亿；新增社融2.57万亿，前值1.13万亿，预期2.53万亿，去年同期3.03万亿；存量社融增速8.8%，前值9%；M2同比8.8%，预期8.7%，前值8.8%；M1同比6.0%，预期5.9%，前值5.6%。 上周沪锌主力重心上抬。宏观面看，美国8月通胀温和上涨，符合市场预期，但更多就业数据疲软，显示就业形势严峻，市场加强美联储降息的押注，基本确定9月降息，且预计年内降息三次，美元延续弱势，利好金属价格。国内8月出口数据有所走弱，出口前置影响消退，新增信贷规模低于预期，新增社融规模符合预期，居民部门短贷、中长贷均连续两个月少增，内生经济仍弱，市场对托底政策抱有期待。基本面看，CZSPT发布四季度加工费指导价，在全球锌精矿转宽裕的背景下，加工费保持回升态势，精炼锌释放阻力较小。不过，近期国内部分炼厂逐步兑现检修，精炼锌月度产量预计环比高位回落，供应压力边际减少。同时，消费端边际改善，北方限产限产影响解除带动镀锌企业开工恢复，特塔订单因天气好转放量，但护栏、灯杆等结构件订单环比好转但同比偏弱；前期停产企业复工，亦带动压铸锌合金企业开工环比回升，终端消费改善有限；陶瓷级订单改善带动氧化锌企业开工回升，但橡胶级订单依旧偏弱。国内延续累库，不过累库速度有所放缓。 整体来看，宏观围绕美联储降息进行交易，美元偏弱对锌价构成利好支撑。同时，国内供需面存在边际改善预期，季节性累库节奏放缓，而LME去库不止，伦锌技术面突破，对沪锌构成拉动。预计短期沪锌主力延续向上修复态势，继续关注消费端改善情况。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，9月12日当周国产锌精矿加工费均值环比持平于3850元/金属吨，环比持平；进口锌精矿加工费均值环比增加2.5美元/干吨至98.75美元/干吨。 2、中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）发布了2025年四季度末前进口锌 精矿采购美元加工费指导价区间：120美元（平均值)-140美元（平均值）/干吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。