锌：降准降息提振市场情绪 锌价大幅反弹

大宗商品研究所：师富广期货从业资格证号:F03090947投资咨询资格证号：Z0019859 复盘——政策提振市场信心欧美经济存在韧性 市场复盘与交易策略 ◼市场情况：本周宏观市场整体呈现多头趋势，周初锌价略有企稳，周二彭博报道中国正在考虑采取一揽子措施来稳定股市，涉及的金额比较大，国务院常务会议指出，要采取“强有力的”措施稳定资本市场；中国人民银行24日宣布，决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；市场氛围大幅好转；而海外方面，欧美制造业指数略有反弹，美国23Q4GDP数据超预期，衰退预期缓解。产业方面，低锌价低加工费对产业的支撑也在显现，此前托克新星荷兰Budel冶炼厂31.5万吨产能亏损关停检修（23年复产后月度产量2万吨左右），产业端存在较强的支撑。需求层面，库存继续维持在较低的水准，需求已经进入消费淡季，市场拉升水的意愿也较低，淡季交易预期，从财政资金的释放进度，尤其是此前的万亿特殊国债资金尚未完全形成订单来看，对24年Q2的需求仍然维持乐观，从基本面的视角来看，当前多单暂时获利了结，等价格回落后继续做多。 技术图形：本周锌价大幅上行，日线级别呈现出宽幅震荡的走势，围绕2.1万元震荡中枢震荡整理，目前反弹至震荡区间上沿的位置。 ◼交易策略： ➢单边：前期多单获利了结，暂时观望，等价格回落后再度布局多单； ➢套利：暂时观望； ➢期权：上周的看涨策略获利了结，本周轻仓逐渐卖出03合约看涨ZN-C-22000,截至周五夜盘，权利金报104元/吨； 第一章近期市场数据 1.1现货升水大幅回落 现货价格大涨伴随下游陆续进入假期状态，下游接货力度较弱，现货升水大跌。截至周五，上海地 区 普 通 锌 锭 对02合 约报+10~+20，上周五同期报140左右。 1.2国内库存低位回升海外库存小幅回落 保税区库存 社会库存 截至（1月25日），SMM七地锌锭库存总量为7.86万吨，较1月19日增加0.77万吨，较1月22日增加0.45万吨，国内库存录增。 ➢其中上海地区库存增加明显，主因周内到货较多，贸易商出货积极，然锌价上涨，下游畏高采买较少，库存有所累增；广东地区因厂提比例增加，仓库到货量不多，下游正常提货库存有所录减；天津地区周内有所到货，下游正常提货库存小幅录增。 LME库存 仓单 ➢LME库存较上周五减少1.045万吨至19.16万吨； 1.3矿石进口窗口关闭锌锭进口窗口反反复复 截至1月24日，锌精矿进口利润约-854元/吨，较上周五亏损小幅扩大420元/吨； 截至1月24日，锌锭现货进口窗口再度亏损，进口利润约-357元/吨，上周同期为-171元/吨； 1.4镀锌开工小幅回落 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2.1矿山产量回落 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 根据SMM调研，12月锌精矿预计产量29.84万吨，当月同比下滑13%，累计同比增加1.62%，预计1月份产量30.54万吨，当月同比增加28.97%，主要在于基数的因素，23年1月份临近春节假期； 国际铅锌小组11月份锌精矿产量104.8万吨，当月同比减少1.01%，累计产量1116.6万吨，累计同比减少1.77%； TCKE资源发布新的新矿产量指引，其中，antamina计 划 减 产23.7万 金 属 吨，根 据Antamina的 矿 山 计 划，与2023年 相 比，2024年加工的矿石铜产量更高，锌产量更低。2025年至2027年的矿山计划在2025年生产更多的锌，减少与2026年和2027年的长期矿山计划一致,产量指引较23年实际产出的46.3万吨降至20~26.7万吨之间； 炼企原料库存 矿石港口库存 2.2锌矿进口回升，锌锭进口回落 2023年12月进口锌精矿为44.19万（实物吨），同比增加6.46%，累计2023年锌精矿进口量为472.35万吨（实物吨），累计同比增加14.7%； 精矿进口量 矿石加工费 ➢2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比上个月5.17万吨环比大幅减少，1~12月累计进口38万吨，累计同比上涨380%。 ➢锌精矿加工费处于低位，本周进口TC环比持平至80美元；国产TC持平至4100元； 2.3精炼锌12月产量维持高位 全球精炼产量 ➢2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万 吨，环 比 增加1.19万 吨 或 环比 增加2.05%，同比增加12.38%，高于我们之前的预计值。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。SMM预计2024年1月国内精炼锌产量环比下降1.75万 吨 至57.24万 吨，同 比 增 加11.96%；主因一方面临近春节，贵州、四川、安徽、江西、广西等地部分冶炼厂受成本增加、环保等进入检修阶段，产量下降，另外内蒙古、云南、湖南等地冶炼厂产量下降，亦有部分企业提前放假；同时云南、广西、陕西、甘肃部分冶炼厂检修恢复和产量提升贡献一定增量。 ➢全球11月精炼锌产量115.89万吨，当月同 比 增 加8.69%，1-11月 份 累 积 产 量1268.65万吨，累计同比增加3.88%，增幅还在继续扩大； 2.4全球11月维持缺口 2.512月地产建设数据维持低迷 2.6地产高频数据土地及房屋成交情况 2.7汽车周度销售数据 1月零售数据 1月批发数据 2.8家电产量数据 2.9光伏装机大幅增长 ◼根据国家能源局数据，2023年光伏装机量为216GW，同比增长147%，2023年风电装机量为75.9GW，同比增长101%。 2.10海外制造业维持弱势国内基建增速降速 ➢美国1月Markit制造业和服务业PMI双双超预期，较12月有所改善，创下数个月新高，制造业PMI更是升至荣枯线上方。其中制造业PMI初值为50.3，创下2022年10月份以来新高，远高于预期的47.6；服务业PMI初值为52.9，创七个月新高，也高于预期的51.5。1月欧元区制造业PMI初值为46.6，超出预期的44.7，为九个月新高，但仍处于荣枯线之下，这已经是欧元区制造业PMI连续19个月处于收缩区间。服务业PMI从去年12月份的48.8降至48.4，不及分析师预期的49，为近三个月来低点。； ➢基建12月份增速整体回落，当月同比反弹至10.7%，1-12月累计同比反弹0.2个百分点至8.2%； 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。