Jefferies-SaaS、人工智能和机器人技术尚未抵消核心需求的疲软；D_G将保持-20250911【16页】

核心观点：

• Supcon 二季度业绩不及预期，营收下降 12%，毛利率和净利润分别下降 1.4 个和 3.1 个百分点，主要受核心下游市场（化工/石化/石油）需求疲软、DCS 价格竞争、海外增长放缓、SaaS 迁移影响以及 S2B 业务主动放缓等因素影响。
• 公司正积极转型至 SaaS、工业 AI 和机器人业务，但目前这些新兴业务规模较小，尚无法弥补核心业务的增长缺口。
• 研究员下调了 Supcon 2025-2027 年的净利润预测，并将目标价下调至 45 元人民币，维持“持有”评级，认为当前估值（41 倍 2025 年市盈率，1.4 倍市盈率增长倍数）偏高。

关键数据：

• 二季度营收 22.23 亿元人民币，同比下降 11.6%；净利润 2.34 亿元人民币，同比下降 37%。
• 2025 年预计营收 91.85 亿元人民币，净利润 9.79 亿元人民币。
• SaaS 业务在 2025 年预计收入 2 亿元人民币，工业 AI 和机器人业务预计 2025 年合同额 3-5 亿元人民币，收入 2-3 亿元人民币。

研究结论：

• 核心下游市场需求疲软是 Supcon 当前面临的最大风险，公司转型至 SaaS、工业 AI 和机器人业务仍处于早期阶段，短期内难以弥补核心业务增长缺口。
• 研究员预计 Supcon 2023-2027 年营收复合增长率 9%，调整后营业利润率从 10.1% 增长至 13.4%。
• 维持“持有”评级，目标价 45 元人民币，预计 2030 年市盈率 15.3 倍。