25半年报点评Q2业绩符合预期，工商储持续放量

德业股份（605117.SH）光伏设备 证券研究报告/公司点评报告 2025年09月14日 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002Email：guolin@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收55.35亿，同比+16.6%，归母净利润15.22亿，同比+23.2%，毛利率37.5%，同比+0.3pct；25Q2实现营收29.69亿，同比+3.7%，环比+15.7%，归母净利润8.17亿，同比+1.7%，环比+15.7%，毛利率37.7%，同比+0.0pct，环比+0.5pct。Q2业绩符合预期。 总股本(百万股)904.45流通股本(百万股)904.45市价(元)72.92市值(百万元)65,952.36流通市值(百万元)65,952.36 2025二季度拆分： （1）逆变器板块：收入14.0亿，同比+3%，环比+13%。其中，储能逆变器销量18.4万台，同比+39%，环比+40%，对应收入为11.2亿，同比+18%，环比+15%，其中户储和工商储逆变器销量分别为15.7/2.7万台，同比分别+27%/+231%，环比分别+36%/+66%。同时，盈利能力相对稳定。 （2）电池包板块：收入7.4亿，同比+56%，环比+9%，毛利率35.0%，同比-7.7pct，环比持平。 （3）家电板块：热交换器收入5.0亿，同比-16%，环比+38%，毛利率13.2%，同比+3.5pct，环比+1.4pct；除湿机收入2.1亿，同比-25%，环比+9%，毛利率36.5%，同比-3.4pct，环比+0.9pct。 欧洲需求恢复，东南亚、中东非、澳洲等新市场起量明显，公司针对不同市场、不同场景推出相应储能产品品类，凸显竞争力，打开储能业务增长空间。欧洲市场，去库存接近尾声以及东北欧、西班牙等地区补贴政策支持、用电安全性要求提升等因素，户储逐步回暖，同时良好套利机制驱动工商储快速放量；东南亚、中东非等地区基于电力供应紧张、电价过高以及战后重建等因素储能需求多点开花、贡献高增速；澳洲市场在补贴驱动下户储市场需求起量。25年上半年公司加快产品迭代升级，发布离网储能新机型3.6-6KW单相离网逆变器，满足欠发达地区离网用电需求，此外，在原有商用储能系统基础上扩展功率段，推出100kW-2.5MW储能解决方案，模块化和集装箱式设计有效降低30%总成本，公司产品竞争力持续凸显，有效满足多元市场需求。 相关报告 1、《Q1业绩表现靓丽，市场+产品拓宽打开成长空间》2025-05-08 2、《Q3业绩持续提升，市场、产品多元布局打开空间》2024-11-17 盈利预测与投资评级：展望全年，市场+产品+应用场景多维度拓展贡献业绩增量。从市场维度看，东欧、非洲、东南亚、中东等市场需求起量；从产品维度看，在发达市场工商储经济性优越，发展中市场缺电+柴发替代预期下，大功率（100kW以上）工商储产品加快放量，并带动电池包搭配销售，进一步支持业绩增长。考虑整体逆变器需 求 变 化 ， 我 们 下 修 业 绩 预 期 ，预 计 公 司25-27年 实 现 归 母 净 利 润 分 别为35.9/44.0/51.0亿（前预测值为38.9/47.0/54.1亿），同比+21%/+23%/+16%，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。