25半年报点评Q2业绩符合预期，工商储持续放量

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
德业股份发布2025年半年报，Q2业绩符合预期。2025H1实现营收55.35亿（同比+16.6%），归母净利润15.22亿（同比+23.2%），毛利率37.5%（同比+0.3pct）。Q2营收29.69亿（同比+3.7%，环比+15.7%），归母净利润8.17亿（同比+1.7%，环比+15.7%），毛利率37.7%（同比+0.0pct，环比+0.5pct）。

业务板块拆分

1. 逆变器板块：Q2收入14.0亿（同比+3%），环比+13%。储能逆变器销量18.4万台（同比+39%，环比+40%），收入11.2亿（同比+18%，环比+15%），其中户储/工商储销量15.7/2.7万台（同比+27%/+231%，环比+36%/+66%），盈利能力稳定。
2. 电池包板块：Q2收入7.4亿（同比+56%，环比+9%），毛利率35.0%（同比-7.7pct，环比持平）。
3. 家电板块：Q2热交换器收入5.0亿（同比-16%，环比+38%），毛利率13.2%（同比+3.5pct，环比+1.4pct）；除湿机收入2.1亿（同比-25%，环比+9%），毛利率36.5%（同比-3.4pct，环比+0.9pct）。

市场与产品拓展

• 欧洲市场：去库存接近尾声，补贴政策及用电安全需求驱动户储回暖，工商储因套利机制快速放量。
• 新兴市场：东南亚、中东非、澳洲等地因电力供应紧张、战后重建等因素需求高增长。
• 产品升级：发布离网储能逆变器（3.6-6KW单相），扩展100kW-2.5MW储能解决方案，模块化设计降低30%成本。

盈利预测与投资评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为35.9/44.0/51.0亿（同比+21%/+23%/+16%），当前股价对应PE分别为18/15/13倍。
• 维持“买入”评级，主要受市场（东欧、非洲、东南亚、中东）+产品（工商储、大功率储能）+应用场景多维度驱动。

风险提示
需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、海外拓展不及预期、贸易风险等。

研究结论

德业股份Q2业绩符合预期，储能逆变器放量显著，尤其工商储在政策与套利机制下高速增长。公司通过市场多元化（欧洲复苏、新兴市场起量）与产品升级（离网储能、大功率解决方案）打开增长空间。尽管盈利预测下修，但多维度驱动力支撑全年业绩，维持“买入”评级。