A股策略周报：转换的真相

市场上行的逻辑切换
上证指数虽突破前高，但TMT板块未创新高，市场上涨逻辑从单一AI产业链向更多领域扩散，并非简单的风格或高低位切换，而是宏观基本面与企业盈利修复驱动的逻辑切换。类似场景曾发生在2020-2021年市场上行趋势中。

国内基本面验证

• 出口：8月出口增速4.4%（低于预期），主要受对美出口拖累，但对欧盟和东盟出口增速提升，资本品、中间品、消费品出口结构改善，部分行业出口价格回升。
• 通胀：CPI同比-0.4%（低于预期），食品价格拖累，但核心CPI同比延续反弹（医疗保健、家用器具等分项贡献），与出口未结汇金额回落同步，或预示资本外流逆转。PPI-PPIRM持续扩张，中游制造业利润率修复。
• 金融：社融存量同比增速放缓（政府债拖累），新增人民币贷款反弹回正，M1-M2同比差值仍在扩张，存款活期化趋势延续。

海外降息预期加大
美联储降息幅度预期从50bp转向75bp，因通胀温和、就业下行风险加大。CPI同比温和抬升（关税相关分项上涨），PPI同比超预期下行（关税影响传导阶段完成）。降息后需关注制造业投资（实际利率回落刺激设备投资）和房地产投资（新屋开工回升但新屋销售背离，需观测按揭利率下降对需求的影响）。

主线逻辑变化与投资机会

• 上游资源与资本品：铜、铝、油、金、锂电、风电设备、工程机械、光伏等受益于国内反内卷改善和海外降息驱动制造业活动修复。
• 内需相关领域：食品饮料、猪、旅游及景区等盈利修复后逐步出现机会。
• 保险与券商：受益于资本回报见底回升。

风险提示
国内经济修复不及预期、海外经济大幅下行。