医药生物行业周报：创新药行业进入快速成长期，关注未来6-12个月投资机会

医药生物 2025年09月14日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 余克清（分析师）yukeqing@kysec.cn证书编号：S0790525010002 汪晋（分析师）wangjin3@kysec.cn证书编号：S0790525060003 Biotech收入整体维持稳定增长，净亏损呈现快速收窄趋势 2025H1 32家中国Biotech企业实现营收463.56亿元，同比增长17.97%。龙头Biotech企业已实现多产品线或国际化布局，整体收入维持稳定高增；部分中小型Biotech公司凭借其核心产品，收入快速增长。2025H1中国Biotech企业净利润维持亏损状态，但整体延续快速收窄趋势；部分公司已出现扭亏，整体呈现积极信号。其中，百济神州实现归母净利润4.50亿元，首度扭亏为盈；信达生物实现归母净利润8.34亿元，延续盈利趋势。 中国创新药资产迎来出海浪潮，BD交易总金额持续刷新纪录 随着中国创新药企研发实力的显著提升，近几年来中国创新药资产的价值逐渐得到全球认可，出海授权交易成为中国医药产业参与全球竞争、实现产业升级的重要路径，中国创新药资产正以前所未有的速度和规模涌入跨国药企的研发管线。根据Insight数据统计，中国创新药资产出海授权交易的首付款与总交易额已从2020年的8.7/99.4亿美元快速提升至2024年的49.4/561.2亿美元；2025H1延续趋势，仅半年时间总交易额已达到635.5亿美元，超过2024全年水平，占比全球licenseout交易总额的40%左右。 相关研究报告 《中药及医药商业2025H1复盘：短期承压，静 待花开—行业点评报告》-2025.9.8 《创新药产业链迎来明确拐点，重点推 荐 板 块 性 机 会—行 业 周 报 》-2025.9.7 根据《China’s increasing flow of innovative assets into big pharma R&D pipelines》数据，2020-2025H1全球11家MNC购买中国资产的总金额已接近1000亿美元，包括约110亿美元首付款；其中，BMS、AZ、Merck与Novartis对中国资产的交易相对更加积极。MNC购买的中国资产技术形式多样，包括ADC、双抗、TCE、CAR-T等，适应症涵盖肿瘤、自免、代谢等多个赛道。 《关注PD-(L)1/VEGF双抗海内外临床进展—行业周报》-2025.8.24 关注未来6-12个月多个创新药大赛道的投资机会 未来6-12个月，我们建议关注包括下一代IO、减重、小核酸等在内的市场空间较大的7个创新药赛道。这些领域正在发生着积极变化或在短期内有望迎来价值拐点，国内相关公司亦在积极布局，甚至在某些领域做到了全球领先。 推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、联邦制药、人福医药、恩华药业、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、美迪西、博腾股份、普蕊斯；科研服务：皓元医药、百普赛斯、毕得医药、昊帆生物、药康生物、奥浦迈；中药：东阿阿胶、众生药业、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。 目录 1、创新药行业进入快速成长期，关注未来6-12个月投资机会...............................................................................................31.1、Biotech收入整体维持稳定增长，净亏损呈现快速收窄趋势....................................................................................31.2、中国创新药资产迎来出海浪潮，BD交易总金额持续刷新纪录...............................................................................71.3、关注未来6-12个月下一代IO、减重、小核酸、Protac、KRAS、TCE、自免双抗等大赛道的投资机会...........92、9月第2周医药生物下跌0.36%，医疗设备板块涨幅最大................................................................................................102.1、板块行情：本周医药生物下跌0.36%，跑输沪深300指数1.75pct........................................................................102.2、子板块行情：其他生物制品板块涨幅最大，医院板块跌幅最大............................................................................113、风险提示..................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：出海授权交易成为中国医药产业参与全球竞争、实现产业升级的重要路径................................................................7图2：2020-2025H1全球11家MNC购买中国资产的总金额已接近1000亿美元..................................................................7图3：2025H1多个中国创新药管线已完成海外授权，其中不乏重磅BD交易.......................................................................8图4：9月医药生物指数上涨1.03%（单位：%）....................................................................................................................10图5：9月第2周医药生物下跌0.36%（单位：%）................................................................................................................10图6：本周医疗设备板块涨幅最大，化学制剂板块跌幅最大..................................................................................................11 表1：2025H1中国Biotech整体营收增长较2024年同期略有下降（剔除BD收入后，高速增长）..................................3表2：2025H1中国Biotech企业整体净亏损延续快速收窄趋势...............................................................................................4表3：2025H1多数中国Biotech企业销售费用率同比改善，整体研发费用略有下滑............................................................6表4：未来6-12个月下一代IO等七大赛道有望迎来积极进展，关注相关投资机会.............................................................9表5：9月以来其他生物制品和医疗研发外包涨幅领先...........................................................................................................11表6：子板块中个股涨跌幅（%）前5.......................................................................................................................................12 1、创新药行业进入快速成长期，关注未来6-12个月投资机会 1.1、Biotech收入整体维持稳定增长，净亏损呈现快速收窄趋势 2025H1中国Biotech整体营收增长较2024年同期略有下降，若剔除2024年部分公司确认的较大BD首付款后，Biotech整体营收维持高速增长。2025年上半年32家中国Biotech企业实现营收463.56亿元，同比增长17.97%。龙头Biotech企业已实现多产品线或国际化布局，整体收入维持稳定高增；部分中小型Biotech公司凭借其核心产品，收入快速增长。 2025H1中国Biotech企业净利润维持亏损状态，但整体延续快速收窄趋势；部分公司已出现扭亏，整体呈现积极信号。2025年上半年32家中国Biotech企业实现净亏损17.55亿元，同比2024H1（-35.34亿元）净亏损缩窄50.34%。其中，百济神州实现归母净利润4.50亿元，首度扭亏为盈；信达生物实现归母净利润8.34亿元，延续盈利趋势。 2025H1多数中国Biotech企业销售费用率同比改善，整体研发费用略有下滑。2025H1中国Biotech企业销售费用呈现出理性增长与效率提升的趋势，体现了行业从粗放扩张向精细化营销的转变。龙头Biotech销售费用增速放缓，费用率下降。百济神州-U预计50.21亿元，同比20.42%，销售费用率28.66%，同比-6.10pp；信达生物23.75亿元，同比26.38%，费用率38.36%，同比-5.83pp。2024H1/2024H2/2025H1中国Biotech企业（所列32家）整体研发费用分别为209.33/205.87/205.78亿元，2025H1同比下滑1.7%。 1.2、中国创新药资产迎来出海浪潮，BD交易总金额持续刷新纪录 随着中国创新药企研发实力的显著提升，近几年来中国创新药资产的价值逐渐得到全球认可，出海授权交易成为中国医药产业参与全球竞争、实现产业升级的重要路径，中国创新药资产正以前所未有的速度和规模涌入跨国药企的研发管线。根据Insight数据统计，中国创新药资产出海授权交易的首付款与总交易额已从2020年的8.7/99.4亿美元快速提升至2024年的49.4/561.2亿美元；2025H1延续趋势，仅半年时间总交易额已达到635.5亿美元，