从纺锤策略看港股、创业板的机会
从纺锤策略看港股、创业板的机会 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 港股——慢牛型资产未来的补涨机会 近期市场对于“纺锤策略”的关注度较高，本质焦点在于能够兼具成长弹性与估值修复潜力的方向，当前来看港股与创业板均为具备此类特质的板块。港股近月涨幅相对A股强势宽基较缓，资产质量优良且分红回购积极，在慢牛格局下则具备补涨机会；而创业板凭借机构化特征明显，直接受益于中风险资产的收益回归以及居民ETF入市后的成长风格向龙头权重集中。 对于近期港股，其相较A股表现偏弱，主要受资金环境收紧、美联储降息预期推迟以及互联网龙头盈利承压等因素影响。但全球流动性环境有望在美联储宽松预期升温下逐步改善，叠加企业分红与回购力度增强，港股整体极低的估值将获得边际支撑；另一方面，AI硬件与应用投资的加速使港股互联网板块具备业绩确定性与估值修复双重优势，成为外资增配的潜在重点方向。在此背景下，港股互联网、消费、医药及非银金融板块有望迎来配置机会。 创业板发展史—市场对成长的追逐周期 相关研究报告 以年线为镜，创业板指作为中国新兴产业的潮头，在各时代中成为成长主线的锚点与起点。纵观整个阶段，可以看到创业板在不同产业周期中表现出较为清晰的节奏特征：（1）创业板的启动往往依赖产业趋势/景气赛道的产生；（2）上涨过程中伴随权重的更迭；（3）保留估值/基本面增长底线，价格回到增长元年收盘价附近的同时，估值也回归对应区间。从行业权重演变来看，创业板在本轮呈现出明显的“多元共存”特征，除部分AI硬件的权重股外，新能源依然是中坚力量。因此创业板未来空间除AI产业的景气演变外，同样需要关注固态电池等需求增长问题，但在反内卷政策的加持下供给端修复也有望驱使板块估值上行。 《游戏，下一个创新药—投资策略专题》-2025.9.12 《港股补涨契机中的资产掘金机会—投资策略专题》-2025.9.10 《机构关注度环比回升：基础化工、农林牧渔、家用电器—机构调研周跟踪》-2025.9.8 投资思路——双轮驱动，坚守自我 行业配置“4+1”建议： （1）科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、恒生科技、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。 （2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：钢铁、化工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。 （3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。 （4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）； （5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期；AI应用公司业绩增速不及预期；历史不代表未来。 目录 1、港股——慢牛型资产未来的补涨机会....................................................................................................................................31.1、港股相对A股补涨的契机或到来.................................................................................................................................31.2、投资建议：重视港股互联网.........................................................................................................................................52、创业板——成长的优势............................................................................................................................................................52.1、创业板发展史—市场对成长的追逐周期......................................................................................................................52.2、本轮成分更迭并不彻底，但整体行业相对均衡化......................................................................................................63、投资思路——双轮驱动，坚守自我........................................................................................................................................84、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：2025年8-9月行情中，港股跑输A股..............................................................................................................................3图2：8月美港利差逐步收窄........................................................................................................................................................4图3：根据甲骨文FY 2026 Q1财报，公司剩余履约义务（衡量尚未确认的合同收入的指标）同比增长359%................5图4：以年线为镜，创业板走势具有一定规律性........................................................................................................................6图5：信息技术与工业板块权重均衡...........................................................................................................................................7图6：本轮行情信息技术贡献较大涨幅.......................................................................................................................................7图7：全球半导体销售额视角下科技周期高位震荡....................................................................................................................7图8：“双轮驱动”投资图谱............................................................................................................................................................8 1、港股——慢牛型资产未来的补涨机会 近期市场对于“纺锤策略”的关注度较高，本质焦点在于能够兼具成长弹性与估值修复潜力的方向，当前来看港股与创业板均为具备此类特质的板块。港股近月涨幅相对A股强势宽基较缓，资产质量优良且分红回购积极，在慢牛格局下则具备补涨机会；而创业板凭借机构化特征明显，直接受益于中风险资产的收益回归，我们此前于9月3日发布的《居民参与股市的生态变化：ETF》报告中提到居民入市资金方式变为ETF净流入后可能推动成长风格向龙头集中，扩散至中大盘成长，创业板当前为行业相对均衡的中大盘成长代表性宽基或相对受益。 自2025年“对等关税”冲击至今，港股呈现“健康的”温和震荡上行行情，但相较A股的相对收益明显趋弱，核心或在于以下三方面原因：（1）8月金管局持续收紧资金面，3个月HIBOR由2025年08月初的1.62%升至月末的3.30%，上行约168bp，1个月HIBOR则由0.99%升至3.30%，上行约230bp，直接压制部分杠杆资金的融资成本；（2）海外7月降息预期落空，美联储宽松预期推迟至9月，6月非农就业整体仍显韧性，失业率下行强化了“经济尚未显著转弱”的判断，导致降息交易回撤，美债利率上行，全球流动性改善节奏推迟；（3）以“美团、阿里和京东”为代表的互联网电商平台内卷式竞争加剧压制盈利预期，而A股凭借AI等产业链与核心宽基的赚钱效应快速扩散，形成流动性驱动的行情，进一步放大了港股与A股之间的表现差距。 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、港股相对A股补涨的契机或到来 当前A股逐步进入上涨后的估值消化阶段，港股的相对优势开始逐步凸显： （1）从流动性角度看，杰克逊霍尔会议上鲍威尔释放了更偏鸽派的信号，显示货币政策可能进入宽松周期，叠加非农数据大幅下修（截至2025年3月的一年间非农就业人数下调91.1万），强化了市场对美联储降息的预期。降息交易升温的背景下，全球投资者或将重新评估各市场的相对吸引力，若部分资金流入港股，或对港股估值形成支撑。 数据来源：Wind、开源证券研究所 （2）从产业投资与赚钱效应角度看，资金正在寻找AI硬件与应用的“出口”，而港股互联网板块正处于潜在受益位置。阿里巴巴持续加大对AI芯片的自研投入，强化在核心算力环节的话语权；与此同时，海外甲骨文在盘后公布的AI云业务指引超预期，其2026财年一季度剩余履约义务总额高达4550亿美元，同比大幅增长359%，不仅体现了全球客户在AI与云服务方面的需求增加，也显示了头部科技企业在合同执行与未来收入来源上的强劲确定性。这一趋势印证了AI驱动的新一轮科技周期已进入兑现阶段。结合潜在的AI应用端叙事，港股互联网正逐渐具备资金吸引力，有望成为下一阶段配置的重点方向。 1.2、投资建议：重视港股互联网 随着A股进入估值消化阶段，美联储宽松预期升温为港股估值提供边际支撑，港股优质资产的相对优势有望逐步显现。其中，港股互联网板块具备两大亮点：其一，自研AI芯片与云业务扩张不断强化业绩确定性；其二，当前估值处于修复区间，具备吸引增量资金的潜
