风格切换时机或仍未至——蓄力新高11

核心观点

• 回顾：2025年3月提示向大金融+消费切换，5月强调“红5月”，6月发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化、资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至3800点以上。
• 海外流动性+中美谈判有望新增改善，国内回调加仓情绪浓厚，行情向上支撑坚挺。海外方面，通胀企稳，市场降息预期延续；国内情绪端，市场情绪向好，回调加仓积极。
• 展望后续，长期行情看，政策有为+产业催化+海外宽松+新增资金等多重利好下，行情长期趋势明确；短期催化看，甲骨文订单反映算力需求、新一轮中美谈判推进、联储有望降息等多重新增催化持续。

配置方向

• 维持科技+周期配置思路。一方面，随着联储态度转向+就业走弱下海外流动性宽松，关注创新药热度回升以及AI行情扩散，重视拥挤度低位的恒生互联网龙头/AI应用；另一方面，海外经济周期寻底+国内反内卷持续推进，周期资源品龙头配置价值凸显。
• 龙头化-反内卷+供给出清：金融（重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（外有色+内煤炭&光伏，有色可构建“紫金+”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。
• 国产化&全球化-AI浪潮+创新药出海：港股互联网+芯片（汇率压力缓解+多数大厂财报超预期）、创新药（拥挤度短期触底，9月WCLC世界肺癌大会+ESMO欧洲肿瘤内科学会两大催化）、北美算力（PCB、CPO估值尚未透支）、国产算力（芯片、服务器、交换机、AIDC等）。

风格切换时机

• 历史看3大催化因素：宏观基本面&预期、价值相对成长基本面、政府对股市态度。当前看3者催化力度均有限，因此仍然预期成长风格占优，切换契机关注新增稳增长政策。

风险提示

• 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。