立华股份2025年中报点评
核心观点
- 生猪业务：出栏量倍增，完全成本持续下降。上半年生猪销量同比增长118.35%，毛猪销售均价下跌4.34%，但毛利率提升6.91个百分点至22.46%，主要得益于成本端下沉，肉猪养殖综合成本降至6.4元/斤。
- 肉鸡业务：销量稳步增长，成本持续优化。上半年肉鸡销量同比增长10.37%，但销售收入下降6.76%，主要由于毛鸡销售均价下降18.4%。成本方面，受饲料原料价格回落影响，肉鸡完全成本降至11元/公斤以内，保持行业竞争力。8月以来黄鸡价格快速上涨，公司养鸡业务已修复盈利，预计下半年盈利将持续修复。
- 盈利预测：预计2025-2026年归母净利润分别为6.36亿元和17.31亿元，EPS为0.77元和2.09元，当前股价对应PE为27.2x和10.02x。
关键数据
- 上半年业绩：营收83.53亿元（+7.02%），归母净利润1.48亿元（-74.1%），扣非后归母净利润1.48亿元（-72.68%），EPS为0.17元。
- 生猪业务：上半年营收19.46亿元（+117.65%），销量94.96万头（+118.35%），毛猪均价15.06元/公斤（-4.34%）。
- 肉鸡业务：上半年营收63.34亿元（-6.76%），销量2.6亿只（+10.37%），毛鸡均价10.75元/公斤（-18.4%）。
- 财务指标：2025E销售净利率3.55%，ROE6.71%，ROA4.30%。
研究结论
- 维持“买入”评级，预计公司盈利将逐步改善，黄鸡业务盈利修复将贡献重要增长动力。
- 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等。
财务预测（百万元）
| 年度 | 营业收入 | 归母净利 | 净利润增长率(%) | EPS（元） | PE |
|------------|----------|----------|-----------------|-----------|------|
| 2024A | 17,725 | 1,521 | -445.46% | 1.84 | 11.4 |
| 2025E | 17,882 | 636 | -58.08% | 0.77 | 27.2 |
| 2026E | 20,174 | 1,731 | 172.32% | 2.09 | 10.0 |
| 2027E | 22,949 | 2,204 | 27.37% | 2.66 | 7.87 |
