燃油龙头新能源转型提速，布局旋变卡位龙头

燃油龙头新能源转型提速，布局旋变卡位龙头 2025年09月11日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭雨蒙执业证书：S0600525030002guoym@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼全球化布局深化，出海带来新增量：公司业务遍及51个国家，在全球11个国家布局25个生产基地及7个工程中心，形成贴近客户集群的生产网络，配套大众、通用等跨国车企海外工厂。近年海外业务增速显著高于国内，虽2024年受全球汽车市场波动略有下滑，但长期受益于燃油车出口红利及新能源业务出海，全球化布局持续优化盈利结构。 ◼主业挖潜筑底：公司2024年燃油系统营收占比93%，是全球第三、国内 第 一 的 汽 车 燃 油 系 统 供 应 商 。 混 动 车 型 渗 透 率 逐 年 提 升 ，2022/2023/2024插混及增程市场份额占比分别为24.40%/32.10%/41.47%，高压燃油箱业务依托混动车型成为核心增长点，高压产品单车价值量较传统燃油系统高10%-30%，对冲纯燃油车销量下滑压力。 ◼新能源多元布局：公司多元化布局热管理、电池包壳体、储氢系统三大新能源赛道。1）热管理：投资4.2亿元建设生产线，规划60万套热管理集成模块、3.2万套储能液冷机组产能；2）电池包壳体：聚焦热固复材上盖、吹塑上盖及底护板，热固复材上盖已批量供货东风时代、奇瑞等，吹塑上盖在宁德客户处小批量验证；3）储氢系统：自主研发IV型70MPa储氢瓶，70MPa瓶阀为国内首个通过新国标认证的产品，正对接国内外商用车企，卡位氢能商业化初期红利。 市场数据 收盘价(元)25.96一年最低/最高价12.55/26.28市净率(倍)3.01流通A股市值(百万元)13,307.08总市值(百万元)13,307.08 ◼收购赢双科技，切入机器人高成长赛道：赢双科技是国内磁阻式旋转变压器龙头，市占率国内第一，产品精度对齐全球头部企业；盈利能力优异，2022年毛利率高于可比公司17.35pct，深度绑定比亚迪，并切入汇川技术、中国中车等工业客户供应链。公司有望通过收购赢双科技增厚利润，切入机器人赛道。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.64资产负债率(%,LF)35.32总股本(百万股)512.60流通A股(百万股)512.60 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 收为91.23/99.89/109.61亿元，预计2025-2027年归母净利润为5.75/6.47/7.56亿元，EPS分别为1.12/1.26/1.47元/股，当前市值对应2025-2027年PE为23/21/18倍。燃油龙头新能源转型提速，布局旋变打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 ◼风险提示：传统燃油车下滑、海外经营风险、新能源业务竞争加剧、收购整合不及预期。 内容目录 1.1.汽车燃油系统全球龙头，多赛道布局成型.............................................................................51.2.股权结构集中，深入全球化经营.............................................................................................61.3.公司营收稳健增长，海外业务增速显著.................................................................................7 2.传统业务稳健，汽车燃油系统全球龙头..........................................................................................9 2.1.油箱行业总量承压，出海或打开增量.....................................................................................92.2.公司为塑料油箱行业龙头，全球燃油系统核心供应商.......................................................102.3.混动车型需求对冲燃油车下滑，油箱产品升级...................................................................11 3.新能源业务蓄势待发，打开第二增长曲线....................................................................................13 3.1.热管理系统：国产替代空间大，亚普实现快速扩展...........................................................133.2.新能源电池包壳体：技术优势切入赛道，部分已进入量产阶段.......................................153.3.储氢系统：短期落地尚不明朗，前瞻布局卡位初期红利...................................................17 4.收购赢双科技，切入旋转变压器赛道............................................................................................18 4.1.变压器与伺服电机相连，影响运动控制的精确性与稳定性...............................................184.2.旋变市场稳健增长，国产打破垄断.......................................................................................204.3.收购赢双科技，布局新增长点...............................................................................................224.3.1.赢双科技：机器人核心赛道优质资产.........................................................................224.3.2.收购协同效应展望：1+1>2..........................................................................................24 6.风险提示............................................................................................................................................26 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：2025年6月公司股权结构..........................................................................................................6图3：公司全球分布...............................................................................................................................6图4：公司主要合作客户.......................................................................................................................7图5：2020-2025H1公司营业收入及其增速（亿元）.......................................................................7图6：2020-2025H1公司归母净利润及其增速（亿元）...................................................................7图7：2020-2025H1公司期间费用率情况...........................................................................................8图8：2020-2025H1公司各大费用率情况...........................................................................................8图9：2020-2024公司分业务营收占比................................................................................................8图10：2020-2024公司分地区主营业务营收占比..............................................................................9图11：2020-2024公司主营业务境内外营收情况..............................................................................9图12：2018-2023年我国汽车保有量变化（亿辆）........................................................................10图13：油箱行业市场格局...................................................................................................................10图14：亚普股份燃油系统产品...........................................................................................................11图15：常压油箱运作示意图...............................................................................................................12图16：高压油箱示意图...