FICC日报：国内政策预期升温，关注中国8月金融数据

市场分析 8月全球通胀上升迹象初显。全球7月的经济数据仍有韧性：中国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和“抢出口”效应支撑；金融数据中，货币供给超预期，但融资和贷款数据仍弱；经济数据中，投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。中共中央、国务院印发关于推动城市高质量发展的意见。意见提出，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持续推动城镇老旧小区改造。商务部宣布，将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。财政部表示，下半年将把做强国内大循环摆到更加突出的位置，持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策，全力支持稳就业稳外贸。国务院同意开展北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈等10个要素市场化配置综合改革试点。中国8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，同样是价格分项驱动景气度回升。中国8月按美元计价出口同比增长4.4%，增速较7月下降2.8个百分点，主要受高基数和关税影响；8月进口同比增速放缓2.8个百分点至1.3%，低于预期，主要受大宗商品进口拖累，机电产品进口增速亦小幅回落，反映出国内需求持续偏弱，需进一步等待企业补库信号释放。中国8月CPI同比转降0.4%、核心CPI回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9%。国新办定于2025年9月12日（星期五）下午3时举行新闻发布会，介绍“十四五”时期财政改革发展成效。9月11日，A股全天大幅上涨，三大股指集体拉升，创业板狂飙超5%，AI硬件股掀起涨停潮。国内关注后续消费相关增量政策。 关注美国基本面及政策动态。美国8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。推动整体物价上行的动力主要来自汽车和服务价格。数据公布后，美国联邦基金利率期货隐含美联储年底前降息三次的定价。美国上诉法庭裁定，特朗普大部分全球关税违法，并允许现行关税政策维持至10月14日以便政府向最高法院上诉。美财长称若最高法院维持裁决，将被迫退还半数关税。美国最高法院将快速审理特朗普关税案。特朗普称，印美正继续谈判以解决两国间贸易壁垒。“大漂亮”法案或支撑后续消费，关注全球通胀的进一步传导验证。 美联储有望重启宽松周期。8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽：认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。明确放弃2020年灵活平均通胀目标框架，强调“有意让通胀温和超调的思路已不适用”。鲍威尔态度转鸽后为美联储9月降息扫平道路，海外通胀上升路径更顺畅。美国8月新增非农和失业率均不及预期，并且前值也有所下修，后续美联储有望重启宽松周期。特朗普官宣下任美联储主席将从哈塞特、沃什和沃勒三人中选出。美国参议院银行委员会以13比11票通过对米兰的美联储理事提名，米兰的任命有望在下周一获得参议院全体会议的确认。美联储理事库克或将参与美联储下周决议投票，法官阻止特朗普罢免，美司法部迅速上诉。美国财政部拍卖390亿美元10年期国债，拍卖结果显示需求非常强劲，代表海外需求的间接认购比例为83.1%，为历史第二高。欧央行认为通胀压力得到控制，连续第二次“按兵不动”，符合市场预期，交易员削减对欧洲央行宽松政策的押注。韩国总统李在明称“韩股仍然严重低估”，但“资本利得税”交给国会来定，韩股涨幅收窄。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解。能源中期基本面供给偏宽松看待：欧佩克+代表们表示，欧佩克+原则上同意10月再次增产。IEA月报显示，因OPEC+增产，预计2026年市场可能出现更大规模的过剩。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。在美联储即将重启降息周期的时间窗口，贵金属再度迎来多配的契机。 策略 商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 国务院新闻办公室定于2025年9月12日（星期五）下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“十四五”时期财政改革发展成效，并答记者问。(华尔街见闻) 整体走势：市场全天震荡走强，创业板指、科创50均涨超5%。个股涨多跌少，沪深京三市超4200股飘红，今日成交2.46万亿。截止收盘沪指涨1.65%，深成指涨3.36%，创业板指涨5.15%。(华尔街见闻) 批复明确，有关省级人民政府要切实承担主体责任，加强组织实施，围绕深化要素协同配置、提升要素配置效率、探索新型要素配置方式、优化新业态新领域要素保障、促进服务业高质量发展等目标，聚焦重点领域和关键环节推进改革试点，坚持问题导向、从实际出发，分类施策推进改革，明确工作要点、任务分工和成果形式，统筹做好支持保障，结合当地实际情况和新业态新领域发展需要，因地制宜大胆创新，开展差别化改革探索，及时跟踪评估试点效果、总结推广经验做法。重大事项及时请示报告。（新华社） 美国8月季调后CPI月率0.4%，预期0.30%，前值0.20%。美国8月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.30%。美国8月CPI年率如期反弹。美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高，符合市场预期。(金十数据) 美国CPI数据公布后，美国10年期国债收益率自4月份以来首次跌破4%，美国2年期国债收益率下行超6bp，现报3.5%；现货黄金短线走高，日内跌幅收窄至0.1%。(华尔街见闻) 美国参议院银行委员会以13比11票通过对米兰的美联储理事提名。(金十数据) 9月10日，美国政府就联邦法官阻止美总统罢免美联储理事莉萨·库克的裁决提起上诉。(华尔街见闻) 9月10日，美国财政部拍卖10年期国债，所谓的一级交易商（目前有25家）在390亿美元的拍卖中获得了创纪录的4.2%。这是自2003年财政部开始公布投标参与率数据以来，10年期国债拍卖中一级交易商获得的金额最小的一次。一级交易商是由美联储指定的，预计将参与所有国债拍卖。剩下的部分则流向了另外两类竞标者（直接和间接）这两类竞标者的范围很广，从外国货币当局到资产管理公司，无所不包。其他类型的票据和债券也有较小的回报，最著名的是美国通胀保值债券（TIPS），其中2023年7月发行的10年期通胀保值债券（TIPS）获得了1.5%的回报，这是有史以来最低的回报。（彭博） 金十数据9月11日讯，欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，符合市场预期，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%不变。欧洲央行预计2025年通胀率为2.1%，2026年为1.7%，2027年为1.9%。（6月预期分别为2.0%、1.6%、2.0%），上调2025年和2026年的通胀预期，下调2027年的通胀预期。较低的2027年通胀预期可能会增加欧元的压力，并让降息的猜测继续存在。欧元跌幅扩大至0.3%，德国国债抹去了温和跌幅，而货币市场的年底前预期略微转趋温和，目前预计宽松幅度约为7个基点。(金十数据) 韩国总统李在明：股市正常化是生产性融资的必要条件。当前的股市正常化仍未达到目标。我认为韩国首尔综合指数（KOSPI）被严重低估。应该以激发股市活力的方式推进改革。希望以振兴股市的方式设计税收。政府关注的重点之一就是振兴股市。无需坚持10亿韩元的资本利得税起征点。股市正常化还有很长的路要走。股市税收问题将留待国会讨论。(华尔街见闻) IEA：因OPEC+增产，2026年石油过剩规模创纪录。预计2026年上半年全球每日石油过剩将高达约400万桶，供应将大幅超过需求。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期