国内观察：2024年8月经济数据：经济数据低于预期，政策预期有望升温

核心观点

8月经济数据多数低于预期，内需压力较大，外需虽有韧性但存在不确定性。为完成全年增长目标，内需提振的必要性增强。8月财政发债提速，后续美联储降息后货币政策外部约束减弱，但内部约束仍需关注。

服务消费好于商品消费

• 社零总额当月同比2.1%（前值2.7%，预期2.7%），环比下降0.01%
• 服务消费累计同比6.9%，高于商品消费3.9个百分点
• 暑期旅游带动餐饮收入回升0.3个百分点
• 必选品类（粮油食品）和可选品类（通讯器材）保持两位数增长
• 汽车降幅扩大至-7.3%（可能与降价促销有关）
• 家电回正至3.4%（或受以旧换新提振）
• 家具、建筑装潢等地产后周期品类降幅扩大

固定资产投资增速小幅回落

• 固定资产投资累计同比3.4%（前值3.6%，预期3.5%）
• 环比增长0.16%，低于近5年同期均值
• 制造业投资（8.0%）小幅回落但仍支撑
• 基建投资（6.2%）明显回落
• 房地产开发投资及销售面积累计同比降幅仍在两位数以上

制造业投资仍明显支撑

• 运输设备及有色金属冶炼投资增速加快
• 设备类制造投资普遍维持两位数增长
• 医药、汽车、电气机械拖累较大，其中电气机械转为负增长（-0.30%）

基建投资增速回落

• 狭义基建投资（不含公用事业）8月同比降至1.2%，形成拖累
• 或与地方财力约束有关

房地产仍有压力

• 房地产开发投资及商品房销售面积累计同比降幅均超两位数
• 施工面积、新开工面积小幅回升，竣工面积降幅扩大
• 30大中城市商品房成交面积同比-19.62%，下行压力仍存

工业增加值及高耗能产品拖累

• 规上工业增加值当月同比4.5%（前值5.1%，预期4.7%）
• 钢材、粗钢、水泥等高耗能产品增速为负
• 集成电路（17.8%）、智能手机（8.9%）产量增速较高
• 发电量增速带动公用事业生产支撑

风险提示

• 政策落地不及预期
• 房地产继续下行风险
• 美国经济衰退风险