有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/09/12 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/09/05 165 910 81851 18927 -23.57 406.77 57.0 60.0 -68.04 157950 15825 2025/09/08 130 1088 81851 18926 63.54 396.65 58.0 61.0 -81.07 155825 22200 2025/09/09 80 1118 81851 19081 -171.01 242.55 58.0 61.0 -78.02 155275 21950 2025/09/10 55 1008 81851 19126 -232.79 276.35 59.0 62.0 -56.61 155050 21725 2025/09/11 80 1209 81851 20028 -286.15 228.63 57.0 60.0 -61.54 154175 20850 变化 25 201 0 902 -53.36 -47.72 -2.0 -2.0 -4.93 -875 -875 周度观点 本周铜价8万上下宽幅震荡，国内股票市场本周波动亦加剧，市场风险偏好波动率提升。海外宏观方面，周中美国降息预期提振，黄金价格突破3500美金，降息预期同步对商品资产价格亦有支撑作用。本周国内沪铜月间价差小幅抬升，现货进口窗口打开，LMEcash-3m价差缩窄。国内基本面方面，本周废铜精废价差略有回升，江西部分地区再生铜杆长尝试生产，湖北地区开工率维持过半水平，继续观察江西、安徽地区税反情况，整体我们认为短期精废替代效应或边际下滑。国内进入9月，预期下游开工进入相对旺季，开工率预期环比略走高，整体国内消费预期旺季有一定提振，供给端又略有检修减产，我们对国内平衡并不悲观，关注沪铜7.85-7.95w的点价支撑。 铝： 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 上海铝锭价格 20660 20680 20770 20750 20850 100 铝保税premium 100 98 98 98 98 0 长江铝锭价格 20655 20675 20765 20755 20855 100 沪铝现货与主力 -30 -10 0 -35 -35 0 广东铝锭价格 20590 20620 20720 20700 - - 现货进口盈利 -1242.31 -1276.57 -1204.47 -1287.79 -1318.27 -30.48 国内氧化铝价格 3146 3119 3097 3090 3085 -5 三月进口盈利 -1002.91 -1031.34 -1037.38 -1059.84 -992.21 67.63 进口氧化铝价格 3250.00 3150.00 3100.00 3050.00 3000.00 -50.00 铝C-3M 1.86 3.77 3.24 2.92 11.06 8.14 沪铝社会库存 - - - - - - 铝LME库存 484675 485275 485275 485275 485275 0 铝交易所库存 124078 124078 124078 124078 124078 0 铝LME注销仓单 10850 42850 110250 110250 110250 0 供给小幅增加，1-7月铝锭进口提供增量。下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑明显。库存端，9月预期库存去化。短期基本面尚可，留意需求情况。低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套。 锌： 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 现货升贴水 -20 -20 -20 -60 -60 0 沪锌现货进口盈利 -2769.09 -2730.27 -2528.50 -2724.25 -2761.78 -37.53 上海锌锭价格 22020 22140 22190 22090 22180 90 沪锌期货进口盈利 -2222.61 -2256.15 -2208.68 -2226.77 -2288.96 -62.19 天津锌锭价格 21990 22110 22140 22050 22120 70 锌保税库premium 140 140 140 140 140 0 广东锌锭价格 22000 22120 22160 22060 22140 80 LMEC-3M 22 16 18 23 23 0 锌社会库存 14.05 14.05 14.05 14.05 14.05 0.00 LME锌库存 54050 53075 51025 50825 50625 -200 沪锌交易所库存 87032 87032 87032 87032 87032 0 LME锌注销仓单 17100 16125 15075 15375 15200 -175 本周锌价窄幅震荡。供应端，国产TC小幅下降，进口TC进一步上升。9月检修集中冶炼产量环比小幅下滑，海外季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨，近三年最高，预计三季度整体进口矿量都偏高位。需求端内雲季节性疲 软，难见增长但往下亦有一定韧性;海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡上升。海外LME库存去化较快，主要流向欧美，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局可能进一步分化。策略方面，短期受降息预期及国内商品情绪支撑影响，中长期空头配置;内外方面.。内外正套可继续持有;月差方面，可留意10-12正套机会。 镍： 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 57.0 57.0 57.0 0.0 高镍铁 - - - - - - 沪镍现货 119750 120450 120200 119450 119600 150 金川升贴水 2050 2150 2200 2200 2250 50 俄镍升贴水 350 300 300 300 300 0 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 现货进口收益 -2423.99 -2488.25 -1709.42 -1934.73 -1692.87 241.86 期货进口收益 -2493.89 -2456.23 -2641.08 -2305.66 -2103.80 0.00 保税库premium 85 85 85 85 85 0 LMEC-3M -181 -181 -188 -183 -174 9 LME库存 215418 217614 218070 221094 223152 2058 LME注销仓单 8898 8898 8874 8592 8550 -42 供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，近期升水平稳。库存端，国内小幅累库、海外交仓增加。短期现实基本面偏弱，宏观面反内卷情绪再次回升。消息面，印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，暂不影响生产，后续持续关注。 不锈钢： 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 304冷卷 13650 13650 13700 13700 13700 0 304热卷 12650 12650 12725 12725 12725 0 201冷卷 8100 8100 8100 8100 8100 0 430冷卷 7550 7550 7550 7550 7550 0 废不锈钢 9470 9470 9470 9470 9470 0 供应层面看，北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨。库存方面，锡佛两地库存维持，仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息。 铅： 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 现货升贴水 -125 -125 -120 -120 -130 -10 现货进口收益 -485.31 -470.47 -387.60 -368.54 -442.74 -74.20 上海河南价差 0 0 -25 -25 0 25 期货进口收益 -511.33 -525.18 -485.97 -472.71 -491.46 -18.75 上海广东价差 -25 0 0 0 0 0 保税库premium 115 115 115 115 115 0 1#再生铅价差 25 25 25 25 25 0 LMEC-3M -43 -43 -48 -44 -43 1 社会库存 -6 - -6 - LME库存 248200 243125 239325 237000 232625 -4375 上期所库存 66834 66834 66834 66834 66834 0 LME注销仓单 52900 47825 45050 42725 38350 -4375 本周铅价震荡。供应侧，报废量同比偏弱:再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，黑求无明显打动，回收商低量出货;4-8月精矿开工增加，但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行。需求侧，电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺。精废价差-25，供应有紧张预期，LME注册仓单减1万吨。7-8月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱。本周下游电池厂接货意愿有反弹，但接仓单仅为千吨级别，力度有限，交易所库达近7万吨历史高位;8月原生供持平，再生有减产，9月再生减产和复产同现，预计供应持平。价格反弹改善再生出货，精废价差-25，铅锭现货贴水20。需求有小幅好转，但库存偏高位，电池厂有控产去库，总去库力度有待验证。预计下周铅价维持低位震荡，预计16800-16900区间。 锡： 日期 2025/09/05 2025/09/08 2025/09/09 2025/09/10 2025/09/11 变化 现货进口收益 -18194.18 -19612.35 -16533.38 -21086.94 -21150.19 -63.25 现货出口收益 -19237.77 -17789.21 -20517.36 -16603.63 -16633.79 -30.16 锡持仓 59035 57747 57674 57599 57067 -532 LMEC-3M 63 60 61 27 45 18 LME库存 2230 2280 2355 2410 2385 -25 LME注销仓单 105 125 125 225 200 -25 本周锡价窄幅震荡。供应端，矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云南冶炼厂于本周末开启常规检修。海外，佤邦座谈会释放部分复产信号，短期招工难和设备恢复周期长制约，10月前较难大规模恢复出口;非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定;印尼出口预计将于9月中下旬恢复。需求端，焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡小去库;海外消费表现较强，LME库存低位。现货端，小牌