大单品驱动增长型企业进入转型关键期-深度研究

长春高新(000661) 证券研究报告 生物制品/公司深度研究报告/2025.09.11 投资评级:增持(首次) 核心观点 公司营业收入略微下滑，进入转型关键期：2024年实现营业收入134.66亿元，同比下降7.55%，2025年H1实现营业收入66.03亿元，同比下降0.54%。公司目前已进入“单一大单品驱动业绩增长”向“多款创新药驱动的业绩增长”的转换关键期，多款创新药物进入临床后期及上市，销售费用率和研发费用率会阶段性升高，但公司运营稳健，仍保持稳定的盈利状态，这些将为公司转型带来充足的资金和管理体系保证。 基本数据2025-09-10收盘价(元)121.95流通股本(亿股)4.00每股净资产(元)55.98总股本(亿股)4.08 新上市产品具有成为大单品的潜力：纳米晶型甲地孕酮克服了传统剂型需要伴高脂高热量饮食的缺陷，大大提高患者的依从性和可及性。疗效更好、起效更快，安全性良好的特性为CACS患者短时间恢复体重，提高抗肿瘤治疗承受力提供了优良的选择。而2025年新获批上市的伏欣奇拜单抗作为中国首款获批用于痛风急性发作的IL-1β抑制剂，兼具长期控制、快速强效、安全放心的多重优势，有望开启痛风治疗新格局。 早期在研临床管线竞争格局良好，具有BD潜力：公司早期在研管线中NK3R抑制剂、PD-1激动剂以及TSHR抑制剂均属于市场竞争小且在研厂家少、MNC较为关注的靶点，NK3R已上市两款产品，PD-1激动剂也已有产品验证可行性，以上均提示公司早期临床管线的重要价值。 分析师华挺SAC证书编号：S0160523010002huating@ctsec.com 联系人宋田田songtt@ctsec.com ❖投资建议：公司生长激素龙头地位稳固，多款创新药打开增长空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入134.08/142.99/155.19亿元，归母净利润22.24/23.01/24.58亿元，对应PE分别为22.4/21.6/20.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 1.《业绩符合预期，生长激素长期向好趋势不变》2019-08-132.《金赛经营者股权流通有利于长远发展》2019-03-083.《业绩符合预期，中长期增长确定性强》2018-10-22 ❖风险提示：研发失败或不及预期风险；销售不及预期风险；生长激素主导产品集采风险 内容目录 1公司简介：深耕基因工程生物制药的综合发展企业........................................................51.1公司业务范围广泛，长春金赛药业为其主要资产.......................................................51.2公司营业收入略微下滑，整体运营稳健...................................................................51.3公司营业收入主要来自基因工程/生物类药品............................................................61.4公司转向创新驱动，持续加大研发投入...................................................................61.5公司主要产品.....................................................................................................72新上市产品直击市场痛点，具有成为大单品的潜力........................................................82.1生长激素基本盘稳定，长效制剂市占率有待提高.......................................................82.2醋酸甲地孕酮口服混悬液打破肿瘤恶病质营养补给困境..............................................92.2.1CACS患病人数多，生活质量差........................................................................92.2.2CACS治疗药物少，传统剂型甲地孕酮临床使用难...............................................102.2.3新型纳米晶型甲地孕酮使用无需伴高脂高热量食物，可及性大大提高........................122.3伏欣奇拜单抗获批上市为痛风患者提供更优选择......................................................132.3.1高尿酸血症是痛风的基础病理条件.....................................................................132.3.2高尿酸血症患病人数多，痛风患病人数随之增加...................................................142.3.3IL-1是急性痛风发作的关键细胞因子.................................................................142.3.4传统疗法存在较多限制，难以达到治疗效果.........................................................152.3.5目前已上市的IL-1抑制剂...............................................................................163早期临床产品靶点新颖，BD潜力大..........................................................................183.1绝经后血管舒缩症患病人数多，NK3R靶点潜力巨大................................................183.2PD-1激动剂在自免领域展现优势，成为自免领域新热点..........................................203.3甲状腺相关眼病上市药物尚存不足，TSHR或成关键靶点.........................................244盈利预测.............................................................................................................264.1公司分子公司营业收入预测..................................................................................264.1.1制药业..........................................................................................................264.1.2房地产业.......................................................................................................274.1.3服务业..........................................................................................................28 4.2关键费率假设....................................................................................................284.3可比公司估值....................................................................................................295投资建议.............................................................................................................306风险提示.............................................................................................................31 图表目录 图1：公司为长春新区国有控股的多元布局企业（截至2025年半年报）............................5图2：公司营业收入略微下滑.....................................................................................6图3：公司的三大费用率阶段性上升............................................................................6图4：公司营业收入有四大来源..................................................................................6图5：公司基因工程/生物类药品毛利率保持稳定............................................................6图6：公司研发投入持续增加.....................................................................................7图7：公司在研管线..................................................................................................8图8：生长激素以短效水针为主..................................................................................9图9：公司在生长激素国内市场占绝对主导地位（2024年）............................................9图10：CACS严重影响抗肿瘤治疗的疗效.................................................................10图11：CACS直接导致至少20%肿瘤患者死亡..........................................................10图12：恶病质中国部分瘤种发病率（2021年）..........................................................10图13：恶病质中国发病人数（2021年）.............................................