2025年上半年业绩超预期，国际化稳步推进

公司评级无评级 2025年上半年业绩超预期，国际化稳步推进 报告日期2025年09月10日 投资要点： ⚫2025年上半年海外业务快速发展，国内业务提质增效。2025H1实现收入1.61亿美元，同比增长33.1%，毛利率62.4%，同比下降0.08pct，经调整净利润约为0.20亿美元，同比增长84.8%。分市场看：1）中国以外全球市场，公司实现收入约0.72亿美元，同比增长123.4%，占收入的44.4%，经营亏损约为0.05亿美元，亏损收窄主要由于公司延迟中国内地以外的医学设计中心及生产基地的运营、暂缓部分人员招募及海外业务规模的扩大。2）中国市场，公司实现收入0.90亿美元，同比增长0.7%，占收入的55.6%，经营利润约0.17亿美元，同比增长52.1%，经营利润率为19.2%，同比提升6.5pct，主要由于公司收入规模增长带来的运营开支分摊减少以及开支削减措施。 相关研究 【兴证医药】时代天使：2024年海外案例数超预期，持续推进国际化扩张-2025.03.28 ⚫海外案例数持续超预期增长，国内市场以价换量。2025年上半年共达成案例数22.58万例，同比增长47.7%，其中：1）中国内地以外全球市场，公司达成案例数11.72万例，同比增长103.5%，占达成案例总数的51.9%。2）中国内地市场，公司达成案例数约10.86万例，同比增加14.0%，主要由于公司为应对激烈竞争而进行的策略性价格调整，同时，公司持续加强早期矫治领域和下沉市场的布局；国内业务收入增速低于案例数增速主要由于平均售价的下降。 分析师：黄翰漾S0190519020002请注意:黄翰漾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。huanghanyang@xyzq.com.cn 分析师：孙媛媛S0190515090001BUN498sunyuanyuan@xyzq.com.cn ⚫全球化拓展深化，综合全球智造和本地化服务的优势。公司凭借高质量的医学设计支持、稳定的交付，结合由关键意见领袖主导的持续性教育培训以及为重要战略客户简单病例定制的矫治器等方式，扩大在中国内地以外的市场覆盖范围。公司加强全球供应链，计划在全球关键位置新建或扩充制造及方案设计设施，例如，巴西和东南亚的医学设计中心正在为美国提供医学设计服务。同时，公司也投入了大量资源来升级数据安全设施及运营流程，以确保符合业务所在的所有主要国家和地区的数据安全与隐私法规。 分析师：董晓洁S0190522080005请注意:董晓洁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。dongxiaojie@xyzq.com.cn ⚫我们的观点：2025年上半年公司灵活应对市场环境，通过策略性价格调整、早期矫治和下沉市场深耕等多重举措取得了案例数显著增长的成绩，维持龙头地位；同时，公司在全球化布局方面进展亮眼，案例数及收入贡献超预期，海外影响力持续提升、全球供应链及服务能力持续构建。上半年，由于投入暂缓以及规模效应，海外亏损显著收窄，利润端显示出良好表现，彰显经营性盈利能力提升的趋势和潜力。虽然短期海外市场尚处于持续投入阶段，期待逐步进入收获期，贡献稳定业绩回报。建议关注。 ⚫风险提示：政策变化影响，市场竞争加剧，研发进度不及预期，地缘政治风险，海外投入超预期等风险。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算；2023-2024年财务数据采用公司披露口径，2021-2022年财务数据原始货币为人民币，按wind历史汇率（（财报截止日汇率）转化为美元；按美元兑港币汇率7.7758计算市盈率 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（（香港）有限公司、广州地铁投融资（（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou Metro Investment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co., Ltd.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO., LTD、Impression Dahongpao Co., Ltd.、BrainAurora Medical Technology Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（（以下简称（本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同