CPI同比继续走低——8月通胀数据点评

CPI同比继续走低——8月通胀数据点评 数据： 作者 8月份CPI同比-0.4%，前值0.0%；环比0.0%，前值0.4%；核心CPI同比0.9%，前值0.8%。PPI同比-2.9%，前值-3.6%；环比0.0%，前值-0.2%。 分析师蒋 飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 要点： 第一，2025年8月CPI环比持平，同比增速由平转降，主要是上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平所致。核心CPI持续改善，居民基础消费在政策拉动下弱修复。8月CPI环比增速由上月0.4%降至0%，2023-2024年8月CPI环比均值为0.35%，明显低于往年平均水平；CPI同比增速由上月0%降为-0.4%，核心CPI同比上升0.1个百分点至0.9%，连续四个月增速加快。 联系人刘 畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《多元市场支撑外贸韧性——8月外贸数据点评》2025-09-092、《新订单与生产背离，企业观望态度明显——8月美国PMI点评》2025-09-053、《需求偏弱VS生产增强——8月PMI点评》2025-09-02 第二，8月PPI同比、环比表现均有所好转。其中，同比下降2.9%，降幅较上月收窄；环比由降转平，结束了连续8个月的下行态势，反内卷政策效果明显。PPI走势能否持续改善，取决于国内需求恢复程度，同时也受国际大宗商品价格走势的影响。8月生产资料同比降幅收窄而生活资料跌幅再次扩大，后续政策在促进工业生产领域稳定的同时，仍需着力提振消费需求，形成消费和生产的正向循环。 总体而言，2025年8月国内CPI受食品、能源价格拖累表现较弱，但需求端改善推动核心CPI持续上涨，政策拉动下消费活力逐步释放，内需基础持续夯实。PPI同比降幅显著收窄，环比结束连续下滑态势，主要得益于全国统一大市场建设下市场竞争秩序的优化，推动煤炭、钢铁等重要工业品价格企稳回升，生产端初现企稳的向好迹象。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。 图表目录 图表1：CPI环比与往年均值对比（%）.............................................................................................................4图表2：CPI与核心CPI同比（%）....................................................................................................................4图表3：食品细项对CPI同比拉动（%）............................................................................................................4图表4：非食品细项对CPI同比拉动（%） .........................................................................................................4图表5：猪肉CPI环比与往年均值对比（%）.....................................................................................................4图表6：旅游CPI环比与往年均值对比（%）.....................................................................................................4图表7：CPI房租环比季节图（%）....................................................................................................................5图表8：CPI居住同比与SHIBOR6个月利率（%）.............................................................................................5图表9：京深杭等11城:二手住宅成交面积（当周平均，万平方米）..................................................................5图表10：原油价格（美元/桶）与CPI交通（%）...............................................................................................5图表11：美欧中日PPI同比（%）.....................................................................................................................5图表12：欧美制造业PMI (%)............................................................................................................................6图表13：生产资料分上中下游同比（%）..........................................................................................................6图表14：生活资料PPI同比（%）.....................................................................................................................6图表15：PPI与工业企业产成品库存同比（指数修匀）......................................................................................6 第一，2025年8月CPI环比持平，同比增速由平转降，主要是上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平所致。核心CPI持续改善，居民基础消费在政策拉动下弱修复。 8月CPI环比增速由上月0.4%降至0%，2023-2024年8月CPI环比均值为0.35%，明显低于往年平均水平；CPI同比增速由上月0%降为-0.4%，核心CPI同比上升0.1个百分点至0.9%，连续四个月增速加快。从结构上看，衣着、教育文化和娱乐、医疗保健及个人用品对CPI同比有拉动作用，食品、交通/通信工具相关价格相对较弱。8月份CPI衣着、生活用品及服务、教育文化和娱乐、医疗保健、居住价格同比分别涨1.8%、1.8%、1.0%、0.9%和0.1%，而食品、交通通信价格同比分别为-4.3%和-2.4%。 环比看食品价格上升0.5%，但增幅低于季节性水平，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性。鲜果价格降幅较上月收窄0.6个百分点至-2.8%，为最大拖累项，影响CPI下降0.06个百分点；猪肉价格下降1.4个百分点至-0.5%；高温多雨天气影响下，鲜菜价格大幅上升7.2个百分点至8.5%，影响CPI上升0.16个百分点，鲜菜的强势上涨抵消了鲜果、猪肉等分项价格的下跌，整体食品价格实现小幅环比上升。 对于部分服务行业价格，旅游价格环比在上月高基数下下滑9.7个百分点至-0.6%，旅游需求从暑期峰值回落，但同比来看交通工具租赁费和旅游价格分别上涨0.8%和0.7%，涨幅均有扩大。 对于汽车手机等耐用品和地产链，CPI居住同比0.1%，与上月一致，30大中城市商品房成交面积环比下降0.2%，1-8月累计成交面积较去年同期下降6.4%，降幅明显扩大，市场购房意愿持续低迷。汽车方面，乘联会初步统计数据显示，2025年8月全国乘用车市场零售195.2万辆，同比增长3%，环比增长7%，促消费政策下消费需求持续释放。交通通信价格环比下降至-0.3%，高于历史同期均值-0.6%，市场竞争依然激烈但降价压力小于往年平均水平。 第二，8月PPI同比、环比表现均有所好转。其中，同比下降2.9%，降幅较上月收窄；环比由降转平，结束了连续8个月的下行态势，反内卷政策效果明显。国家统计局指出，国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格同比降幅收窄。全国统一大市场建设纵深推进，企业无序竞争得到治理、重点行业产能治理有序开展，相关行业价格同比降幅收窄。例如煤炭加工价格环比由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%。PPI走势能否持续改善，取决于国内需求恢复程度，同时也受国际大宗商品价格走势的影响。8月生产资料同比降幅收窄而生活资料跌幅再次扩大，后续政策在促进工业生产领域稳定的同时，仍需着力提振消费需求，形成消费和生产的正向循环。 总体而言，2025年8月国内CPI受食品、能源价格拖累表现较弱，但需求端改善推动核心CPI持续上涨，政策拉动下消费活力逐步释放，内需基础持续夯实。PPI同比降幅显著收窄，环比结束连续下滑态势，主要得益于全国统一大市场建设下市场竞争秩序的优化，推动煤炭、钢铁等重要工业品价格企稳回升，生产端初现企稳的向好迹象。 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：IFIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND，各城市房管部门，长城证券产业金融研究院 注：11城为：北京、杭州、南京、深圳、厦门、苏州、青岛、扬州、东莞、佛山和大连。 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,美国劳工部,欧盟统计局,日本央行,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局，长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中对CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得