财报点评国内外市场双轮驱动，业绩稳健增长

2025-09-10 东方财富 Dawn

核心观点：真兰仪表2025年H1业绩稳健增长，国内外市场双轮驱动，但产品结构变化及销售费用增长导致毛利率和费用率波动。公司燃气表主业稳固，水表和汽车零部件业务构筑新成长曲线。
关键数据：
- 2025H1营收7.7亿元（同比+26.7%），归母净利润1.5亿元（同比+13.7%）；2025Q2营收4.4亿元（同比+30.9%），归母净利润0.8亿元（同比+16.8%）。
- 综合毛利率40.5%（同比-0.2pct），主要受汽车业务毛利率15.7%拖累；净利率19.7%（同比-2.1pct）；期间费用率25.4%（同比+1.0pct），销售费用率增长较多。
- 海外业务营收1.2亿元（同比+40.2%），毛利率提升至53.1%；内销营收6.5亿元（同比+24.6%），毛利率38.2%。
业务布局：
- 燃气表：覆盖国内五大燃气集团及多个跨区域燃气集团，通过合资公司深度绑定客户。
- 水表：借助德国ZENNER品牌拓展小口径水表业务。
- 汽车行业：围绕长三角、长株潭布局注塑、冲压、精密加工等业务。
盈利预测与评级：
- 预计2025-2027年营收分别为18.6/22.2/26.3亿元（同比+23.7%/19.5%/18.6%），归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元（同比+10.0%/17.3%/14.8%），EPS分别为0.86/1.01/1.16元。
- 对应2025年PE分别为18.8/16.1/14.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新产品市场拓展不及预期、行业政策变化等。