财报点评国内外市场双轮驱动，业绩稳健增长

挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年09月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀证书编号：S1160524100005证券分析师：张艺蝶证书编号：S1160525050003 【投资要点】 重要事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收7.7亿元，同比+26.7%，归母净利润1.5亿元，同比+13.7%；2025Q2实现营收4.4亿元，同比+30.9%，归母净利润0.8亿元，同比+16.8%。 产品结构变化导致毛利率波动，受销售费用增长等影响公司期间费用率增长。2025H1，公司综合毛利率为40.5%，同比-0.2pct，毛利率下降主要系公司新拓展的汽车行业相关业务毛利率较低，2025H1，公司汽车行业实现营收0.3亿，同比+109.8%，毛利率为15.7%；公司净利率为19.7%，同比-2.1pct；公司期间费用率25.4%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/5.4%/7.0%/0.03%，分别同比+2.6/-0.2/-1.0/-0.3pct，其中销售费用率增长较多主要系报告期内公司职工薪酬、业务招待费、销售服务费用增加。2025Q2，公司综合毛利率为40.3%，同比+1.2pct，净利率为18.4%，同比-1.9pct，期间费用率为24.4%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.0/-0.2/-1.4/-0.4pct。 基本数据 国内外市场双轮驱动，公司业绩实现稳定增长。公司重视海外市场布局与客户开拓，2025H1，公司外销实现营收1.2亿元，同比+40.2%，毛利率提升10.4pct至53.1%，目前公司海外业务已覆盖全球60多个国家和地区，已形成较好的客户基础和市场应用优势，出口产品使用的“ZENNER”商标为海外关联方Zenner International GmbH＆Co.KG的注册商标，其在海外计量仪表市场具有较好的国际知名度，海外市场有望实现快速拓展。2025H1，公司内销实现营收6.5亿元，同比+24.6%，营收增长主要系燃气与水务行业更新需求提升、公司水表等新产品拓展顺利等，毛利率同比下降2.1pct至38.2%。 相关研究 燃气表主业稳固，水表业务与汽零业务构筑新成长曲线。燃气表领域：公司下游覆盖昆仑能源、中国燃气、华润燃气、港华燃气、新奥能源等国内“五大燃气集团”以及中油燃气、深圳燃气、滨海投资、奥德集团等多个大中型跨区域燃气集团，并通过与中国燃气、奥德集团等大型燃气运营商成立合资公司，深度绑定下游客户，助力业务稳定发展。水表领域：公司借助德国ZENNER水表品牌优势，2024年开始生产和销售小口径水表及其配件产品，目前业务顺利拓展中。汽车行业：公司通过精密模具、株洲德科、钰鑫辉、鲲彤智能等各专业子公司，围绕长三角、长株潭等汽车产业集群区域，布局汽车内外饰注塑、精密冲压焊接、精密加工及表面喷涂等业务，未来有望实现稳定增长。 【投资建议】 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为18.6/22.2/26.3亿元，同比增长23.7%/19.5%/18.6%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿 元 ， 同 比 增 长10.0%/17.3%/14.8%， 对 应EPS分 别 为0.86/1.01/1.16元，对应2025年9月10日收盘价PE分别为18.8/16.1/14.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险，新产品市场拓展不及预期风险，行业政策变化风险等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。