新股覆盖研究：世昌股份

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 世昌股份（920022.BJ） 投资要点 本周二（9月9日）有一只北交所新股“世昌股份”申购，发行价格为10.90元/股、发行市盈率为10.74倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）42.27流通股本（百万股）12个月价格区间/ 世昌股份（920022）：公司专业从事汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料油箱总成。公司2022-2024年分别实现营业收入2.82亿元/4.06亿元/5.15亿元，YOY依次为-3.50%/44.24%/26.79%；实现归母净利润0.18亿元/0.52亿元/0.69元，YOY依次为-12.98%/186.67%/33.33%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长21.29%，归母净利润较上年同期下降1.34%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司在国内塑料燃油箱行业内资企业中排名第二，与吉利汽车等国内主流整车厂合作良好。燃油箱负责储存和输出燃油、是汽车上重要的功能和安全部件。目前，塑料燃油箱因具有金属材料的抗冲击性，以及安全性高、重量轻、耐腐蚀、成型方便等优势，逐步取代了乘用车中传统金属燃油箱的主导地位；而随着环保要求的加严，塑料燃油箱又从单层塑料燃油箱迭代为抗燃油渗透能力更强的多层塑料燃油箱，以满足最新排放标准。公司深耕汽车塑料燃油箱行业近20年，紧跟行业发展趋势及排放标准，从最初的单层塑料燃油箱升级至国五标准的多层共挤吹塑一次成型塑料燃油箱，并于2019年成功研发满足“国六标准”的塑料燃油箱、成为国内首批推出符合“国六标准”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一。凭借高效的同步研发水平及规模化生产能力，公司与吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车厂商建立了长期稳定的合作关系；其中，吉利汽车为公司第一大客户、2024年来自吉利汽车的收入占比达5成。据中国汽车工业协会出具的证明，公司在国内塑料燃油箱行业内资企业中排名第二，已成为国内最主要的塑料燃油箱生产企业之一；同时据招股书测算，2022年至2024年公司塑料燃油箱产品的市占率分别为3.29%、4.37%、5.51%，整体呈稳步抬升趋势。2、公司积极拓展新能源汽车领域业务，2023年成为国内首批实现高压塑料燃油箱量产销售的企业之一。公司基于新能源汽车发展趋势、结合自身技术经验，2021年开始布局适用于插电式混合动力汽车的高压塑料燃油箱，先后获得了吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、北汽越野、北汽新能源、北汽股份多款新能源车型配套的高压塑料燃油箱定点；2022年11月，公司还与核心客户吉利汽车达成战略合作、共同成立合资公司浙江星昌作为高压塑料燃油箱的主要生产基地；2023年，公司实现了高压塑料燃油箱的批量化生产和销售，成为国内首批能够量产高压塑料燃油箱的企业之一。报告期内，公司高压塑料燃油箱业务收入增长较快、2024年已突破6600万元。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（友升股份）-2025年第65期-总第591期2025.9.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（昊创瑞通）-2025年第64期-总第590期2025.8.30华金证券-新股-新股专题覆盖报告（三协电机）-2025年63期-总第589期2025.8.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（艾芬达）-2025年第62期-总第588期2025.8.23华金证券-新股-新股专题覆盖报告（巴兰仕）-2025年61期-总第587期2025.8.20 同行业上市公司对比：选取亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技为世昌股份的可比上市公司；但上述部分可比公司为沪深A股，与世昌股份在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为27.90亿元，平均PE为24.30X，平均销售毛利率为24.16%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，销售毛利率则 处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................6（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................7 一、世昌股份 公司主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，核心客户覆盖吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。 公司自成立以来始终专注于塑料燃油箱领域，高度重视研发投入与技术创新，在塑料燃油箱的技术研发、生产、质量控制等方面积累了丰富的经验，通过了IATF16949:2016质量管理体系认证；通过自主研发形成了包括塑料燃油箱耐高压技术、两片成型技术以及其工艺等核心技术，在国内塑料燃油箱生产企业中具有较强的综合竞争力。 （一）基本财务状况 公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入2.82亿 元/4.06亿 元/5.15亿 元 ，YOY依 次 为-3.50%/44.24%/26.79%； 实 现 归 母 净 利 润0.18亿 元/0.52亿 元/0.69元 ，YOY依 次 为-12.98%/186.67%/33.33%。根据最新财务情况，公司2025H1实现营业收入2.67亿元，较上年同期增长16.00%；实现归母净利润0.29亿元，较上年同期增长4.18%。 2024年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为塑料燃油箱总成(4.98亿元，占2024年营收的97.44%）、配件（0.08亿元，占2024年营收的1.66%）、其他产品（0.05亿元，占2024年营收的0.90%）。2022年至2024年报告期间，塑料燃油箱总成始终为公司主要的收入来源及核心产品，其收入占比稳定在95%以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成；根据产品类型，公司可归属于塑料燃油箱行业。 1、塑料燃油箱行业 按照箱体材料，汽车燃油箱主要分为金属燃油箱与塑料燃油箱，从燃油箱诞生至今，其生产工艺和所用原材料经历了若干代技术变革，总体上可分为两个阶段： 第一阶段：金属油箱阶段，包括以冷轧钢板、铝合金为材料制造的油箱，其特点是体积较大、结构简单、成型容易、密封性好、模具成本相对较低，材料加工工艺成熟，但工序相对较多。产量较低的车型一般更倾向于使用模具成本低的金属油箱，目前一般卡车等商用车仍然使用这种大容量、结构简单、刚度和强度较好的金属油箱。 第二阶段：塑料油箱阶段。由于金属油箱抗腐蚀性较差，且其热传导性高、不抗静电、易爆炸特性致其安全性较低，伴随着汽车轻量化、塑料化发展趋势，塑料油箱于二十世纪六十年代研发成功，采用高密度聚乙烯做基材的塑料油箱除具有金属材质的耐冲击性外，还具有安全性高、重量轻、耐腐蚀、使用寿命长、成型方便，灵活的外形能充分满足车身底盘布置等金属油箱无法具备的优点，随着汽车工业的发展，塑料燃油箱获得了较快的发展与普及，用于产量高、油箱形状复杂的乘用车。 根据全球主要的燃油箱生产企业英瑞杰的统计，2011年全球70%的车辆装配了塑料燃油系统，塑料油箱在欧洲和北美的使用率高达80%-90%（《汽车与配件》，2012-23）。随着塑料燃油箱技术的发展以及生产成本的降低，塑料