新股覆盖研究：蓝宇股份

公司研究●证券研究报告 蓝宇股份（301585.SZ） 新股覆盖研究 下周一（12月2日）有一家创业板上市公司“蓝宇股份”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）60.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 蓝宇股份（301585）：公司主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入2.72亿元/3.13亿元/3.84亿元，YOY依次为73.03%/15.02%/22.46%；实现归母净利润0.60亿元/0.72亿元/0.93亿元，YOY依次为91.46%/19.75%/28.56%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入3.58亿元、同比增长27.84%，实现归母净利润0.82亿元、同比增长17.12%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长22.52%至29.03%，扣非归母净利润同比增长14.55%至21.42%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、数码喷墨印花较传统印花更契合节能环保战略发展，未来渗透率有望持续抬升。与传统丝网印花相比，数码喷墨虽技术难度高、印刷成本大，但受益于计算机系统的使用，能够有效减少制板成本、提高打印精度及印花鲜艳度，同时印花用水量能节约40%-60%、用电量节约50%，对环境的污染程度仅为传统丝网印花的1/25，更契合国家节能环保的战略目标。目前，数码喷墨主要应用于货期要求短、批量相对小、附加值相对高、图案色彩丰富等应用场景；根据中国印染行业协会统计数据，2021年国内纺织品数码印花渗透率仅为11.4%，仍有较大提升空间。2、公司是纺织数码喷印墨水的主要供应商之一，其全球市占率位居行业前列。公司拥有以海外归国博士郭振荣为核心的研发及管理团队，经过十余年的研发投入及技术积淀，现已研发积累了3,000多种应用于纺织领域的数码喷印墨水配方，且部分产品的性能指标已比肩同类进口产品水平；并逐步成为纺织数码喷印墨水的主要供应商之一，与国内第一二梯队数码喷印设备商宏华数科、汉弘集团、润天智等均有深度合作。结合中国印染行业协会统计数据，2023年公司纺织领域数码喷印墨水的全球市占率达10.66%；同时，公司具备良好的盈利能力，2023年销售毛利率为41.15%。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科隆新材 ）-2024年 第86期-总 第513期2024.11.25 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（先锋精科 ）-2024年 第85期-总 第512期2024.11.23 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博苑股份 ）-2024年 第84期-总 第511期2024.11.21 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（胜业电气 ）-2024年 第83期-总 第510期2024.11.17 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（佳驰科技 ）-2024年 第82期-总 第509期2024.11.16 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取天威新材、纳尔股份作为蓝宇股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为10.06亿元，平均销售毛利率为25.61%；相较而言，公司营收规模未及同业平均,但毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2014年至2025E全球纺织领域数码喷印墨水消耗量（吨）.....................................................................5图6：2014-2025E中国纺织领域数码喷印墨水消耗量（吨）............................................................................6 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................7 一、蓝宇股份 公司主要从事符合国家节能环保战略方向的数码喷印墨水的研发、生产和销售；生产的数码喷印墨水作为数码喷印技术中的关键耗材，与数码喷头、系统板卡等核心部件以及其他配件产品配套于数码喷印设备，主要应用于纺织领域。 通过长期的研发投入和技术积累，公司部分产品的性能指标已达到或优于同类进口产品的水平；截至2024年6月30日，公司已研发积累了3,000多种应用于纺织领域的数码喷印墨水配方，被认定为“国家专精特新‘小巨人’企业。 （一）基本财务状况 公 司2021-2023年 分 别 实 现 营 业 收 入2.72亿 元/3.13亿 元/3.84亿 元 ，YOY依 次为73.03%/15.02%/22.46%； 实 现 归 母 净 利 润0.60亿 元/0.72亿 元/0.93亿 元 ，YOY依 次为91.46%/19.75%/28.56%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入3.58亿元、同比增长27.84%，实现归母净利润0.82亿元、同比增长17.12%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为分散墨水(2.38亿元，69.16%）、活性墨水（0.69亿元、20.04%）、以及其他墨水（0.37亿元、10.81%）；公司主营业务收入主要来源于分散墨水，占主营业务收入的比重超60%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主要产品为数码喷印墨水，归属于数码喷印领域。 1、数码喷印行业 随着数码喷墨印花在数码喷印设备、墨水成本上的快速下降，打印精度和速度的大幅提升，以及数码喷墨印花技术以其不需制版、花回长、起印批量小、绿色环保等特点适应当前纺织品市场“个性化、快速反应”的发展需求，数码喷墨印花技术在纺织行业的应用不断增加。同时由于国内墨水生产商坚持独立创新，墨水的诸多关键要素如墨水稳定性、色彩饱和度、喷头匹配性等已得到突破，多项功能性指标达到或超越进口墨水，不仅满足了国内需要，也开始逐步走向国际市场，中国已经成为世界上最重要的数码喷印墨水出口国家之一。 资料来源：中国印染行业协会发布的《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》、《2022中国纺织品数码喷墨印花发展报告》、华金证券研究所 2014-2019年，全球纺织领域数码喷印墨水消耗量由2.72万吨增至5.75万吨，复合增速为16.15%，预计到2025年全球纺织领域数码喷印墨水消耗量将达到16万吨，6年复合增速为18.60%。 根据中国印染行业协会统计，2014至2021年，中国纺织领域数码喷印墨水消耗量由0.51万吨增长至3.22万吨，复合增长率为29.97%，预计到2025年中国纺织领域数码喷印墨水消耗量将达到6万吨： 资料来源：中国印染行业协会发布的《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》、《2022中国纺织品数码喷墨印花发展报告》、华金证券研究所 根据中国印染行业协会2022年11月发布《2022中国纺织品数码喷墨印花发展报告》，2021年中国纺织品数码喷印墨水消耗3.22万吨，其中分散墨水消耗量约为2.30万吨，占比约72%；活性墨水消耗量约0.50万吨，活性墨水占比约15%，其他墨水如酸性墨水、涂料墨水等占比约13%。2014年至2021年，分散墨水的消耗量由3,600吨增加到2.30万吨，复合增长率为30.33%；活性墨水消耗量由1,040吨增长到0.50万吨，复合增长率为25.15%。 目前，我国纺织领域数码喷印墨水的市场主要集中于华东地区、华南地区，从