主力合约换月移仓事件策略：国债期货跨期价差交易

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国债期货跨期价差交易 证券研究报告 2017年05月25日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 罗彧文 联系人 luoyuwen@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金工定期报告-市场情绪一览 2017-05-24》 2017-05-24 2 《金融工程：定期报告-市场情绪一览 2017-05-23》 2017-05-23 3 《金融工程：定期报告-市场情绪一览 2017-05-22》 2017-05-22 主力合约换月移仓事件策略 国债期货跨期交易只有在换月移仓期间有充足流动性 一个交易策略可行的先决条件是所交易的标的具有充分的流动性支撑交易规模。在跨期价差的交易中，交易一定是同时在远、近两张合约上同时建立同样数量的头寸，所以跨期交易在两张合约上具有相同的流动性需求，那么策略的规模容量就主要受限于相对更缺乏流动性的那张合约。 从跨期交易的角度来看，在主力换月移仓期之前，策略的交易规模的主要限制因素就是主力次季合约，这段时间内主力次季合约不够活跃的成交金额对策略的交易规模是一个较大的限制。另一方面进入主力换月移仓期后，主力次季合约成交金额快速上升，在大概10个交易日左右达到与主力合约同等水平，进而成为主力合约 跨期价差变动方向主要取决于主力合约净基差 换月移仓期间跨期价差的变动方向取决于是多头还是空头主导本次移仓，而主力合约净基差是影响多空双方移仓意愿的重要因素。其具体的影响机制如下： 如果净基差显著大于0（或者CTD券IRR小于资金成本），那么现券价格相对于期货价格较高，期货价格相对现券价格较低。这样的情况下，如果多头最终交割则会以较低的远期价格买入价格相对较高的现券；如果空头最终交割则会以较低的远期价格卖出价格相对较高的现券。一来一回，多头明显占了空头便宜，所以此时多头交割意愿更强，空头平仓意愿更强，移仓换月将由空方主导。空头移仓将会在近月合约平空，在远月合约做空，那么跨期价差将会扩大。 如果净基差显著小于0（或者CTD券IRR大于资金成本），那么现券价格相对于期货价格较低，期货价格相对现券价格较高。这样的情况下，如果多头最终交割则会以较高的远期价格买入价格相对较低的现券；如果空头最终交割则会以较高的远期价格卖出价格相对较低的现券。一来一回，空头明显占了多头便宜，所以此时空头头交割意愿更强，多头平仓意愿更强，移仓换月将由多方主导。多头移仓将会在近月合约平多，在远月合约做多，那么跨期价差将会收敛。 根据净基差确定交易方向进行交易可以获得较高收益 开仓时点：选择右侧交易，通过近月合约持仓量(a.短期内快速下降b.较长时间内大幅下降)确认移仓开始后进行交易，规避移仓开始前价差可能有大幅波动的风险 交易方向：确认移仓开始的时点后，比较此前一段时间内主力合约主要的CTD券IRR与同业拆借利率大小，IRR大于同业拆借利率则判定移仓会导致价差扩大，反之，判定移仓会导致价差收敛。 平仓时点：近月合约成交量在移仓结束后萎缩很快，可能出现断崖式下滑，所以必须在近月合约成交量还没有大幅萎缩前平仓，通过比较远、近月合约成交量作为平仓依据 根据现有的思路我们在23次换月移仓事件回测中（20倍杠杆）获得次均收益1.96%，胜率78.3%，亏比2.17，在占用356个隔夜仓位的条件下获得55.68%累计收益，最大回撤5.95，单笔交易最大亏损1.8%。 风险提示：模型基于历史数据，可能存在失效风险 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 国债期货现状简介 ............................................................................................................................. 4 1.1. 国债期货合约规则 .......................................................................................................................... 4 1.2. 交割方式 ............................................................................................................................................ 4 1.3. 成交活跃度 ........................................................................................................................................ 5 1.4. 常见交易类型 ................................................................................................................................... 5 1.4.1. 套期保值 ................................................................................................................................ 5 1.4.2. 投机 .......................................................................................................................................... 5 1.4.3. 套利 .......................................................................................................................................... 5 1.4.3.1. 期现套利 ............................................................................................................................. 5 1.4.3.2. 收益率曲线套利 ............................................................................................................... 6 1.4.3.3. 跨期套利（价差套利） ................................................................................................. 6 2. 跨期价差交易的可行性 ................................................................................................................ 6 2.1. 主力次季合约流动性 ..................................................................................................................... 6 2.2. 主力换月期间价差变化特征 ....................................................................................................... 7 2.3. 当季净基差对移仓价差的影响 ................................................................................................... 7 3. 换月移仓期间价差交易策略 ....................................................................................................... 8 3.1. 建仓时点选择 ................................................................................................................................... 8 3.1.1. 换月移仓开始后建仓 ......................................................................................................... 8 3.1.2. 近月持仓量作为主要判断依据 ....................................................................................... 8 3.2. 建仓方向判断 ................................................................................................................................... 8 3.3. 远、近合约成交量判定平仓 ....................................................................................................... 8 3.4. 交易策略规则 ................................................................................................................................... 9 4. 策略回测结果 ................................................................................................................................ 9 4.1. 价差变化方向判断准确率 ............................................................................................................ 9 4.2. 交易收益及胜率............................................................................................................................... 9 5. 小结 .